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    1. 預(yù)期不是預(yù)言 人民幣升值將繼續(xù)
      2011-07-27   作者:蔣舒  來源:中國證券報
       
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          進入6月份以來,市場開始注意到人民幣NDF市場上升值預(yù)期的減弱,引發(fā)了有關(guān)人民幣升值前景變動的猜測。然而,人民幣NDF市場預(yù)期的基石還在于國內(nèi)宏觀決策,而并非倒過來人民幣NDF市場預(yù)期牽引國內(nèi)宏觀決策。目前人民幣匯率趨勢與美元指數(shù)走勢密切相關(guān),只有當美元指數(shù)見底趨穩(wěn)或者趨勢走強時,基于控通脹的人民幣升值動力才會減弱。鑒于目前美元走勢,短期內(nèi)人民幣升值還將繼續(xù),但是力度將有所減弱。

        NDF預(yù)期下降引發(fā)關(guān)注

        自從人民幣匯率問題進入人們的視野以來,人民幣NDF市場的動向就一直為海內(nèi)外高度關(guān)注。進入6月份以來,市場開始注意到人民幣NDF市場上升值預(yù)期的減弱。人民幣對美元匯率的中間價與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差從2011年6月中旬之前的1000個基點以上逐步縮小至2011年7月22日的638個基點,人民幣一年期NDF體現(xiàn)出來的人民幣升值預(yù)期在近期落到了1%以內(nèi)。
        人民幣NDF市場一向被認為是海外投資者評估人民幣匯率前景的風(fēng)向標,近期人民幣升值預(yù)期的減弱引發(fā)了市場有關(guān)人民幣升值前景變動的猜測。國內(nèi)不少評論將近期NDF市場升值預(yù)期的減弱視為人民幣匯率可能趨勢反轉(zhuǎn)的先兆,更有一些分析將其視為國際市場唱空中國論調(diào)在人民幣NDF市場上的體現(xiàn)。

        預(yù)期并非一成不變

        人民幣NDF市場體現(xiàn)了參與這個市場的海內(nèi)外投資者對于人民幣匯率前景的預(yù)期。然而,備受關(guān)注的市場預(yù)期并不意味著這種預(yù)期必然成為未來的現(xiàn)實,同時市場預(yù)期也并非一成不變。
        有意或者無意中,市場預(yù)期往往會成為任人涂抹的畫布:當預(yù)期符合某種既定的結(jié)論時,它又被奉為洞察未來的先見之明;而當預(yù)期不符合某種偏好的理論或者邏輯時,會被斥為投機狂熱的產(chǎn)物。在抽象世界里,投資者預(yù)期被賦予了理性的全能形象;而在文學(xué)世界里,投資者預(yù)期又是貪婪瘋狂的產(chǎn)物。
        對市場預(yù)期如此矛盾的態(tài)度,源于對投資者預(yù)期理解不深。從理性和預(yù)測未來的角度,投資者不僅作為個人而且作為整體也并非是全知全能的上帝。投資者作為一個整體也只能根據(jù)目前所能獲得的信息對未來做出判斷。因此投資者預(yù)期既不是先知式的預(yù)言,也會隨著信息的更新不斷進行調(diào)整。
        反過來看,人民幣NDF市場升值預(yù)期的減弱或許是眼下對中國經(jīng)濟擔(dān)憂的結(jié)果,或許是持續(xù)升值被認為臨近底線的反應(yīng)。但是歸根結(jié)底,人民幣NDF市場預(yù)期的基石還應(yīng)該在于國內(nèi)宏觀決策,而并非倒過來人民幣NDF市場預(yù)期牽引國內(nèi)宏觀決策。

        人民幣匯率趨勢取決于美元

        2010年6月19日第二輪匯改以來,美元的強弱與人民幣匯率中間價之間密切相關(guān):當前一個交易日美元指數(shù)呈現(xiàn)走弱態(tài)勢時,當日人民幣匯率中間價便對美元貶值;當前一個交易日美元指數(shù)呈現(xiàn)走強態(tài)勢時,當日人民幣匯率中間價便對美元升值。美元指數(shù)與人民幣匯率中間價之間這種密切關(guān)聯(lián)很難說是巧合所致,更多地體現(xiàn)了宏觀當局在抑制美元貶值引發(fā)的輸入性通脹和穩(wěn)定人民幣兌一籃子貿(mào)易伙伴貨幣綜合匯率之間平衡的良苦用心。
        如果拋開先入為主的既定邏輯框架,單純地觀察二次匯改以來人民幣匯率與美元指數(shù)之間的相關(guān)性,可以推斷:目前人民幣匯率趨勢與美元指數(shù)走勢其實是一枚硬幣的兩面,人民幣匯率升值是對美元貶值的反應(yīng),只有當美元指數(shù)見底趨穩(wěn)或者趨勢走強時,基于控通脹的人民幣升值動力才會減弱,人民幣匯率趨勢的轉(zhuǎn)折才會臨近。
        目前美國失業(yè)率居高不下且市場擔(dān)憂美聯(lián)儲隨時再推量化寬松3,這意味著在未來1-2個月內(nèi)美元趨勢走強的可能性較低,因此人民幣升值的趨勢短期內(nèi)不會反轉(zhuǎn)。同時由于量化寬松2的結(jié)束,美元匯率的低位震蕩將在很大程度上令人民幣升值的力度有所減弱。從這個意義上,人民幣NDF市場的預(yù)期確是有些先見之明的。

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