上證指數擊穿2700點，基金經理的“底部”呼聲日漸強烈。不過，若你以為基金經理們狂喊“底部”的背后，會是大手筆的抄底，那事實將令人失望。盡管據粗略統計，目前偏股型基金手握兩千多億的“彈藥”，但從中國證券報記者采訪的情況來看，基金經理對加倉A股卻普遍持觀望態度。
一位基金經理坦言，從理性的角度看，A股確實已經到了該布局的合理位置；但從感性的角度看，A股波動屢出預料，現在加倉究竟會是“先知”還是“先烈”，誰也不敢下定論。
喊“底”雷聲大
A股估值跌至歷史底部，是支撐基金經理們喊“底”的最大底氣。對宏觀經濟下滑憂慮的緩解，以及對CPI沖高回落的預期，則是基金經理們此時喊出“底部漸近”的誘因。
打開網站，點擊“基金”欄目，諸如“底部漸近”、“反彈將至”的基金經理觀點蜂擁而來。這種現象，已經持續了一周有余。
“我覺得，就目前的經濟和通脹走勢來看，央行不斷加息的概率已經大大降低。而對中小企業的信貸支持，也傳遞出在經濟下滑背景下，緊縮政策有所松動的潛在信號。因此，在這個時候，我覺得過度悲觀是不可取的，A股"底部"的投資機會已經來臨。”某基金經理表示。
A股估值跌至歷史底部，是支撐基金經理們喊“底”的最大底氣。WIND統計數據顯示，截至6月10日，用整體法測算的全部A股市盈率為16.78倍，按年度排序，處于歷史最低水平。其中滬深300指數市盈率為13.26倍，為該指數2005年誕生以來的最低值；中小板市盈率為35.1倍，也僅高于2008年的大熊市期間。
對于這種歷史最低水平的估值，華富基金就表示，雖然市場恐慌情緒依舊，短期市場受情緒影響波動會較大，但目前的平均估值提供了充分的安全邊際。通脹見頂、政策趨緩是大概率事件，市場下行空間有限，建議投資者保持樂觀，耐心等待底部的到來。
對宏觀經濟下滑憂慮的緩解，以及對CPI沖高回落的預期，則是基金經理們此時喊出“底部漸近”的誘因。天治基金宏觀策略分析師寇文紅向中國證券報記者表示，如果5月份工業增加值環比低于4月份的0.93%，就說明經濟步入趨勢性的下滑，股市必將出現新一輪暴跌。但是如果5月份工業增加值環比顯著地高于0.93%，則表明4月份的工業增速下滑是完全可控的正常波動，市場情緒和預期將因此得以改善，股市將出現小幅反彈。
“目前券商對5月份工業增加值同比的一致預期在13.3%至13.8%，我們計算出對應的季調環比在1.03%至1.17%。預期5月份工業增加值同比大約13.2%，季調環比大約為1.01%，顯著地高于4月的0.93%。這意味著經濟沒有出現趨勢性下滑，4月份或許就是經濟底，對未來企業盈利也不必過于擔憂。”寇文紅說。
而在CPI上，許多基金經理的預期也逐漸走出悲觀。上海某基金經理表示，從目前的跡象來看，雖然CPI短期難以看到“拐點”，但在宏觀經濟下滑、國外輸入性通脹壓力減緩等影響下，CPI的上行趨勢已至強弩之末，未來幾個月將呈現窄幅波動格局，并不排除四季度顯著回落的可能。而在此背景下，基金經理們對緊縮貨幣政策有所松動抱有較大期望。
加倉雨點小
粗算兩千多億的加倉“彈藥”，并未在基金經理們頻頻喊“底”中積極入市。某基金公司股票投資總監指出，喊“底”是一種態度，是基金經理們理性的判斷，但要落實到具體投資行為，卻需要諸多不確定性因素消除后，才會放心進行。
基金經理們頻頻拋頭露面，為A股“底部論”加油打氣，這讓投資者不禁產生一種基金要積極抄底的感覺。但中國證券報記者在采訪中發現，這種感覺是不折不扣的“錯覺”：盡管此時基金已是重金在握，但鮮見有人敢于率先邁出大舉加倉的步伐。
多家基金研究機構的倉位測算報告顯示，5月以來，偏股型基金倉位已大幅降低，持有的現金則不斷增加。以國信證券的最新測算數據為例，截至2011年6月3日，普通開放式股票型平均倉位為78.73%，偏股混合型平均倉位為69.82%，股票型加混合型總體平均倉位則為75.64%。該倉位測算數據與記者調查結果相近。在采訪多家基金公司后記者發現，目前許多股票型基金倉位在75%左右波動，混合型基金則差距較大，高者與股票型基金相似，低者甚至達到50%。
根據國信證券公布的基金倉位粗略計算，偏股型基金可供加倉的“彈藥”達兩千多億。股票型基金最高倉位理論上能達到95%，則加倉空間為16.27個百分點，以一季度末9117億的股票型基金規模計算，可供加倉金額將達到1483億；混合型基金多數倉位上限為80%，則加倉空間約為10個百分點，以一季度末6548億基金規模粗略計算，則可供加倉金額約為650億元。二者合并后粗略計算，偏股型基金可供加倉的金額超過兩千多億。
但粗算約兩千億的加倉“彈藥”，卻并未在基金經理們勤喊“底”中積極入市。與此相反，據了解，許多基金除了調倉上偶爾有些“小動作”外，主要倉位近期并無明顯波動。而研究機構的倉位測算報告也顯示，近期偏股基金的倉位增減處于正常區間，并未見大舉加倉行為。多位基金經理則明確向記者表示，雖然業內普遍認為A股下行空間有限，但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。
某基金公司股票投資總監指出，喊“底”是一種態度，是基金經理們理性的判斷，但要落實到具體投資行為，卻需要諸多不確定性因素消除后，才會放心進行。他認為，雖然市場已經有較大幅度回落，個股的泡沫也得到明顯擠壓，A股投資風險顯著降低，但潛在的負面因素依然不可忽視。在這種利多、利空反復交織的復雜環境下，基金經理們寧可謹慎一些，持幣觀望。
政策是關鍵
預期中的投資機會能否來臨，最關鍵還是在于緊縮政策能否如預期中的有所放松，但這一點，恰恰在基金經理預測能力的范圍之外。因此，從控制風險的角度而言，基金經理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉，也是在當前復雜情況下的無奈之舉。
手握重金、頻頻喊“底”，卻吝于加倉，這種奇怪的現象背后，基金經理們究竟在提防什么？
業內人士認為，2009年下半年以來，A股頻頻劇烈震蕩，帶來的“不可預測”的感覺，已深深地烙進了許多基金經理的腦海里，這是他們對把握市場趨勢越來越謹慎的主要原因之一。
“現在，大家基本上都接受了A股處于熊市的現實。過去幾次大波動帶來的慘痛教訓表明，熊市期間，短期趨勢波動是很難參照歷史經驗的。所以，A股走到這個位置，大家寧可看得更清楚一些，再決定如何布局，不會為了一些尚未明朗的預期而貿然下注。”前述股票投資總監向記者表示，“所以，在4月底以來的下跌中，我發現一個奇怪的現象是，同行們降倉位的速度比以往都快，但加倉的行動卻比以往要緩慢的多。”
而一個不容回避的事實是，除了低估值外，支撐基金經理喊“底”信心的宏觀經濟下滑止步、通貨膨脹見頂回落以及緊縮政策逐步寬松的三大預期，其實尚存不確定性。也就是說，雖然在A股持續下跌中，基金經理們看到了一絲光亮，但這究竟是“曙光”還是“暮色”，卻誰也無法下定論。這是阻止基金經理出手“抄底”的另一個重要原因。
三大預期的不確定性中，尤以“緊縮政策逐步寬松”為最，而這恰恰是基金經理們預期A股觸底反攻的最大“底牌”。一位基金經理直言不諱地表示，在熊市背景下，A股目前的波動更多受制于政策變動而非估值變化，每逢政策面有趨勢性變化，都會引發A股的短期劇烈波動。如果緊縮政策果然在經濟下滑、通脹見頂的情況下有所放松，無疑會觸發A股一輪較大幅度的反彈，但如果預期落空，則A股遭受的打擊也同樣沉重。因此，預期中的投資機會能否來臨，最關鍵還是在于緊縮政策能否如預期中的有所放松，但這一點，恰恰在基金經理預測能力的范圍之外。因此，從控制風險的角度而言，基金經理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉，也是在當前復雜情況下的無奈之舉。
事實上，一些基金也做好了緊縮政策未如預期放松的心理準備。光大保德信基金就表示，雖然經濟增速在放緩，但考慮到控制風險的重要，政策仍不會放松，這樣市場就會有一定壓力。因此，目前的市場還在尋底的可能性較大。而在尋底的過程中，也不排除市場出現上行，但目前即使市場出現上行，也更可能是反彈，而不是反轉。據此，光大保德信認為，在當前背景下，具有防御功能的行業值得關注；如果市場出現反彈，那么有色、煤炭等行業也值得關注，但根據以往的經驗，考慮到現實的經濟狀況，這種反彈行情更可能是脈沖式的，來的快去的也快，因此參與起來有一定風險。