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    1. 囤資兩千億 基金喊“底”不加倉
      2011-06-13   作者:李良  來源:中國證券報
       
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          上證指數擊穿2700點,基金經理的“底部”呼聲日漸強烈。不過,若你以為基金經理們狂喊“底部”的背后,會是大手筆的抄底,那事實將令人失望。盡管據粗略統計,目前偏股型基金手握兩千多億的“彈藥”,但從中國證券報記者采訪的情況來看,基金經理對加倉A股卻普遍持觀望態度。
          一位基金經理坦言,從理性的角度看,A股確實已經到了該布局的合理位置;但從感性的角度看,A股波動屢出預料,現在加倉究竟會是“先知”還是“先烈”,誰也不敢下定論。

        喊“底”雷聲大

          A股估值跌至歷史底部,是支撐基金經理們喊“底”的最大底氣。對宏觀經濟下滑憂慮的緩解,以及對CPI沖高回落的預期,則是基金經理們此時喊出“底部漸近”的誘因。
          打開網站,點擊“基金”欄目,諸如“底部漸近”、“反彈將至”的基金經理觀點蜂擁而來。這種現象,已經持續了一周有余。
          “我覺得,就目前的經濟和通脹走勢來看,央行不斷加息的概率已經大大降低。而對中小企業的信貸支持,也傳遞出在經濟下滑背景下,緊縮政策有所松動的潛在信號。因此,在這個時候,我覺得過度悲觀是不可取的,A股"底部"的投資機會已經來臨。”某基金經理表示。
          A股估值跌至歷史底部,是支撐基金經理們喊“底”的最大底氣。WIND統計數據顯示,截至6月10日,用整體法測算的全部A股市盈率為16.78倍,按年度排序,處于歷史最低水平。其中滬深300指數市盈率為13.26倍,為該指數2005年誕生以來的最低值;中小板市盈率為35.1倍,也僅高于2008年的大熊市期間。
          對于這種歷史最低水平的估值,華富基金就表示,雖然市場恐慌情緒依舊,短期市場受情緒影響波動會較大,但目前的平均估值提供了充分的安全邊際。通脹見頂、政策趨緩是大概率事件,市場下行空間有限,建議投資者保持樂觀,耐心等待底部的到來。
          對宏觀經濟下滑憂慮的緩解,以及對CPI沖高回落的預期,則是基金經理們此時喊出“底部漸近”的誘因。天治基金宏觀策略分析師寇文紅向中國證券報記者表示,如果5月份工業增加值環比低于4月份的0.93%,就說明經濟步入趨勢性的下滑,股市必將出現新一輪暴跌。但是如果5月份工業增加值環比顯著地高于0.93%,則表明4月份的工業增速下滑是完全可控的正常波動,市場情緒和預期將因此得以改善,股市將出現小幅反彈。
          “目前券商對5月份工業增加值同比的一致預期在13.3%至13.8%,我們計算出對應的季調環比在1.03%至1.17%。預期5月份工業增加值同比大約13.2%,季調環比大約為1.01%,顯著地高于4月的0.93%。這意味著經濟沒有出現趨勢性下滑,4月份或許就是經濟底,對未來企業盈利也不必過于擔憂。”寇文紅說。
          而在CPI上,許多基金經理的預期也逐漸走出悲觀。上海某基金經理表示,從目前的跡象來看,雖然CPI短期難以看到“拐點”,但在宏觀經濟下滑、國外輸入性通脹壓力減緩等影響下,CPI的上行趨勢已至強弩之末,未來幾個月將呈現窄幅波動格局,并不排除四季度顯著回落的可能。而在此背景下,基金經理們對緊縮貨幣政策有所松動抱有較大期望。

        加倉雨點小

          粗算兩千多億的加倉“彈藥”,并未在基金經理們頻頻喊“底”中積極入市。某基金公司股票投資總監指出,喊“底”是一種態度,是基金經理們理性的判斷,但要落實到具體投資行為,卻需要諸多不確定性因素消除后,才會放心進行。
          基金經理們頻頻拋頭露面,為A股“底部論”加油打氣,這讓投資者不禁產生一種基金要積極抄底的感覺。但中國證券報記者在采訪中發現,這種感覺是不折不扣的“錯覺”:盡管此時基金已是重金在握,但鮮見有人敢于率先邁出大舉加倉的步伐。
          多家基金研究機構的倉位測算報告顯示,5月以來,偏股型基金倉位已大幅降低,持有的現金則不斷增加。以國信證券的最新測算數據為例,截至2011年6月3日,普通開放式股票型平均倉位為78.73%,偏股混合型平均倉位為69.82%,股票型加混合型總體平均倉位則為75.64%。該倉位測算數據與記者調查結果相近。在采訪多家基金公司后記者發現,目前許多股票型基金倉位在75%左右波動,混合型基金則差距較大,高者與股票型基金相似,低者甚至達到50%。
          根據國信證券公布的基金倉位粗略計算,偏股型基金可供加倉的“彈藥”達兩千多億。股票型基金最高倉位理論上能達到95%,則加倉空間為16.27個百分點,以一季度末9117億的股票型基金規模計算,可供加倉金額將達到1483億;混合型基金多數倉位上限為80%,則加倉空間約為10個百分點,以一季度末6548億基金規模粗略計算,則可供加倉金額約為650億元。二者合并后粗略計算,偏股型基金可供加倉的金額超過兩千多億。
          但粗算約兩千億的加倉“彈藥”,卻并未在基金經理們勤喊“底”中積極入市。與此相反,據了解,許多基金除了調倉上偶爾有些“小動作”外,主要倉位近期并無明顯波動。而研究機構的倉位測算報告也顯示,近期偏股基金的倉位增減處于正常區間,并未見大舉加倉行為。多位基金經理則明確向記者表示,雖然業內普遍認為A股下行空間有限,但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。
          某基金公司股票投資總監指出,喊“底”是一種態度,是基金經理們理性的判斷,但要落實到具體投資行為,卻需要諸多不確定性因素消除后,才會放心進行。他認為,雖然市場已經有較大幅度回落,個股的泡沫也得到明顯擠壓,A股投資風險顯著降低,但潛在的負面因素依然不可忽視。在這種利多、利空反復交織的復雜環境下,基金經理們寧可謹慎一些,持幣觀望。

        政策是關鍵

          預期中的投資機會能否來臨,最關鍵還是在于緊縮政策能否如預期中的有所放松,但這一點,恰恰在基金經理預測能力的范圍之外。因此,從控制風險的角度而言,基金經理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,也是在當前復雜情況下的無奈之舉。
          手握重金、頻頻喊“底”,卻吝于加倉,這種奇怪的現象背后,基金經理們究竟在提防什么?
          業內人士認為,2009年下半年以來,A股頻頻劇烈震蕩,帶來的“不可預測”的感覺,已深深地烙進了許多基金經理的腦海里,這是他們對把握市場趨勢越來越謹慎的主要原因之一。
          “現在,大家基本上都接受了A股處于熊市的現實。過去幾次大波動帶來的慘痛教訓表明,熊市期間,短期趨勢波動是很難參照歷史經驗的。所以,A股走到這個位置,大家寧可看得更清楚一些,再決定如何布局,不會為了一些尚未明朗的預期而貿然下注。”前述股票投資總監向記者表示,“所以,在4月底以來的下跌中,我發現一個奇怪的現象是,同行們降倉位的速度比以往都快,但加倉的行動卻比以往要緩慢的多。”
          而一個不容回避的事實是,除了低估值外,支撐基金經理喊“底”信心的宏觀經濟下滑止步、通貨膨脹見頂回落以及緊縮政策逐步寬松的三大預期,其實尚存不確定性。也就是說,雖然在A股持續下跌中,基金經理們看到了一絲光亮,但這究竟是“曙光”還是“暮色”,卻誰也無法下定論。這是阻止基金經理出手“抄底”的另一個重要原因。
          三大預期的不確定性中,尤以“緊縮政策逐步寬松”為最,而這恰恰是基金經理們預期A股觸底反攻的最大“底牌”。一位基金經理直言不諱地表示,在熊市背景下,A股目前的波動更多受制于政策變動而非估值變化,每逢政策面有趨勢性變化,都會引發A股的短期劇烈波動。如果緊縮政策果然在經濟下滑、通脹見頂的情況下有所放松,無疑會觸發A股一輪較大幅度的反彈,但如果預期落空,則A股遭受的打擊也同樣沉重。因此,預期中的投資機會能否來臨,最關鍵還是在于緊縮政策能否如預期中的有所放松,但這一點,恰恰在基金經理預測能力的范圍之外。因此,從控制風險的角度而言,基金經理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,也是在當前復雜情況下的無奈之舉。
          事實上,一些基金也做好了緊縮政策未如預期放松的心理準備。光大保德信基金就表示,雖然經濟增速在放緩,但考慮到控制風險的重要,政策仍不會放松,這樣市場就會有一定壓力。因此,目前的市場還在尋底的可能性較大。而在尋底的過程中,也不排除市場出現上行,但目前即使市場出現上行,也更可能是反彈,而不是反轉。據此,光大保德信認為,在當前背景下,具有防御功能的行業值得關注;如果市場出現反彈,那么有色、煤炭等行業也值得關注,但根據以往的經驗,考慮到現實的經濟狀況,這種反彈行情更可能是脈沖式的,來的快去的也快,因此參與起來有一定風險。

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