CPI月度同比上漲5.5%，存款準備金率上調(diào)50基點，3月期央票發(fā)行利率上調(diào)8.17基點……在月度宏觀數(shù)據(jù)公布的當周，貨幣政策也頻頻出拳。
在通脹仍然是“主角”的大背景下，不斷升級的數(shù)量調(diào)控推升資金利率中樞繼續(xù)上行。受到資金面緊張的影響，在加息靴子尚未落地之前，債券市場彌漫著謹慎氣氛，市場期待明確加息信號的出現(xiàn)，而不斷上行的長債收益率或許暗含超調(diào)回落的機會。
CPI再次走高 通脹仍唱“主角”
在迎來34個月新高CPI數(shù)據(jù)的當天，央行再次上調(diào)了存款準備金率50個基點。這是央行年內(nèi)第六次上調(diào)存款準備金率，也是本輪調(diào)控以來連續(xù)第12次上調(diào)存款準備金率。
從5月份的數(shù)據(jù)來看，食品價格仍然是物價上漲的主要推手，同比漲幅高達11.7%。而CPI的八大類構(gòu)成，延續(xù)了自今年3月份以來的全面上漲態(tài)勢。
除了食品，各種要素價格，如能源、電力等均面臨長期上漲的壓力；人力成本逐漸高企，而輸入型通脹壓力不減，都決定了通脹仍將在很長一段時間里成為宏觀經(jīng)濟運行的主角。
而從全球范圍看，本輪通脹在新興市場具有普遍性，發(fā)達國家貨幣泛濫以及資源瓶頸約束對供需產(chǎn)生的雙重影響導致新興經(jīng)濟體正普遍承受通脹之壓。
雖然5.5%的CPI月度同比漲幅創(chuàng)下34個月的新高，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這仍然不是一個頂點。
國泰君安宏觀數(shù)量主管姜超認為，6月份CPI很可能會突破6%，預計會達到6.2%。在短期內(nèi)通脹仍將走高的情況下，預計7月份仍存在上調(diào)存款準備金率的可能。
此外，外匯占款也是觸發(fā)貨幣政策再度收緊的重要原因。央行6月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國金融機構(gòu)新增外匯占款3764.14億元，比4月份的3107.18億元環(huán)比上升了21%。
季末“抽水”不手軟 資金利率再次高企
雖然季末市場資金本來就相對緊張，但在高漲的通脹壓力下，央行仍然選擇存款準備金率這一數(shù)量工具來直接回收市場中的流動性，彰顯了央行應對通脹、回籠貨幣的決心。
此次上調(diào)之后，大中型金融機構(gòu)存款準備金率達到了21.5%的高位。據(jù)測算，此次存款準備金率上調(diào)將凍結(jié)資金3800億元左右。
對于再度選擇通過使用存款準備金率這一數(shù)量型工具進行緊縮，市場略有分歧，不少分析人士認為，利用調(diào)升存準率應對通脹實屬無奈之舉。
來自中金公司的觀點認為，央行此舉是希望將市場利率保持在高位，這樣至少市場利率能夠更接近CPI，有助于調(diào)控居民的通脹預期，同時在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場利率也有利于對直接融資進行間接調(diào)控。
作為市場資金的“抽水機”，連續(xù)上調(diào)存款準備金率已經(jīng)使得市場資金利率中樞不斷上移，而在季末、日均存貸比考核等多重因素的影響下，銀行間市場資金面再次趨緊。
新華08終端顯示，6月16日早盤銀行間市場隔夜回購利率已經(jīng)為4%，7天回購利率高達6.6%，而14天及以上期限的回購利率全部在7%以上。
接連不斷的從市場抽取資金，直接影響到了央行另一種數(shù)量型貨幣政策——公開市場操作。由于資金利率一直處于高位，公開市場已經(jīng)連續(xù)5周向市場凈投放資金，合計凈投放資金4120億元。
而在16日的公開市場操作中，地量發(fā)行的3月期央票發(fā)行利率卻跳升了8.17基點，達到2.9985%。
3月期央票一、二級市場利差較大，是央行上調(diào)一級市場利率以縮小利差的主要原因。來自貨幣經(jīng)紀商的數(shù)據(jù)顯示，目前二級市場中3月期央票利率高達3.6%，甚至超出了1年期央票3.4%的水平，和一級市場的利差也超過60基點。
北京一國有銀行交易員表示，3月期央票地量發(fā)行仍然不能保持發(fā)行利率持平，主要還是因為目前市場資金太緊張了，只有通過提高利率才能有需求。
債市謹慎觀望 超調(diào)或存機會
通脹不斷創(chuàng)新高，而緊縮貨幣政策頻頻出拳，債券市場氣氛謹慎。
“目前市場已經(jīng)到了非常謹慎的時候，”上海一商業(yè)銀行交易員明確向記者表示，由于市場資金告急，現(xiàn)在處于觀望狀態(tài)。
一級市場顯然也受到了這種情緒的影響。原本定于16日發(fā)行的國開行浮息債，罕見地應投資人要求取消發(fā)行，資金面趨緊被認為是取消發(fā)行的重要原因。
加息的靴子被高高舉起，也是市場謹慎觀望的原因所在。而上調(diào)3月期央票發(fā)行利率更是引發(fā)了市場關(guān)于近期加息的猜測。
中信證券宏觀經(jīng)濟研究員孫穩(wěn)存認為，不排除近期加息的可能，但是僅從公開市場發(fā)行利率來看的話，一年期央票的指標意義更大�！肮烙嬆陜�(nèi)還會有一次加息，而存款準備金率作為一種常規(guī)政策，可能更多地會取決于外匯占款的數(shù)量�！�
在等待加息的過程中，資金面的緊張、持續(xù)的數(shù)量調(diào)控帶來了債券收益率的上行，而這其中也可能蘊藏著超調(diào)帶來的機會。
來自中金公司的研究認為，央票發(fā)行利率的上調(diào)，對于債市而言和加息的效果是一樣的。中長期債券必須在收益率出現(xiàn)20至30基點的上升幅度后才具有階段性的交易機會。
目前市場上10年期國債的成交利率已經(jīng)達到3.99%，據(jù)中金公司測算，其安全邊際應該在4%，所以收益率升至4%以上可能帶來超調(diào)機會。
國泰君安債券研究員陳嵐表示，經(jīng)濟增速估計將持續(xù)回落，并將帶動CPI在年中之后逐步回落，從而使得長債利率在下半年或出現(xiàn)趨勢性的下降�！叭绻L債利率能夠伴隨著資金利率高企和貨幣政策短期仍緊的影響調(diào)整到4%以上，則或?qū)磔^好的布局時點�！�