隨著監(jiān)管部門啟動(dòng)新股發(fā)行制度改革，一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)套利的交易模式逐漸宣告結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2011年，納入統(tǒng)計(jì)的新股中有八成破發(fā)，而參與“打新”的300多只基金的總體浮虧額相當(dāng)于一只中等規(guī)模的基金憑空消失……
超過萬億的“打新”資金究竟會(huì)流向何處？失去“打新”這把“利刃”，以債券基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者又會(huì)在策略上作出怎樣的改變？
新股破發(fā)成常態(tài) “打新”不再是低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)
2011年上半年，中國股市運(yùn)行的一個(gè)重要特征，就是新股破發(fā)成為一種常態(tài)。
數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發(fā)，占上市新股總量的79.86%。其中，主板公司、中小板公司、創(chuàng)業(yè)板公司破發(fā)率分別達(dá)到72.2%、82%和80.3%。
“新股的高比例破發(fā)，實(shí)際是前期A股市場(chǎng)扭曲的定價(jià)體系的一種修正體現(xiàn)。”在與本報(bào)記者的連線中，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任李駿表示：“破發(fā)有利于整個(gè)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，能給股東持續(xù)回報(bào)的企業(yè)才能得到融資的機(jī)會(huì)這才是證券市場(chǎng)的魅力所在。”
誠然，如李駿所說，新股不敗神話的破滅，標(biāo)志著我國新股發(fā)行向市場(chǎng)化方向又邁出了一大步。然而，對(duì)于基金而言，破發(fā)所帶來的卻是異常龐大的經(jīng)濟(jì)損失。
數(shù)據(jù)顯示，5月12日至6月12日這一期間，共有28只新股登陸A股市場(chǎng)。其中21只新股網(wǎng)下獲配投資者名單中出現(xiàn)基金身影，涉及69只基金。截至目前，由于上述新股中已有11只破發(fā)，獲配的基金累計(jì)浮虧達(dá)到8239.67萬元。
面對(duì)累累的虧損，記者發(fā)現(xiàn)，基金“打新”的態(tài)度日趨謹(jǐn)慎，甚至有基金公司明確表示暫停“打新”。在最近一個(gè)月，符合參與新股詢價(jià)條件的684只基金中，僅165只參與了新股詢價(jià)，占比僅為24%。特別是景順長城、泰達(dá)宏利等21家基金公司，在這期間均未參與新股詢價(jià)，占可比62家基金公司的34%。
“以往打新股資金獲得穩(wěn)定的超額收益的情況本身就屬于非正常。”對(duì)此，李駿表示：“投資對(duì)象的選擇，要注重是否有價(jià)值，而不是新舊與否，這是基本常識(shí)。現(xiàn)在，基金也該徹底明白，沒有永遠(yuǎn)免費(fèi)的午餐。”
徹底暫停打新不可取 加強(qiáng)新股定價(jià)能力是關(guān)鍵
基金公司暫停“打新”的行為，固然可以規(guī)避新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于熱衷于打新股的債券型基金而言，這也意味著可能失去分享新股紅利的機(jī)會(huì)。“2007年，A股市場(chǎng)的債券型基金業(yè)績相當(dāng)之好，全年凈值平均增幅高達(dá)23.56%。”一位市場(chǎng)人士告訴記者：“純做債券交易根本不可能實(shí)現(xiàn)這么高的收益率；其中，打新股對(duì)債基的業(yè)績貢獻(xiàn)度非常大。”
但在如今新股“破發(fā)”已成常態(tài)的背景下，一方面，“打新”中簽越多，損失往往越大，另一方面，由于債券波動(dòng)小，債券型基金若想有超過同業(yè)的突出表現(xiàn)，“打新”又似乎必不可少基金該如何調(diào)整策略呢？
“加強(qiáng)對(duì)新股定價(jià)的能力。”市場(chǎng)人士給出了明確的答案。
“基金作為機(jī)構(gòu)投資者參與新股發(fā)行，應(yīng)當(dāng)通過研究發(fā)行標(biāo)的，對(duì)上市公司的未來盈利能力以及市場(chǎng)同類企業(yè)的股值水平給予新股合理的報(bào)價(jià)。”李駿表示：“而大部分過度參與"打新"的債券基金，正是缺乏這種定價(jià)能力。”
事實(shí)上，債券基金作為存款的替代品，屬于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因而在李駿看來，債券基金在業(yè)績排名的壓力下試圖通過新股申購等權(quán)益類投資增加收益，這本身就偏離了其風(fēng)險(xiǎn)的基本屬性。他認(rèn)為，債券基金未來還是應(yīng)當(dāng)更重視固定收益品種的穩(wěn)健類投資，為投資者提供穩(wěn)定的回報(bào)，才能在現(xiàn)在和銀行理財(cái)產(chǎn)品等同樣屬于低風(fēng)險(xiǎn)投資品種的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)自己的位置。
“打新”資金流向低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新成基金自救出路
資金永遠(yuǎn)是趨利避害的，一旦“打新”失手成為常態(tài)，相關(guān)資金便會(huì)大舉撤出，重新布局。而根據(jù)市場(chǎng)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，這筆資金的規(guī)模可能超過萬億。如此龐大的“打新”資金究竟流向何處去了呢？
對(duì)于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的股市、債市、房市三大標(biāo)的，東方證券分析師段軍芳給予了否認(rèn)。段軍芳表示：“"打新"資金具有特殊性，其一是風(fēng)險(xiǎn)厭惡性，其二是短周期性。這樣的特征決定了其主要以追求低風(fēng)險(xiǎn)收益為目的，而且往往要求投資品種流動(dòng)性強(qiáng)。因此，從股票一級(jí)市場(chǎng)流出的資金，不大可能盲目介入風(fēng)險(xiǎn)較高的二級(jí)市場(chǎng)或者房市。同時(shí)，目前又處于加息周期，流入債市的可能性也很小。”
“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)屬性比較低的銀行理財(cái)產(chǎn)品的爆發(fā)式增長，已經(jīng)說明了資金的選擇。”李駿表示：“"打新"資金本來就缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所以在當(dāng)前不投資就會(huì)面臨負(fù)利率侵襲的環(huán)境下，選擇低風(fēng)險(xiǎn)屬性的投資品繼續(xù)投資，是上述資金的必然選擇。”
李駿進(jìn)一步表示，雖然依據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，基金公司在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計(jì)普遍顯得反應(yīng)遲鈍，但目前分級(jí)債固定收益份額的熱銷告訴基金公司，低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)需求驚人，只要做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)，基金公司同樣大有可為。“比如在期限上，銀行理財(cái)以短期為主，基金公司可以差異化的設(shè)計(jì)期限稍長但收益能明顯較高的產(chǎn)品，再如利用國家對(duì)基金稅收上的優(yōu)惠，設(shè)計(jì)針對(duì)企業(yè)客戶的中短期避稅型的理財(cái)產(chǎn)品等。”