踏入4月，股市卻沒有春意。A股在不知不覺中從將近3100點跌破了3000點的心理關口，滑下到2900點。而H股也不遑多讓地從13700點跌向了13100點。這期間，權重板塊銀行股雖然報出了很多賣方分析員認為非常“亮麗”的一季報，但絲毫無阻整個板快將近5%的調整。這種情況既是意料之外，也是情理之中。正如我在上期專欄中提到，銀行在過去兩年極度擴張信貸的情況下，帶來的好處會在不久的將來見頂，而隨之而來的結構上的困難現在仍然難以想象。
　　為什么股市在幾次試圖突圍的情況下仍然功敗垂成呢？有幾個方面的原因可以追溯。
　　首先，對于今年的通脹是否能完成政府4%的目標，大家信心漸微。近期物價形勢始終沒有顯現出真正下降的趨勢，3月國內CPI更是達到5.4%，創下32個月新高，而4月的CPI維持在這個水平甚至更高一點的可能性極大。大家越來越感覺到今年CPI水平在年底能靠近4%左右就不錯了。而這種希望還是寄托在油價全年仍在100美元/桶左右。雖然下半年受到前期宏觀調控影響逐漸顯現，物價指數將會是收斂的，但出現拐點的可能性不大。
　　特別值得注意的是，這次通脹與2007年和2008年時頗為不同。雖然食物價格仍然是一個最大憂患，但是，即使食物價格回調從而帶來CPI的下調，也不能讓我們投資的企業松一口氣。我們認為這次的通脹更是濫印貨幣和工資膨脹的結果。
　　中國人口的老化，過去很長時間內對勞動力擁有者的虧待，現在都到了體現它們危害的時候。特別是過去十幾年間，中國工人工資增長受到極大抑制，遠遠低于名義GDP增長，而非國有企業的工人受到的不公平待遇尤甚。國有企業集中于壟斷性資源行業，從能源到金融、電信、土地，利潤增長遠遠超過非國有企業。隨著中國人口紅利的逐漸消失（根據一些我非常尊重的專家研究結果， 中國在2016年就可能出現勞動力負增長），在未來的5—10年內，中國的勞動力成本的增加可能要超越名義GDP的增長，每年都在幾個百分點以上，來彌補過去的不足。這樣一來，絕大部分企業能否消化這部分的成本上升就很成問題了，而盈利的壓力可想而知。
　　第二，進入五月，又迎來了傳統的房地產銷售旺季，但是今年在史無前例的調控聲中，房市到底會怎么樣，大家心里都挺沒譜。
　　“五一”期間，上海、深圳等重點城市房展會陸續舉辦，參觀客戶人數和往年相比有明顯差距，雖然和3月的春季展會相比，客戶熱情略有回升。從“五一”期間各重點城市市場表現來看，雖然買方熱情較前兩個月確實出現了一定幅度的回升，但僅此就判斷樓市成交將逐漸回暖，為時過早。
　　首先近期市場成交環比增長很大程度上是由于部分城市供應的上升。尤其是中低端自住型項目的集中上市，使得首次購房的客觀需求選擇面大幅拓寬，加上部分項目采取了以價換量的銷售策略，對價格敏感度較高的剛性需求形成較大的刺激作用。
　　其次，各地限購令落實至今普遍已滿兩個月左右。一部分對住房有改善需求，又不受限購令約束的消費者觀望心態有所松動，同樣在品牌房企項目折扣幅度逐漸放大的吸引下，這部分群體也出現了一定幅度的釋放。但隨著這樣的顧客的需求得到滿足，這種增長其實并不具備可持續性。
　　而如果房地產市場疲態不改，就會直接影響下半年的開工量。雖然有保障房頂上一部分，但是保障房的投資質量和商品房不可同日而語。再加上最近市場對整個高鐵板塊投資規模預測的下調，使得下半年固定資產投資的不確定因素陡增。在種種宏觀陰霾之下，市場仍然是了無頭緒。