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    1. 通脹之下調(diào)控頻出拳 謹慎債市期盼明確信號
      2011-06-17   作者:記者 沈而默/上海報道  來源:經(jīng)濟參考報
       
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          CPI月度同比上漲5.5%,存款準備金率上調(diào)50基點,3月期央票發(fā)行利率上調(diào)8.17基點……在月度宏觀數(shù)據(jù)公布的當周,貨幣政策也頻頻出拳。
        在通脹仍然是“主角”的大背景下,不斷升級的數(shù)量調(diào)控推升資金利率中樞繼續(xù)上行。受到資金面緊張的影響,在加息靴子尚未落地之前,債券市場彌漫著謹慎氣氛,市場期待明確加息信號的出現(xiàn),而不斷上行的長債收益率或許暗含超調(diào)回落的機會。

          CPI再次走高 通脹仍唱“主角”

        在迎來34個月新高CPI數(shù)據(jù)的當天,央行再次上調(diào)了存款準備金率50個基點。這是央行年內(nèi)第六次上調(diào)存款準備金率,也是本輪調(diào)控以來連續(xù)第12次上調(diào)存款準備金率。
        從5月份的數(shù)據(jù)來看,食品價格仍然是物價上漲的主要推手,同比漲幅高達11.7%。而CPI的八大類構(gòu)成,延續(xù)了自今年3月份以來的全面上漲態(tài)勢。
        除了食品,各種要素價格,如能源、電力等均面臨長期上漲的壓力;人力成本逐漸高企,而輸入型通脹壓力不減,都決定了通脹仍將在很長一段時間里成為宏觀經(jīng)濟運行的主角。
        而從全球范圍看,本輪通脹在新興市場具有普遍性,發(fā)達國家貨幣泛濫以及資源瓶頸約束對供需產(chǎn)生的雙重影響導致新興經(jīng)濟體正普遍承受通脹之壓。
        雖然5.5%的CPI月度同比漲幅創(chuàng)下34個月的新高,但在業(yè)內(nèi)人士看來,這仍然不是一個頂點。
        國泰君安宏觀數(shù)量主管姜超認為,6月份CPI很可能會突破6%,預計會達到6.2%。在短期內(nèi)通脹仍將走高的情況下,預計7月份仍存在上調(diào)存款準備金率的可能。
        此外,外匯占款也是觸發(fā)貨幣政策再度收緊的重要原因。央行6月16日公布的數(shù)據(jù)顯示,5月份我國金融機構(gòu)新增外匯占款3764.14億元,比4月份的3107.18億元環(huán)比上升了21%。

        季末“抽水”不手軟 資金利率再次高企

        雖然季末市場資金本來就相對緊張,但在高漲的通脹壓力下,央行仍然選擇存款準備金率這一數(shù)量工具來直接回收市場中的流動性,彰顯了央行應對通脹、回籠貨幣的決心。
        此次上調(diào)之后,大中型金融機構(gòu)存款準備金率達到了21.5%的高位。據(jù)測算,此次存款準備金率上調(diào)將凍結(jié)資金3800億元左右。
        對于再度選擇通過使用存款準備金率這一數(shù)量型工具進行緊縮,市場略有分歧,不少分析人士認為,利用調(diào)升存準率應對通脹實屬無奈之舉。
        來自中金公司的觀點認為,央行此舉是希望將市場利率保持在高位,這樣至少市場利率能夠更接近CPI,有助于調(diào)控居民的通脹預期,同時在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下,提高市場利率也有利于對直接融資進行間接調(diào)控。
        作為市場資金的“抽水機”,連續(xù)上調(diào)存款準備金率已經(jīng)使得市場資金利率中樞不斷上移,而在季末、日均存貸比考核等多重因素的影響下,銀行間市場資金面再次趨緊。
        新華08終端顯示,6月16日早盤銀行間市場隔夜回購利率已經(jīng)為4%,7天回購利率高達6.6%,而14天及以上期限的回購利率全部在7%以上。
        接連不斷的從市場抽取資金,直接影響到了央行另一種數(shù)量型貨幣政策——公開市場操作。由于資金利率一直處于高位,公開市場已經(jīng)連續(xù)5周向市場凈投放資金,合計凈投放資金4120億元。
        而在16日的公開市場操作中,地量發(fā)行的3月期央票發(fā)行利率卻跳升了8.17基點,達到2.9985%。
        3月期央票一、二級市場利差較大,是央行上調(diào)一級市場利率以縮小利差的主要原因。來自貨幣經(jīng)紀商的數(shù)據(jù)顯示,目前二級市場中3月期央票利率高達3.6%,甚至超出了1年期央票3.4%的水平,和一級市場的利差也超過60基點。
        北京一國有銀行交易員表示,3月期央票地量發(fā)行仍然不能保持發(fā)行利率持平,主要還是因為目前市場資金太緊張了,只有通過提高利率才能有需求。

        債市謹慎觀望 超調(diào)或存機會

        通脹不斷創(chuàng)新高,而緊縮貨幣政策頻頻出拳,債券市場氣氛謹慎。
        “目前市場已經(jīng)到了非常謹慎的時候,”上海一商業(yè)銀行交易員明確向記者表示,由于市場資金告急,現(xiàn)在處于觀望狀態(tài)。
        一級市場顯然也受到了這種情緒的影響。原本定于16日發(fā)行的國開行浮息債,罕見地應投資人要求取消發(fā)行,資金面趨緊被認為是取消發(fā)行的重要原因。
        加息的靴子被高高舉起,也是市場謹慎觀望的原因所在。而上調(diào)3月期央票發(fā)行利率更是引發(fā)了市場關(guān)于近期加息的猜測。
        中信證券宏觀經(jīng)濟研究員孫穩(wěn)存認為,不排除近期加息的可能,但是僅從公開市場發(fā)行利率來看的話,一年期央票的指標意義更大!肮烙嬆陜(nèi)還會有一次加息,而存款準備金率作為一種常規(guī)政策,可能更多地會取決于外匯占款的數(shù)量!
        在等待加息的過程中,資金面的緊張、持續(xù)的數(shù)量調(diào)控帶來了債券收益率的上行,而這其中也可能蘊藏著超調(diào)帶來的機會。
        來自中金公司的研究認為,央票發(fā)行利率的上調(diào),對于債市而言和加息的效果是一樣的。中長期債券必須在收益率出現(xiàn)20至30基點的上升幅度后才具有階段性的交易機會。
        目前市場上10年期國債的成交利率已經(jīng)達到3.99%,據(jù)中金公司測算,其安全邊際應該在4%,所以收益率升至4%以上可能帶來超調(diào)機會。
        國泰君安債券研究員陳嵐表示,經(jīng)濟增速估計將持續(xù)回落,并將帶動CPI在年中之后逐步回落,從而使得長債利率在下半年或出現(xiàn)趨勢性的下降!叭绻L債利率能夠伴隨著資金利率高企和貨幣政策短期仍緊的影響調(diào)整到4%以上,則或?qū)磔^好的布局時點!

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