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    1. PMI跌破景氣線 A股再臨時間窗
      2011-07-25   作者:趙笛  來源:每日經濟新聞
       
      【字號

          《道德經》說:“道生一,一生二,二生三,三生萬物”。而市場人士認為,在量、價、時、空四大要素中,最難把握的就是時間,但中外哲人似乎有共通之處,著名的斐波那契數列就是從1、2、3開始,將兩個連續相鄰的數字相加,得出后一個數,直至無窮,這其中的每個數字都構成了一個特殊的時間窗口。
        但更重要的,或許是政策變化帶來的時間窗口預期。本期《每日經濟新聞》記者就為您從對PMI數據的分析中,去探索A股的政策時間窗。

        /PMI·歷史/
        PMI有助判斷A股底部

        在業內,有這樣一種說法:普通投資者看CPI,因為他是從民生角度看中國經濟;機構投資者看PMI,因為他是從決策者高度看中國經濟。
        匯豐PMI繼6月創出27個月新低后,7月,這一數據的預覽值繼續下探,并一舉跌破50這是景氣與衰退的分界線定格為48.9。市場關注匯豐PMI數據不是一時興起,而是歷史上在該數值跌破50后與政策變化有比較高的關聯度。如今,這一數值已將我們帶到了一個時間窗口。

        6月底反彈與匯豐PMI

        6月21日,滬指結束了長達兩個月的下跌,見底反彈。
        早在5月底,《每日經濟新聞》記者就曾發文指出,反彈將出現在6月底7月初,理由包括市盈率見底、產業資本抄底見底、以及季報行情等因素。不過,還有一個因素也對反彈起到推波助瀾的作用,那就是隨后披露的匯豐PMI6月數據。
        6月23日,匯豐公布了6月份PMI數據。需要強調的是,這里所說的PMI數據并非終值,而是其預覽值(初值),這一數據較PMI最終數據提前一周公布。由于PMI預覽數據以每月PMI調查總樣本量的85%-90%為依據,且盡量剔除季節性因素影響,故其真實性與最終數據吻合度極高。這一提前公布的數據對每月下旬缺少經濟數據作參考的市場來說,可謂是新的風向標。
        正是在6月PMI初值公布的第二天,滬指出現2.16%的上漲,中小板指數的反彈更是達到了2.42%。
        此時,市場出現了一大利好與一大利空共振的的局面。利好的一面是發改委公開表態6月CPI見頂,利空的一面是6月的PMI創出27個月新低,顯示出實體經濟的疲軟下行。
        眾所周知,國家不斷進行宏觀調控、緊縮貨幣的目的就是要治理通貨膨脹,簡單說就是CPI高企。然而,調控也影響著實體經濟,中小企業資金面緊張,PMI數據迭創新低。當兩種情形交匯時,市場有理由期待:在CPI壓力銳減、PMI壓力上升的作用下,政策將放松,股市會上漲。果然,6月下旬反彈出現。

        匯豐PMI初值與歷史走勢

        如果說6月底“CPI見頂”、“PMI創新低”這兩大因素的共振是偶然,那么從歷史看,匯豐PMI數據往往與股市有較高關聯,其預測性很強。
        先從2月份以來公布的匯豐PMI初值來看,此階段共有5個數據,對應著大盤的兩跌三漲。
        下跌方面,5月23日,匯豐PMI初值51.6,下跌0.2。當日,滬指大幅殺跌2.93%并出現持續20個交易日的整理下行;4月19日,匯豐PMI初值51.8,與上月持平,未能形成進一步的反彈。當日滬指下挫1.91%,展開一輪至今仍未修復的下跌。
        上漲方面,6月23日,匯豐PMI初值50.1,創27個月新低,滬指6月21日反彈,6月24日漲幅2.16%;3月24日,匯豐PMI初值51.8,較2月上漲0.1。第二日,滬指上漲1.06%,繼續反彈;2月18日,匯豐首次公開PMI初值51.7,較1月份的54.5大幅下挫,2月22日滬指單日暴跌2.62%,但23日開始滬指又持續上行。

        PMI破50與A股底部

        現在,匯豐7月PMI預覽值跌破50至48.9。這一情況在歷史上并不多見,但每次跌破50往往又與政策底部相吻合。
        記者統計顯示,從2005年9月開始,匯豐PMI(2011年以前統計終值)共有11次跌破50。這11次大致可分為4個時間段:
        2005年11月,匯豐PMI為49.8。這一階段正處于2005年6月6日以來的上漲回調橫盤整理階段。在該數值公布后不久,指數便結束橫盤展開牛市主升浪。
        2008年8月-2009年3月,這一階段匯豐PMI連續出現8個月在50下方運行的情況。依次為49.2、47.7、45.2、40.9、41.2、42.2、45.1和44.8。當時,滬指在這一區域正處于尋底、觸底、反彈階段。雖然底部是在2008年10月底,但真正確認上漲是在12月底,也就是11月匯豐PMI創新低,12月底公布的PMI出現了上漲,確認了前一個月的新低數據后。
        2010年7月,匯豐PMI為49.4,較前一個月下降1個數值。自此,7月初以來的反彈進入橫盤整理。雖然8月底公布的數值為51.9,出現了反彈,但滬指但只形成了一個為期幾天的小反彈,而沒有脫離箱體。9月底,匯豐PMI繼續反彈,達到52.9,滬指隨后便出現連續跳空上漲。
        如今,2011年7月,匯豐PMI初值公布48.9,跌破50大關,后市將如何演繹?

        /PMI·政策/
        PMI與政策變化高度關聯

        雖然匯豐PMI不是官方的PMI數據,但其市場影響力不容小覷。作為國際上公認的評判實體經濟的指標之一,隨著匯豐推出較PMI終值提前一周公布的PMI初值,越來越多的機構將其納入研究范圍。而PMI也是時時刻刻左右著政策的走向。

        PMI是經濟晴雨表

        資料顯示,PMI是采購經理指數(Purchasing Manager’s Index)的簡稱,是一個綜合指數。它通常由新訂單指數(簡稱訂單)、生產指數(簡稱生產)、從業人員指數(簡稱雇員)、供應商配送時間指數(簡稱配送)、主要原材料庫存指數(簡稱存貨)加權而成。
        目前,全球公認PMI是全球經濟運行活動的重要評價指標和世界經濟變化晴雨表。它與國內生產總值(GDP)、就業指數、生產者物價指數(PPI)、新屋開工/營建指標(與國內固定資產投資指標類似)、匯率等結合起來,可用來分析經濟走勢、幫助進行各種階段性研究和投資決策。在我國,PMI對于完善我國經濟乃至世界經濟監測體系具有積極推動作用。作為決策參考,在制定國家經濟政策、企業經營方針和進行金融投資活動方面都有較好的應用價值。
        在今年2月以前,匯豐PMI指數一般在月底的最后一天推出,較官方的PMI指數往往不太一樣。有人認為,在市場認可度上,因其獨立性強,影響力更大。
        如今,匯豐PMI初值的公布,較終值公布的時間早一個星期,越來越多的機構也將其納入研究范圍。就在今年2月匯豐PMI初值推出時,長江證券分析師鄧二勇就在研報中提出設想:提前的匯豐PMI,是否導致提前的經濟預期?
        在6月23日匯豐PMI初值公布后,光大證券也隨即發文指出:匯豐PMI預示緊縮政策或將提前放緩,底部或正在走過。而在7月21日匯豐PMI初值公布后,東方證券也發布研報點評,認為7月匯豐PMI終值將落在48.2-49.4之間,幾乎肯定會低于50,揭示制造業正進入景氣下行階段。但以此來預判貨幣政策的改變還為時尚早。

        PMI變化可助揣摩政策

        機構的加緊關注并非盲目跟風,上述統計已表明,匯豐PMI與股指具有相當程度的關聯,那么,這種關聯性到底是什么?我們不妨對照歷史中PMI數值低于50的情況來看。
        2005年11月,匯豐PMI為49.8。
        如果說2005年6月6日的 “股改”政策是大牛市的第一個底部,11月底以后形成的則是第二個政策底部。
        一個月后的12月31日,國家五部委發布《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》,明確外資可通過具有一定規模的中長期戰略性并購,投資已完成股權分置改革的上市公司和股改后新上市的A股股份。
        在市場人士看來,QFII無論是從資金規模還是對上市公司的影響力來說,都顯得太小。但外國投資者被允許進入A股也帶來翻天覆地的變化,比如自然資源類上市公司的價值將出現重估。這也就是2006年-2007年的大牛市中,有色股漲幅最大的原因之一。
        2008年8月-2009年3月,這一階段匯豐PMI連續8個月低于50。最低值為2008年11月的40.9。
        2007年底以來,A股經歷了一場大熊市。雖然經濟不景氣是共識,但直到2008年8月,匯豐PMI數據才跌破50大關。而就在跌破50的半個月后,三大政策性重磅利好集體出爐:一、國資委支持央企增持或回購上市公司股份;二、匯金公司將在二級市場自主購入工商銀行、中國銀行、建設銀行股票;三、從2008年9月19日起,股票交易按千分之一的稅率單邊征稅。
        在三條利好的刺激下,9月19日當天,滬指暴漲9.45%,次日大漲7.77%。雖然股指并沒有最終觸底,但市場普遍將此確定為政策底。
          2010年7月,匯豐PMI為49.4。
          這一階段的形勢較為復雜。外有QE2魅影、熱錢涌入;內有通脹抬頭,房地產調控進入關鍵時刻,產業結構調整方興未艾。所以雖然匯豐PMI破50,政策并沒有采取單一的救市措施,而是進行細微修補,靜觀其變。
        8月初,外管局召集28家銀行警示外匯違規,遏制熱錢流入;國土部出爐1457宗閑置土地“黑名單”;保監會調整險資投資政策,股票和基金比例上限為25%……
        這一階段的PMI破50,在利空利多交織作用下,反映到A股就表現為橫盤。而隨后幾個月,匯豐PMI持續反彈,PMI警報解除,推動了股指向上。
        顯然,作為評判經濟的重要指標之一,PMI可謂牽動著決策層神經。有市場人士認為,50是PMI的景氣-衰退線,跌破50可能會讓決策層“坐不住”,從而對政策予以修正。或者說,跌破50往往會讓市場作出這樣的判斷:管理層將修正當前政策,從而刺激資金抄底,推高股價。
        當然,在經濟環境復雜的背景下,政策何時出臺、如何出臺、力度如何也是一門學問,但PMI數據也許給了人們一個揣摩政策變化的指標。

        /PMI·窗口/
        時間窗口下的四點糾結

        當匯豐PMI再次跌破50,不少市場人士叫喊著A股時間窗口來臨,政策拐點將至。但是,僅從7月22日(匯豐PMI公布的第二日)的滬指走勢看,多空博弈中多頭并沒占多大優勢。為何PMI破50沒有很快形成政策拐點或市場共識?市場到底在糾結什么?

        糾結1:CPI真已見頂?

        在6月反彈行情中,“匯豐PMI創27個月新低”與“發改委表示CPI見頂”形成政策放松預期的共振,從而推動大盤反彈。按理說,隨著7月匯豐PMI繼續創新低,這種預期共振將更為強烈,因為實體經濟再也扛不住緊縮政策,通脹又已見頂,政策何不就此放松?
        不過,現實情況遠非這么簡單。左右這一預期的是CPI而不是PMI。
        雖然大多數市場人士還是相信發改委的說法:CPI在6月份見頂。但也有市場人士擔心,這一理解是否過于樂觀?
        正如長江證券分析師李冒余根據豬肉價格運行規律所指出的那樣,歷史經驗顯示,一輪完整的豬周期大約需要3年半的時間。其中豬價從波谷到波峰的時間一般為20個月左右,而從波峰回到波谷,則需要18個月左右,并且這樣劃分的周期存在拉長的趨勢。
        因此,從去年5月開始的本輪豬周期,當前正屬于豬價上升周期中的第15個月,距離豬價達到波峰上尚有5個月左右的距離,考慮到春節前后為我國傳統的豬肉消費旺季,那么豬價見頂回落的時間可能會推遲至明年春節后。
        如果李冒余的觀點在隨后幾個月得到正是,那么CPI數據在6月見頂的可能性就不大了,哪怕真的是6月見頂,后續也會持續高位運行,通脹壓力不會減輕。如果通脹壓力不會減輕,它與PMI的下行以及破50的關系就不是共振,而是博弈。要預期決策層在通脹依舊高企的情況下能否放松,殊非易事。

        糾結2:資金抄底還是撤離?

        6月以來的反彈有一個鮮明的特征,那就是資金偏愛防御類股票。
        記者統計顯示,6月21日-7與22日,漲幅靠前的并不是高貝塔值(即高波動幅度)的行業,而是防御性行業。在加權漲幅前二十的行業板塊中,食品行業排第三,漲幅18.28%,生物醫藥板塊漲幅排名第五,漲幅16.45%、此外,電器行業漲幅15.74%、釀酒板塊漲幅15.38%。甚至連商業百貨、酒店旅游等行業的漲幅都在前列。
        相反,前期跌幅較大的權重板塊金融、地產等,反彈漲幅只有1.83%和5.13%。在概念板塊中,資源優勢、鐵路基建板塊漲幅竟只有3.18%和3.3%。
        值得注意的是,這種資金取向與歷史上傳統的一輪大行情所展現的特征并不相符。
        一般來說,在大行情初期,資金偏愛三類個股。一是資源類個股;二是題材類個股;三是權重股。
        然而,這輪反彈中,食品指數已經是周線5連陽,距離歷史新高僅一步之遙。顯然,資金在布局這輪反彈行情中,更關注的是資金的安全,而不是如何獲得超額收益。
        如今,匯豐PMI預覽值已破50,擺在資金面前的有兩個選擇:一是市場再度形成共識,PMI破50將帶來政策放松。如果是這樣,資金將從防御性題材撤出,轉向彈性更高的題材股、資源股;二是PMI破50依舊無法讓市場形成政策放松的共識,資金要么繼續待在防御性股票中,要么在防御性股票大漲之后撤離,但不會對高貝塔值股票進行抄底。
        情況會是哪一種呢?

        糾結3:量能為何萎縮?

        “量在價先”算是股市真理,而如今的反彈就受到了量能的制約。
        6月21日的反彈,在24日創出量能新高后,便一路下滑。上周,量能更是逐級遞減。這樣的量能能夠再次形成反彈?說出來沒人相信。從歷史上的中級反彈的量能情況看,無一不是有成交量相配合的。
        前期,記者曾根據真實換手率指標進行了測算,得出的結論是,滬指單日平均成交額達不到1400億元,就難以形成大級別反彈。
        上周五,滬市單邊成交額竟然只剩下830.17億元,再次回到6月23日的水平。反彈何以為繼?

        糾結4:政策轉向還是反彈終結?

        無論上述三點糾結是向左走還是向右走,PMI破50都已讓A股進入時間窗口。而現在最大問題是,本次的PMI破50,是形成類似2005年11月的迅速上漲行情;還是出現類似2010年7月的較長時間的橫盤(甚至下跌)整理后才上漲的走勢呢?
        在“松”派看來,政策松動是必須的。
        天相投顧分析師李衡指出,作為宏觀經濟的先行性指標,PMI處在50以下,意味著在控通脹的宏觀政策背景下,中國經濟增長動力已有所削弱,經濟將面臨下行風險,而隨著緊縮措施繼續起效,國內、國際需求整體偏弱以及企業部門產成品庫存的增加,經濟下行壓力將進一步加大,預計7月工業增加值增速將會回落,穩增長將被提上日程。
        而在“緊”派看來,目前的通脹水平不允許政策松動。
        東方證券分析師梁宇峰認為,6月工業增加值錄得同比增長15.1%,遠高于5月13.3%的水平,也超出此前市場普遍預期。雖然這存在基數等因素,但PMI與工業增加值的背離,還是顯示出實體經濟形勢依然較為糾結。由于增長放緩的幅度較溫和,尚未達到制約從緊貨幣政策實施的地步。而另一方面,通脹高企、熱錢涌入又擠壓了貨幣政策騰挪空間,適度的貨幣從緊政策將維持。
        其實,上述兩種觀點或有折中可能。記者認為,政策松動跡象不易馬上顯現。首先,距離7月CPI公布還有兩個星期,如果7月CPI大幅下降,PMI就會成為主要矛盾,受到決策層重點關注。這與歷史上匯豐PMI破50后,政策松動往往滯后半個月相吻合。比如2008年8月的匯豐PMI破50后的半個月,就出現了三大利好。
        而如果7月CPI降幅不大甚至上行,決策層對通脹是否已得到控制仍然存疑,政策松動的可能性就不大。
        由此可見,在接下來的兩周時間,政策是否松動的跡象將不會很明顯。那就讓我們靜心等待吧。

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