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    1. “滯”“脹”糾結(jié)間 商品市場失方向
      2011-07-22   作者:寶城期貨金融研究所 程小勇  來源:中國證券報
       
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          近期商品陷入盤整,明顯失去方向性。究其原因,當(dāng)前全球經(jīng)濟“滯脹”特征決定了商品走勢的這一特點:在經(jīng)濟表現(xiàn)“滯”的時候回落,而表現(xiàn)“脹”的時候就上揚。此外,商品高漲的投資需求和溫和的消費需求不匹配也導(dǎo)致商品在相對高位徘徊。

        “滯”和“脹”主導(dǎo)商品起落

        歷史上美國出現(xiàn)過三次滯脹,其特點主要是經(jīng)濟增速放緩而通脹卻在攀升,而導(dǎo)致滯脹的原因是經(jīng)濟增長動力逐漸消失,外加不當(dāng)?shù)膶捤山?jīng)濟政策。當(dāng)前中、美和歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)與滯脹的特征吻合:中國6月份CPI高達6.4%,而二季度GDP增速卻回落至9.5%;通過消費支出模型估計二季度美國GDP增速將繼續(xù)回落至1.7%,而美國6月份核心CPI上升1.6%,為3年來連續(xù)兩個月的最大漲幅。
          三季度全球經(jīng)濟將繼續(xù)表現(xiàn)溫和,因全球經(jīng)濟處于再平衡和去庫存化階段,有政策刺激帶來的高速復(fù)蘇一去不復(fù)還。通過庫存指數(shù)我們發(fā)現(xiàn),原材料去庫存在二季度已經(jīng)啟動,而產(chǎn)成品庫存卻要滯后原材料去庫存一到兩個月,商品在中國公布7月份制造業(yè)PMI跌破50枯榮分水嶺之后全線走弱。
        然而通脹卻不見明顯緩解。國際能源署拋儲后,原油短暫下行后重新逼近100美元大關(guān),能源成本對通脹的加成作用未消散。而全球糧食供應(yīng)問題、極端天氣和勞動力成本上升都將繼續(xù)助長全球的通脹,“脹”的預(yù)期主導(dǎo)了商品7月份的反彈,中美經(jīng)濟指好于預(yù)期只是導(dǎo)火線而已。

        商品泡沫在醞釀

        一方面,13日晚美聯(lián)儲暗示經(jīng)濟復(fù)蘇速度依然緩慢,F(xiàn)ed可能推出QE3,盡管14日伯南克又改口稱政策進入觀察期,但是一旦美國經(jīng)濟被判定非季節(jié)性放緩,那么QE3或類似的刺激政策很可能“粉墨登場”。由于美國政府在刺激經(jīng)濟上“黔驢技窮”,在債務(wù)攀升和財政赤字龐大的背景下,QE3或類似的刺激手段成為其唯一選擇。而通過估算,只要美國貨幣供應(yīng)M2超過3%,大宗商品就可能進入泡沫式的上漲周期。
        另一方面,中國在公布6月份CPI前進行了年內(nèi)第三次加息,市場普遍認為國內(nèi)緊縮周期步入尾聲。中小企業(yè)遭遇融資難直至倒閉,地方政府債務(wù)過大,都成為貨幣緊縮將放松的噱頭,再加上銀行表外信貸規(guī)模較大,金融市場的資金并不缺乏,商品難言“缺血”。

        商品供需面亦有改善

        有色金屬方面,淘汰落后產(chǎn)能力度加大,而6月份下游消費行業(yè)擴張良好,部分企業(yè)補庫活動顯現(xiàn)。特別是電力行業(yè)對銅、鋁和鍍鋅的需求強勁,而6月份房地產(chǎn)投資和開工還沒有受到太大沖擊。
        能源化工方面,由于合成橡膠大幅漲價,而東南亞橡膠樹老齡化刺激了對天膠供應(yīng)的擔(dān)憂。上游的PX價格在7月中旬上漲導(dǎo)致PTA企業(yè)虧損,從而PTA也低位回升。特別是投行對原油價格看好,使得化工品難以繼續(xù)下跌。
        農(nóng)產(chǎn)品可謂下一階段基本面最好的品種,東北地區(qū)大豆種植面積同比減少30%以上,美國中部地區(qū)的干旱天氣,供應(yīng)擔(dān)憂支撐豆類價格上漲。而政府對養(yǎng)豬的補貼引發(fā)對豆粕和玉米需求大幅增長的預(yù)期,豆油、棕櫚油和菜籽油盡管增產(chǎn),但是原油價格高企和通脹引發(fā)的投資需求不可忽視。
        總之,在全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇過程中,投資需求將成為后市商品的看點,滯脹的特殊情況又導(dǎo)致商品在高位容易出現(xiàn)較長時間的徘徊,因而在總體看漲的同時謹防經(jīng)濟特定階段“滯”特別嚴重引發(fā)的較大幅度的調(diào)整。

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