一季度經(jīng)濟(jì)增速與通脹“雙高”帶來(lái)行情啟動(dòng)點(diǎn)的延后，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)重返升勢(shì)的時(shí)點(diǎn)可能在5月下旬至6月中旬之間。當(dāng)前我們提示重視此次“電荒”程度與持續(xù)時(shí)間。我們認(rèn)為2013
年才能看到全國(guó)大范圍缺電的“頂部”。除了電力股外，“電荒”可能開啟周期行業(yè)的新視角，從“電荒”背景下電力自給率、成本變化以及下游需求三個(gè)角度而言，我們看好化工氯堿子行業(yè)，看好鋼鐵股估值修復(fù)的持續(xù)空間，謹(jǐn)慎看好水泥股，階段性看淡煤炭股。
緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)壓制依舊
我們認(rèn)為美元指數(shù)大幅反彈后雖尚未徹底擺脫下降趨勢(shì)，但隨著歐洲央行再次加息可能延后至6至7月份，以及美聯(lián)儲(chǔ)6月底QE2退出日期的日益臨近，短期內(nèi)美元頹勢(shì)加劇的可能性不大，相反，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有進(jìn)一步亮麗的表現(xiàn)，大宗商品的壓力將會(huì)有增無(wú)減。雖然中期看，大宗商品價(jià)格下跌有利于舒緩國(guó)內(nèi)的輸入性通脹壓力與中下游行業(yè)成本壓力，不過由于目前A股仍處于大跌后的喘息階段，大宗商品價(jià)格下跌的短期沖擊仍將顯現(xiàn)。
在《2011年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷明顯偏向樂觀。這將更加堅(jiān)定央行在二季度繼續(xù)執(zhí)行兩個(gè)任務(wù)：收縮流動(dòng)性和信貸額度管理。緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的壓制依然存在。
但同時(shí)我們認(rèn)為，本周三（5月11日）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以“雪上加霜”。4月份CPI難超5.2-5.5%的市場(chǎng)預(yù)期，并且近期國(guó)際大宗商品價(jià)格的重挫也在心理層面舒緩了市場(chǎng)對(duì)PPI持續(xù)走高的擔(dān)憂。同時(shí)，4月份PMI指數(shù)反映的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍有下降的可能，特別是需求增長(zhǎng)減慢導(dǎo)致庫(kù)存調(diào)整，并引起經(jīng)濟(jì)增速下降的可能性增加。這一負(fù)面信息已經(jīng)在前期的下跌過程中得以消化。因此只要工業(yè)增加值與房地產(chǎn)新開工面積下滑不超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露可能帶來(lái)市場(chǎng)憂慮情緒的舒緩。
因此短期市場(chǎng)可能進(jìn)入弱反彈周期。但由于經(jīng)濟(jì)增速與通脹“雙高”帶來(lái)行情啟動(dòng)點(diǎn)的延后，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)重返升勢(shì)的時(shí)點(diǎn)可能在5月下旬至6月中旬之間。
區(qū)別對(duì)待“電荒”中周期股
目前的投資策略可在控制倉(cāng)位的前提下，進(jìn)行主動(dòng)性布局。
我們認(rèn)為本次“電荒”是電價(jià)與供給基本穩(wěn)定、需求旺盛共同作用下的結(jié)果。煤電價(jià)格倒掛，新增裝機(jī)容量需要建設(shè)周期以及需求旺盛確定性的三因素，提示我們重視此次電荒程度與持續(xù)時(shí)間。我們認(rèn)為2013
年才能看到全國(guó)大范圍缺電的“頂部”。未來(lái)節(jié)能減排、限電限電的政策再次出臺(tái)可能性較大。從相對(duì)PB
的估值角度與受益于“缺電”的業(yè)績(jī)彈性看，目前電力板塊中火電股的機(jī)會(huì)更大。
建議從“電荒”背景下周期行業(yè)的電力自給率、成本變化以及下游需求三方面進(jìn)一步挖掘相關(guān)周期性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，并關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)因素。
看好化工氯堿子行業(yè)。未來(lái)節(jié)能減排政策出臺(tái)使傳統(tǒng)大宗化工行業(yè)受影響顯著，精細(xì)化工受影響相對(duì)較小。我們看好有較高的電力自給率，在電價(jià)上調(diào)過程中能保持產(chǎn)量和成本相對(duì)穩(wěn)定的氯堿子行業(yè)。
鋼鐵行業(yè)具備持續(xù)估值修復(fù)空間。短期內(nèi)建材類中小型鋼企產(chǎn)能利用率將受限，考慮到二季度需求的旺季將逐步顯現(xiàn)，將對(duì)鋼材的提價(jià)形成更為有力支撐。而部分大鋼企因?yàn)橛休^高的電力自給率，產(chǎn)能利用率基本不受影響，能更大程度上受益于鋼價(jià)的上漲。此外目前較低水平的庫(kù)存以及鐵礦石漲幅的收斂趨勢(shì)均有利于鋼鐵股的后續(xù)表現(xiàn)。
對(duì)水泥行業(yè)積極效應(yīng)不明顯。電力緊張可能再次推升水泥價(jià)格，但相對(duì)于水泥板塊前期巨大的漲幅，電力緊張的積極效應(yīng)可能不明顯。
謹(jǐn)慎對(duì)待煤炭行業(yè)。“電荒”將進(jìn)一步激化煤電矛盾，煤炭的議價(jià)空間縮小。未來(lái)對(duì)水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)限電將減少包括動(dòng)力煤在內(nèi)的煤炭需求，不利于煤價(jià)走勢(shì)。國(guó)際大宗商品價(jià)格的下跌對(duì)資源股也形成壓制。
兩大主題具備交易性機(jī)會(huì)
第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話將于5月9日至10日舉行。我們認(rèn)為加強(qiáng)戰(zhàn)略安全協(xié)調(diào)、促進(jìn)兩國(guó)相互投資有望成為本輪對(duì)話的兩大亮點(diǎn)。但市場(chǎng)的反映可能還是人民幣升值主題的深入演繹。此外國(guó)家能源局官員稱核電站或在8月恢復(fù)審批，前期受壓的核電板塊具備交易性機(jī)會(huì)。