進入7月中旬，債市突然迎來疾風驟雨般的調(diào)整，無論是銀行間現(xiàn)券還是交易所品種，無論是利率產(chǎn)品還是信用產(chǎn)品，其收益率紛紛出現(xiàn)大幅度、快速度的上行。截至上周五，大部分債券品種的收益率創(chuàng)出近兩年的最高水平。
就利率產(chǎn)品而言，以銀行間國債為例，截至7月22日，銀行間固息國債除10年、15年品種之外，其余各期限中債收益率則刷新去年以來的最高紀錄。其中，10年國債收益率在7月21日達到4.09%，距今年2月創(chuàng)下的前期高點4.12%僅有咫尺之遙，15年國債收益率則與2月份最高點持平。從上行幅度來看，與7月的低點相比，各期限國債平均上行約25基點。其中，1年國債上行近45基點。在期限分布方面，1-3年品種收益率平均上行約35基點，5-7年品種平均上行27基點，10年以上品種平均上行13基點。
信用產(chǎn)品的調(diào)整更加明顯。銀行間AA+級企業(yè)債走勢顯示，相比7月的低點，中債收益率曲線1年期上行76基點，3年期上行51基點，5-7年期則分別上行33基點、27基點和20基點。即便是信用評級最高的資質(zhì)較好的AAA級企業(yè)債，1-10年各主要期限品種也平均上行了約35基點。目前，信用債各期限收益率基本已達到2010年以來最高位置。
總體來看，此輪債市下跌的劇烈程度堪比今年春節(jié)前后，收益率曲線整體呈現(xiàn)平坦化上行的態(tài)勢，信用產(chǎn)品跌勢超過利率產(chǎn)品。
近期債市的猛烈調(diào)整出乎多數(shù)投資者的意料。綜合各方觀點，此輪收益率上行的主要推手可能有三個：其一，資金面持續(xù)緊張；其二，經(jīng)濟增速趨緩，市場開始修正對政策面的樂觀看法；其三，市場擔憂地方融資平臺債券信用風險。
其中，資金面應該是最主要的因素。一個有力的證據(jù)是，本輪收益率曲線表現(xiàn)為平坦化上行——由于短債受資金面沖擊往往更加明顯，因此資金緊張時短債收益率上行幅度通常會高于中長債。今年初以來，政策緊縮與經(jīng)濟減速的局面造就了弱均衡的債市運行格局，收益率曲線整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。期間，幾次階段性的收益率波動主要由資金面引起，最近一次是6月因資金極端緊張令收益率大幅上行。到了7月，資金面的持續(xù)緊繃更讓債市備受煎熬。市場人士表示，目前盡管資金價格絕對水平不如6月峰值，但部分期限資金利率平均水平已超過6月，資金成本長期高企對債市的殺傷力更為明顯。部分機構被迫通過減杠桿來降低融資成本不斷提高所帶來的風險，從而加劇債市供求關系的惡化，成為調(diào)整的主要觸發(fā)因素。
市場對融資平臺信用風險的擔憂也是債市恐慌性下跌的原因之一，這與債市信用產(chǎn)品調(diào)整幅度甚于利率產(chǎn)品、城投債產(chǎn)品跌幅大于普通信用債的現(xiàn)象一致。近期，云城投重組的消息加上部分媒體圍繞地方融資平臺債務的集中報道，引發(fā)了投資人對城投債信用風險的擔憂。盡管融資平臺信用風險可能不會爆發(fā)，但城投債真正感受到了信任危機的沖擊，投資者“以腳投票”，引爆了城投債乃至信用產(chǎn)品的恐慌性下跌。
此外，通脹繼續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟增速趨緩，也讓投資者對債市后市轉(zhuǎn)向悲觀。目前來看，7月CPI保持高位的可能性很大，而上半年數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟“硬著陸”風險不大，預計未來一段時間貨幣政策仍會保持相當?shù)木o縮力度，市場前期對政策面的樂觀預期需要修正。
盡管近期債市調(diào)整頗為慘烈，但“危中有機”的道理告訴投資者應辯證看待當前市場行情。部分研究人士表示，近期集中調(diào)整提升了債券的投資價值，此刻或許正是配置力量介入的最佳時機。實際上，城投債真正違約的可能性極小，隨著相關解決方案的出臺，市場情緒有望逐步恢復理性。信用債在此輪調(diào)整中跌幅較深，未來出現(xiàn)修復的可能性也較大。
國海證券分析師段吉華指出，當前對利空因素的集中過度反應可能是市場反轉(zhuǎn)的前兆。幾乎所有的利空都已經(jīng)釋放出來，各品種收益率均出現(xiàn)大幅度抬升，但仔細分析后可以看出，這些利空在下半年都可能迅速化解。首先，這兩年經(jīng)濟增長與物價上升主要靠刺激政策，在當前如此緊縮的政策下，物價回落必然是大概率事件，高通脹接近尾聲；其次，通脹與經(jīng)濟增速預期的回落必然會帶來貨幣政策緊縮的放緩，資金面緊張或已達極致；最后，對地方融資平臺信用風險的擔心主要是個案受市場情緒放大所致，風險實際爆發(fā)的可能性很小 。所以，在絕望中保留一部分希望是非常必要的。
債市正在發(fā)生一些微妙的變化。上周，一級市場5年固息進出口債的中標利率雖達到4.6%，但投標倍率高達2.25倍，資金認購踴躍程度明顯提升。此外，在二級市場上，中長期國債、中票、短融也開始出現(xiàn)買盤，上周后半段收益率上行幅度明顯放緩，可以判斷已有部分機構著手入市。段吉華表示，目前還難以確定這些變化是趨勢性轉(zhuǎn)折的到來，也無法確定當前的市場寒冬還將持續(xù)多長時間，但市場氣氛轉(zhuǎn)變非常值得關注。
一直在“牛皮”格局中糾結的債券市場終于選擇了向下突破。7月中旬以來，各期限債券品種收益率出現(xiàn)一波較大幅度的調(diào)整，多數(shù)債券收益率已刷新年內(nèi)高點。分析人士表示，錢荒的持久煎熬加上地方債信用風險隱現(xiàn)，成為壓垮債市的最后一根“稻草”。
不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，在收益率經(jīng)歷如此劇烈修正之后，債券產(chǎn)品尤其是遭遇錯殺的部分優(yōu)質(zhì)個券的投資價值凸顯，現(xiàn)在或是逐步介入債市的較好時機。