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    1. 打新屢失手低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或成新標(biāo)的
      2011-06-16   作者:王璐  來源:金融時(shí)報(bào)
       
      【字號(hào)

          隨著監(jiān)管部門啟動(dòng)新股發(fā)行制度改革,一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)套利的交易模式逐漸宣告結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示,進(jìn)入2011年,納入統(tǒng)計(jì)的新股中有八成破發(fā),而參與“打新”的300多只基金的總體浮虧額相當(dāng)于一只中等規(guī)模的基金憑空消失……
          超過萬億的“打新”資金究竟會(huì)流向何處?失去“打新”這把“利刃”,以債券基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者又會(huì)在策略上作出怎樣的改變?

        新股破發(fā)成常態(tài) “打新”不再是低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)

          2011年上半年,中國股市運(yùn)行的一個(gè)重要特征,就是新股破發(fā)成為一種常態(tài)。
          數(shù)據(jù)顯示,截至6月1日,今年上市的139只新股有111只破發(fā),占上市新股總量的79.86%。其中,主板公司、中小板公司、創(chuàng)業(yè)板公司破發(fā)率分別達(dá)到72.2%、82%和80.3%。
          “新股的高比例破發(fā),實(shí)際是前期A股市場(chǎng)扭曲的定價(jià)體系的一種修正體現(xiàn)。”在與本報(bào)記者的連線中,濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任李駿表示:“破發(fā)有利于整個(gè)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置,能給股東持續(xù)回報(bào)的企業(yè)才能得到融資的機(jī)會(huì)這才是證券市場(chǎng)的魅力所在。”
          誠然,如李駿所說,新股不敗神話的破滅,標(biāo)志著我國新股發(fā)行向市場(chǎng)化方向又邁出了一大步。然而,對(duì)于基金而言,破發(fā)所帶來的卻是異常龐大的經(jīng)濟(jì)損失。
          數(shù)據(jù)顯示,5月12日至6月12日這一期間,共有28只新股登陸A股市場(chǎng)。其中21只新股網(wǎng)下獲配投資者名單中出現(xiàn)基金身影,涉及69只基金。截至目前,由于上述新股中已有11只破發(fā),獲配的基金累計(jì)浮虧達(dá)到8239.67萬元。
          面對(duì)累累的虧損,記者發(fā)現(xiàn),基金“打新”的態(tài)度日趨謹(jǐn)慎,甚至有基金公司明確表示暫停“打新”。在最近一個(gè)月,符合參與新股詢價(jià)條件的684只基金中,僅165只參與了新股詢價(jià),占比僅為24%。特別是景順長城、泰達(dá)宏利等21家基金公司,在這期間均未參與新股詢價(jià),占可比62家基金公司的34%。
         “以往打新股資金獲得穩(wěn)定的超額收益的情況本身就屬于非正常。”對(duì)此,李駿表示:“投資對(duì)象的選擇,要注重是否有價(jià)值,而不是新舊與否,這是基本常識(shí)。現(xiàn)在,基金也該徹底明白,沒有永遠(yuǎn)免費(fèi)的午餐。”

        徹底暫停打新不可取 加強(qiáng)新股定價(jià)能力是關(guān)鍵

          基金公司暫停“打新”的行為,固然可以規(guī)避新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于熱衷于打新股的債券型基金而言,這也意味著可能失去分享新股紅利的機(jī)會(huì)。“2007年,A股市場(chǎng)的債券型基金業(yè)績相當(dāng)之好,全年凈值平均增幅高達(dá)23.56%。”一位市場(chǎng)人士告訴記者:“純做債券交易根本不可能實(shí)現(xiàn)這么高的收益率;其中,打新股對(duì)債基的業(yè)績貢獻(xiàn)度非常大。”
          但在如今新股“破發(fā)”已成常態(tài)的背景下,一方面,“打新”中簽越多,損失往往越大,另一方面,由于債券波動(dòng)小,債券型基金若想有超過同業(yè)的突出表現(xiàn),“打新”又似乎必不可少基金該如何調(diào)整策略呢?
          “加強(qiáng)對(duì)新股定價(jià)的能力。”市場(chǎng)人士給出了明確的答案。
          “基金作為機(jī)構(gòu)投資者參與新股發(fā)行,應(yīng)當(dāng)通過研究發(fā)行標(biāo)的,對(duì)上市公司的未來盈利能力以及市場(chǎng)同類企業(yè)的股值水平給予新股合理的報(bào)價(jià)。”李駿表示:“而大部分過度參與"打新"的債券基金,正是缺乏這種定價(jià)能力。”
          事實(shí)上,債券基金作為存款的替代品,屬于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因而在李駿看來,債券基金在業(yè)績排名的壓力下試圖通過新股申購等權(quán)益類投資增加收益,這本身就偏離了其風(fēng)險(xiǎn)的基本屬性。他認(rèn)為,債券基金未來還是應(yīng)當(dāng)更重視固定收益品種的穩(wěn)健類投資,為投資者提供穩(wěn)定的回報(bào),才能在現(xiàn)在和銀行理財(cái)產(chǎn)品等同樣屬于低風(fēng)險(xiǎn)投資品種的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)自己的位置。

        “打新”資金流向低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新成基金自救出路

          資金永遠(yuǎn)是趨利避害的,一旦“打新”失手成為常態(tài),相關(guān)資金便會(huì)大舉撤出,重新布局。而根據(jù)市場(chǎng)的相關(guān)統(tǒng)計(jì),這筆資金的規(guī)模可能超過萬億。如此龐大的“打新”資金究竟流向何處去了呢?
          對(duì)于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的股市、債市、房市三大標(biāo)的,東方證券分析師段軍芳給予了否認(rèn)。段軍芳表示:“"打新"資金具有特殊性,其一是風(fēng)險(xiǎn)厭惡性,其二是短周期性。這樣的特征決定了其主要以追求低風(fēng)險(xiǎn)收益為目的,而且往往要求投資品種流動(dòng)性強(qiáng)。因此,從股票一級(jí)市場(chǎng)流出的資金,不大可能盲目介入風(fēng)險(xiǎn)較高的二級(jí)市場(chǎng)或者房市。同時(shí),目前又處于加息周期,流入債市的可能性也很小。”
          “當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)屬性比較低的銀行理財(cái)產(chǎn)品的爆發(fā)式增長,已經(jīng)說明了資金的選擇。”李駿表示:“"打新"資金本來就缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,所以在當(dāng)前不投資就會(huì)面臨負(fù)利率侵襲的環(huán)境下,選擇低風(fēng)險(xiǎn)屬性的投資品繼續(xù)投資,是上述資金的必然選擇。”
          李駿進(jìn)一步表示,雖然依據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),基金公司在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計(jì)普遍顯得反應(yīng)遲鈍,但目前分級(jí)債固定收益份額的熱銷告訴基金公司,低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)需求驚人,只要做好產(chǎn)品設(shè)計(jì),基金公司同樣大有可為。“比如在期限上,銀行理財(cái)以短期為主,基金公司可以差異化的設(shè)計(jì)期限稍長但收益能明顯較高的產(chǎn)品,再如利用國家對(duì)基金稅收上的優(yōu)惠,設(shè)計(jì)針對(duì)企業(yè)客戶的中短期避稅型的理財(cái)產(chǎn)品等。”

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