從27.14%到8.31%！數據變化背后，是公募基金日益旁落的話語權……
2007年三季度末，公募基金持股市值占A股市場流通市值的比重達到巔峰，此后，隨著大小非的解禁和全流通時代的到來，基金在A股市場的份額占比大幅降低，達到今年一季度8.31%的水平。
與此同時，產業資本、私募基金、保險資金、券商等機構投資者在市場中的影響力逐漸加大，市場博弈呈現多頭格局，基金“一家獨大”的局面難以再現。
有人說，基金話語權不僅僅是體現在基金持股市值占比上，更多的是體現在價值發現上。然而，現實的問題是，基金投資行為越發短期化，投資邏輯更是相當“善變”。
“買一樣東西很快又賣出，這種短線行為已經偏離了機構投資者的選股方向，更談不上實現價值發現的功能�！痹谝追竭_基金首席投資官陳志民看來，“公募基金正在失去公信力。如果我們不改變自己的行為，將很難改變行業被動的局面�！薄驯緢笥浾�
吳曉婧
話語權日益旁落
多元格局的出現，是市場發展的必然趨勢，但對公募基金而言，或許是一次痛苦的轉型過程。
2007年3季度以來，基金資產管理規模停滯不前，一直在2.5萬億左右徘徊。而另一方面，隨著大小非的解禁和全流通時代的來臨，加之新股IPO不斷擴容，基金在A股市場的份額比例開始一路走低。
2006年，“調整”多年的A股市場終于進入牛市，基金資產規模在“財富效應”之下迅速擴大，基金持股市值占比在2006年三季度大幅提高至19%。此后，市場在2007年達到癲狂，這一數字一度上升至27.14%的峰值，甚至在2008年發生金融危機、A股市值大幅縮水的情況下，基金持股市值占比也依然維持在20%以上。
然而，進入2009年之后，情況急轉直下，新股發行增加、大量限售股解禁，使得A股市場的流通市值出現大幅增加。2009年三季末，A股市場流通市值首度超過10萬億元，到2011年一季末這個數字已經突破20萬億元。而基金持股市值占比也逐季下降，終于在2010年底跌破10%至9.39%，今年一季末再降至8.31%，創下2005年以來的最低點。
有人說，基金話語權不僅僅是體現在基金持股市值占比上，更多的是體現在價值發現上。然而，現實的問題是，某種程度上，基金已由市場的引領者蛻變為市場的追隨者。
“發動機”的標簽，或許已經不適用于如今的公募基金。在上海一位資深的投資總監看來，這兩年，公募基金已經蛻變為市場的“助推器”。
回憶起當初以基金為主導的機構投資者在市場中掀起一波轟轟烈烈的價值回歸行情，上述投資總監表示，“那是2003年上半年的事情，當時在市場處于相當低迷階段，基金卻大舉建倉鋼鐵、石化、能源電力、銀行、汽車，被業內譽為"五朵金花"。隨后被瘋狂炒作的資產重組概念股、ST板塊等遭遇大幅下挫，而"五朵金花"則走出一波結構性牛市行情�！�
回憶起當時基金的“輝煌”，上述投資總監感觸頗深，在其看來，如今基金不僅要艱難適應“非主流時代”，更需要重新認識價值投資理念，“基金的投資行為越發散戶化了，在這個充滿噪音的利益場，更多的基金選擇了隨波逐流而非獨立思考，某種程度上，基金已由市場的引領者變為市場的追隨者。”
“博弈”心態充斥市場
“機構投資者應該賺上市公司利潤增長的錢，還是參與市場零和游戲的博弈？”這儼然成為公募基金不得不深入思考的命題。
“現在整個市場都充滿了博弈心態，公募基金也不能免俗�！币追竭_首席投資官陳志民認為，“采取對行業很極端的配置策略，以及押寶重組股的做法，可能的結果是光輝一年，第二年就被遺忘，但這樣做可以贏得媒體的關注、持有人的追捧以及股東的認可�！�
在陳志民看來，大家都要博“出彩”，導致基金的投資行為愈發短期化，投資邏輯也很混亂，買一樣東西很快又賣出，這種短線行為已經偏離了機構投資者的選股方向，更談不上實現價格發現的功能。這跟排名有關，也跟公募基金的機制有關。
事實上，去年公募基金對新興行業瘋狂“追捧”，短短一年后又“避之不及”，正是對這種“博弈”心態的最好詮釋。
即便絕大多數基金經理都心知肚明，“調結構”是一個長期的經濟轉型過程。但是，這個投資主題在機構博弈的推動下，其“急功近利”的一面被演繹得淋漓盡致。
新興產業類上市公司去年1季度遭遇了前所未有的資金“追捧”。2010年基金一季報清晰地“演繹”了基金持倉結構調整的方向。以新技術、新能源、新商業模式為代表的新產業，成為基金一季度最積極買入的行業，信息技術業、醫藥生物制品、機械設備儀表、交通運輸倉儲和電子行業躋身基金增倉的前五大行業。于此相對應的卻是，采掘、金融保險、金屬、房地產等大行業成為基金集中減持對象。
談及對新興產業類上市公司的搶籌問題，
當時上海一合資基金公司基金經理曾對記者表示，“調研清楚、看明白再買？市場是不會給你這種機會的！等你看明白后，股價已經飛上天了。”
然后，僅僅一年之后，當初基金“追捧”的新興產業開始遭遇“冷眼”，不少上市公司業績驟然“變臉”。
一位資歷頗深的基金經理對記者表示，“去年都在講一個轉型的故事，但無論技術多么先進，商業模式多么新穎，招股說明書多么輝煌，歸根結底，作為投資人，我們關心的是企業的真實的業績。今年1季度中小板和創業板的業績甚至比不上主板，甚至有不少業績“變臉”的情況，這導致投資者對這些股票的整體不信任。”
有意思的是，當初的熱情退卻之后，基金開始變得集體悲觀起來，甚至避之不及。
“某中小板上市公司已經自最高價跌去了四分之三，悲觀一點，甚至可能跌到5元以內。”某基金經理對記者表示，“目前基金對中小板、創業板的配置依然較高，一旦出現反彈，很難說基金不會減持，你不減持，產業資本會，他們的成本很低，最后被套牢的還是基金�！�
在近期記者走訪的多數基金經理看來，中小板、創業板“擠泡沫”的過程還沒有結束。其背后的邏輯在于，其一，新股IPO以及新三板等，使得創業板、中小板的不再稀缺；其二，經濟下滑階段，相較于大企業而言，中小企業受到的沖擊更大；更為重要的是，不少中小板、創業板上市公司為高市盈率發行，其最大問題是，很多企業只具備管理幾千萬上億資產的能力，一下子募集5、6個億資金，大大超出了公司的管理能力。結果這些資金不但不能創造價值，反而可能會毀滅價值。
投資邏輯越發短期化
短短五個月的時間，不少基金投研團隊的投資邏輯變了不止一次。
4月中旬之前，基金對于行情的演繹一片樂觀�！按笙笃鹞琛敝H，機構對于后市的預判越發一致……當時，無論是做相對收益的公募基金，還是做絕對收益的私募基金，談及二季度投資策略，均一致唱多大藍籌，看好周期股的估值修復行情。
然而，僅僅幾天之后，市場對經濟過熱的擔憂立馬轉變為對經濟下滑的擔憂，多數基金經理開始撤離周期股。幾天之內，投資邏輯驟然生變。
從記者近期采訪獲悉，不少基金投研團隊在4月下旬已經開始著手減持周期股，但多數基金經理表示，對于周期股的減持只是波段操作，跌下來之后，會再度買進。
上海一合資基金公司基金經理對記者表示，目前市場的確處于相對難熬的階段，經濟在信貸緊縮政策的壓制下，肯定會出現減速，這是正�，F象，也是為了抑制通脹不得不付出的代價。下半年需要關注的是經濟下滑的速度，如果經濟呈現出緩慢下滑態勢，這對于長期經濟向好并非壞事。
對于目前市場擔心的政策“超調”帶來的風險，多數基金經理都傾向于認為，中國經濟的內生性·增長動力依然很足，尤其是中西部地區。
萬家基金投資管理部總監歐慶鈴認為，對于未來中國經濟相對樂觀。其邏輯在于，第一，從前幾個月的數據來看，消費比較平穩，預計未來消費還是能保持平穩增長，其次，出口可能會有所下滑，但會相對溫和。在其看來，最大的變數來自于投資，目前市場比較擔心房地產的調控，但如果商品房的投資出現較大幅度下滑，相信政府可能會加大水利、“十二五”規劃相關的投資、中西部基礎設施建設以及保障房的建設進行對沖。
幾乎絕大多數基金經理認為經濟只是短期下滑，但決定在這一階段熬一熬的人相當之少。一位基金經理如是表示，“經濟下滑階段，無論周期還是消費，都是受到沖擊，所以拿現金是安全的，因此周期股殺跌之后，最近消費、醫藥跌幅也開始放大�！�
而決定在此階段堅守的只是極少數，上海一合資基金公司基金經理對記者表示，“目前市場將利空放大了，市場更多受到了情緒的左右。從目前的時點，我還是想要熬一熬，反復在周期股中去殺跌，是不理性的，目前周期股業績并不是說有多大的不確定性�！�
另外一位基金經理對記者表示，“基金經理想熬，但投資者一定不會同意，我保證，他熬不了一個季度�！�
而上海一合資基金總裁近期也公開表示，投資A股要承受很大的短線壓力，“這幾年我們不斷地力推機構投資者，但是看到的結果是，機構投資者也散戶化了。”在其看來，機構投資者由于受體制所限，每年年底必須取得正回報，所以出現散戶化傾向不能完全怪罪于機構投資者本身。