從今年3月底提示戰略撤退后,我們持續謹慎。在2600多點時,我們對大盤的判斷是:繼續向下或開始階段性反彈都有可能。因此,我們選擇待6月底之后,再給出比較清晰的判斷。但是,市場就是這么奇妙而值得敬畏:在資金面最緊張的階段,竟然出現強勁上漲,沒有讓我們等來“深挖坑之后從容翻多”的機會。既然形勢變化了,我們也必須隨機應變。 “螺螄殼里做道場”意思是說,在狹窄簡陋處做成復雜的場面和事情。三季度,有一些看上去很熱鬧的反彈機會,但是,約束行情的因素仍然較強,指數上漲空間有限,要留一份清醒知進退。根據環比分析框架,以及興業證券宏觀團隊的分析,我們認為,三季度經濟宏觀經濟同比乏善可陳,但是環比處于“復蘇擴張”期,股市具備階段性博弈的價值。 今年以來,我們一直強調,以上調準備金率為代表的量化緊縮政策激化了利率“雙軌制”,使得存量財富的爭奪加劇,是股市表現不好的最重要原因之一。三季度貨幣政策可能會進入一段觀察期,從而有利于階段性行情。但是,當前量化緊縮政策是否已經到頭?對此問題,我們仍保持一份謹慎。量化緊縮的累積效應將制約反彈空間。而一旦下半年量化緊縮超預期,則會導致反彈行情的失敗。 基于三季度量化緊縮進入觀察期,流動性邊際改善,加上通脹預期和經濟預期階段性改善,機構參與行情的意愿提升,決定了三季度有望出現一波類似于一季度的吃飯行情。從行情增量資金的屬性看,這是典型的超跌反彈行情。 目前,內外因素的疊加制約了增量資金進入股市。在持續量化緊縮的背景下,信托、理財產品不斷提高收益率以吸引資金,二三線城市房地產市場泡沫對存量財富也產生巨大的分流作用。但更關鍵的是A股缺乏持續賺錢效應,在此背景下,股市增量資金不足,新開戶數、新基金發行處于持續的萎靡中。 當前股市流動性之困局,源于為經濟轉型做貢獻的股市政策,即融資功能突出,而投資功能不足。存量資金被不斷消耗。事物的發展往往長、短期的影響不同,A股市場推動經濟轉型利于長遠,短期卻非常尷尬,成為資金爭奪戰中的配角。 6月中旬以來,投資者對下半年調控政策改善的預期越發強烈,有助于深跌反彈和結構性行情。但是,一致預期往往和現實有較大偏差。我們認為,中國宏觀緊縮政策三季度最多只是進入穩定期、觀察期,9月份政策放松預期的證偽期,不排除緊縮政策再加力。即使緊縮政策不再進一步加力,緊縮的累積效應也需要提防。 近10年來,隨著A股市場“晴雨表”功能的健全,逐步形成一些“季節性效應”。比如,4
月份是重要時點,上半年開始的宏觀調控大概率在4月份加大力度,2004年、2010年、2011年全都如此,這些調控對A股往往有很強的沖擊。同樣,在下半年的7月份和10月份是類似4月份的重要時點。 基于上述分析,我們判斷三季度股市不具備大行情的基礎,但會從二季度的戰略退卻轉入戰略相持階段。三季度,行情將在“螺螄殼”(上證指數2600點至3000點)里折騰。從政策預期、流動性改善以及季節性因素分析,7月份行情反彈的確定性較高。但縱觀三季度行情,我們依然建議保持一份清醒。在操作上應堅守價值投資的理念,采取游擊戰術參與博弈性的短期機會。 具體而言,應立足于防御,將核心倉位配置在增長穩定的低估值、績優股上。增加部分資金做靈活機動,以博取反彈機會、見好就收。第一階段可關注行業利空已消化、跌幅較大的板塊,以便在空間有限的反彈中獲得更多的相對收益。而對于近期股價快速上漲已透支各樣利好預期的板塊,應相對謹慎。 第二階段建議重點關注中小盤成長股,利用一籃子組合投資的思路來參與反彈。自去年10月份以來中小盤股票持續大跌,估值較快回落,投資者對成長股業績的預期也下降,反而使得下半年業績超預期的概率提升。另外,大股東增持、政策扶持、海外經濟復蘇等因素構成了中小盤成長股反彈的催化劑。
|