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    1. 到期收益現“難言之隱”
      2011-08-01   作者:  來源:投資者報
       
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          結構性銀行理財產品常常讓投資者摸不著頭腦。其產品設計看起來很復雜,數據披露又不完全,究竟值不值得投資、如何投資,都是待解的問題。
        結構性理財產品屬于舶來品,銀行系結構性產品主要來源于外資行。解釋起來,結構產品的自身定位牽扯到冗雜的市場博弈與維持平衡之間的關系,這是人們看不懂的原因。
        但是,一種產品之所以存在必有其道理,認識其投資邏輯及內涵,才能讓其更好地發揮作用。

        到期收益的“難言之隱”

        在結構性產品的統計中,《投資者報》數據研究部針對多家統計門戶的數據進行了調查,實際情況是,結構性產品的到期數據大多不完全,甚至缺失嚴重。
        據記者了解,這之中有主觀原因,也有換算復雜的客觀原因。
        “到期收益的統計本來就比較難。”某位做產品發行的業內人士對《投資者報》記者說。
        結構性產品主要投資于海外市場,在一進一出(購買與結算)之間,涉及到匯率的兌換,也可能遭遇收益的損失。
        這就相當于,投資者在低價的時候把人民幣給賣了,等到贖回時人民幣已經漲了,又得高價買回來。匯率的變化增加了計算到期收益的復雜度。

        結構性產品的投資邏輯

        在目前的中國市場上,發行較多的是保本型結構性投資產品,在本金相對安全的情況下,參與證券或商品市場的投資,提供一個獲得相對較高收益的機會。
        而保本型結構性產品又分完全保本和部分保本兩類。我們以90%保障本金為例,分析其內里的投資邏輯。
        假設以100元人民幣購買一款一年期的保本型結構性產品,合同規定到期90%保證本金。按照一年期定存3.25%的收益率,為了保證到期能有90塊錢,通過計算,將100元分為兩個部分,第一個部分存入約87.17元,這部分在一年后到期可獲得90元(87.17×103.25%≈90元)的收益。
        第二部分,去除用于定存的87.17元,用余下的12.83元去購買期權,為了博取高于12.83%的預期收益。潛在的風險中包括了機會成本,即不保本部分的金額和該部分定存利息的和。
          12.83元可能是個很小的金額,但通過類似于期權的杠桿效應,有可能帶來豐厚的回報。


        調整傳統盈利模式

        即便在海外市場,賣空的市場也可能不如買漲的流動性好,又或者不是所有的股票都可以做空,在這種情況下,如果投資者意見與市場走勢不同,該如何投資?
        投資者還可以選擇相應的內嵌有衍生品工具的金融票據,即結構性票據產品,以其調整傳統證券風險和收益的關系,甚至為其他資產賬戶做對沖,譬如簡單的股票多頭加看跌期權便可有效規避風險。
        打個比方,王先生買了一股價格為10元的股票,同時以1元價格買入該股同等價格的3個月美式看跌期權(即賣出的權利),3個月內在該股上漲時,王先生放棄行使賣出權,損失1元期權費;反之,該股跌破10元,王先生仍可以在3個月內以10元價格將該只股票賣出,行使期權,假設該股在3個月內下跌到6元,王先生可以在該日以10元賣出該股,損失的也只是1元期權費,但卻防止了原本4元的損失,對沖了買股票的下跌風險。
        某種程度上,結構性是資產配置的概念,需要精心的專業設計。一份結構性票據的合約,相當于一個數學建模。
        建模是長期經驗的積累和公式的變化,看起來很復雜,但投資人只需根據其定義的市場表現代入公式來計算,從這個意義上看,它又很簡單。
        無論投資者看漲看跌還是看波動,都有可能獲得收益。
        如一款看波動的掛鉤某市場指數的結構性產品,波動越劇烈越好。合約規定,每隔一段時間,針對走勢最高點和最低點之差,對比初始水平,分別計算指數表現,到期后再針對總時間段將所有表現數據進行算數平均,得出一個或好或差的結果。
        當然,這都完全取決于投資人對合約規定時期內產品的一個走勢預測。同時,也解決了投資人在波動難判的時間里在市場中難以獲得收益的尷尬。
        從產品透明度來看,由于掛鉤標的一般是公開市場表現,結果如何清晰可見,投資者可從公開資訊網站查詢,自行計算,即便是發行人和商業銀行,也無法操縱和無從預計。
        而在這個博弈中,客戶最需要關注的便是投資產品的策略和合約計算。

         結構理財有備而來

        結構性銀行理財產品是如何設計的,投資人又該如何選擇呢?
        “是否適合市場,能否賺取比定存更高的回報,是產品設計的第一定位。”花旗中國零售銀行結構性產品總監陳瀛淼在接受《投資者報》記者采訪時說,“研發團隊對掛鉤標的在規定期限內走勢的看法,直接影響產品的推出。”
        “結構性產品設計本身具有一定復雜性,設計之后還需考慮最終呈現的簡單化,以便于客戶理解,做好平衡。”陳說。
        根據記者了解,除了設計多樣和本土化,花旗銀行的中國研究團隊更注重于產品的穩定表現。“并非市場好的時候產品就好,不好的時候徹底不行。”借助自身全球品牌的戰略平臺,花旗更執著于追求所建立結構性產品的持續、統一和穩定。
        從平均產品收益情況來看,花旗在今年1~6月13款到期的結構性票據中,只有兩款表現不太好,一款為0,一款為-3.22%,其余11款在保本的前提下全部取得遠高于同期定存的收益,而且很多款都是在2008年金融危機的市場情況下發行的,即使經過熊市,13款到期產品的加權平均收益仍高于同期定存一倍之多。
        對于投資結構性銀行理財產品的客戶來說,陳認為,客戶首先要熟悉投資標的,對標的市場有所了解,且具備一定的投資經驗和相關知識。
        “與掛鉤資產相比,多懂得一層產品自身的結構,非常重要。”
        其次,了解產品設計的投資策略。看漲看跌看波動,溫和還是激進,運用怎樣的策略,都需要鉆研。
        在購買產品之前,陳建議投資者最好和銀行人員溝通好公式的計算,對產品最好、最差和一般情況的表現有具體的認識,“尤其是在最差的情況下,一定要求專業人員進行數字舉例并解答清楚,明白要素含義,以及可能指向情況。”
        在客戶推介經驗上,陳表示投資者教育和風險匹配程度測試非常關鍵,“對風險承受能力不高或初次接觸的客戶,保本比較安全,有杠桿的則要三思而后行。”
        在票息合理化問題上,陳提示投資者不要刻意追求過高票息,一年7%~8%的年化收益率,或者兩三年內10%左右的都較為合理,“其背后的期權不會特別差”。
        此外,陳特別提示客戶在選擇結構性產品的同時,注意資產方向配置的平衡,過于激進的同向操作,可能帶來風險。

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