作為最大機構投資者，公募基金應該堅持價值投資理念，起到穩定大盤的作用。但在風云變幻的A股市場，鮮少有基金能將追求價值貫徹始終。這從基金的持股質量上可見端倪。
基金手中持有股票的質量，直接影響基金業績的穩定性，更關系到持有人的切身利益。
目前市場沒有一個可以直接判定基金持股質量的直接指標，不僅是普通投資者，機構對此也很難有一致的看法。
《投資者報》數據研究部從去年開始就這個問題展開研究，并且試圖為投資者提供一個比較合理的基金持股質量的評定標準。
本文主要采用持股的市盈率和市凈率綜合考察，研究結果顯示，基金整體持股的質量并不如想象中的樂觀，不少股票估值偏高。
綜合持股質量最高的三只基金依次是諾安價值增長、長城品牌、博時主題。
整體持股質量最高的基金公司為光大保德信、諾德、中郵創業、東方、建信、長城、中歐、長信、富國和鵬華等；質量較差的公司依次為金元比聯、華泰柏瑞、銀河、華商、萬家、匯添富、長盛、泰達宏利、海富通和泰信等。
構建持股質量判定標準
如何判定股票的質量？這需要構建一個標準。
目前，判定股票的質量重點是看價值是否高估，目前研究機構常用的指標主要有市盈率和市凈率。
市盈率主要將價格與每股利潤進行比較，考察未來的成長空間，一般來說，市盈率過高的，股票的上漲空間較少或者未來可能會下跌；市凈率是價格與每股凈資產比較，考察價格與資產價值是否偏離，過高也表明高估。
《投資者報》通過市盈率和市凈率綜合考察股票的質量，一般來說，如果一只股票市盈率和市凈率都比較低，未來上漲的可能性比較大，也就是說，這類股票的質量比較高，反之較低。
這是考察一只股票質量的標準，但基金并不是單純持有某一只股票，而是持有很多股票，不少基金持股的數量超過100只，最少的也超過20只。那么如何判斷基金的持股質量？
對于這個問題，《投資者報》根據每只股票占基金持有全部股票的市值賦予權重，按照不同權重，計算一個綜合得分，按分值的高低判斷不同基金的持股質量。
同樣按此方法，還可以計算一家基金公司的持股質量。
投資股票的主要是偏股型基金，即股票型和混合型，其中股票型基金中的指數型屬于被動投資，持有的股票受跟蹤的指數影響，基金經理管理空間非常小，因此在測算一家基金公司的持股質量時，主要是對非指數型股票基金和混合型基金進行統計。
由于基金只有在每年年報和中報才公布全部持倉情況，因此，本文選取2010年末基金全部持股情況。
在同一家基金公司中，不同的基金規模也不一樣，可能規模大的持有的股票多，反之則較少，因此算術平均每只基金的持股質量作為一家公司的持股質量顯然不科學，本報按參與統計的基金規模占總樣本規模的權重，來計算公司的持股質量。
基金持股市盈率高于市場均值
《投資者報》數據研究部統計數據顯示，大部分基金都持有業績平平的高市盈率股票，其中不少來自中小板和創業板。
截至2010年年底，A股市場的整體市盈率為25倍，中小板的市盈率為61倍，創業板為85倍。股票型基金的持股平均市盈率為56倍，混合型為59倍，遠高于A股整體水平。
股基中，市盈率超過25倍的占主流，統計范圍內的221只基金中有215只超過A股市場市盈率。
其中，有14只股基的持股市盈率超過100倍，持股市盈率最高者是華商產業，為173倍。今年以來，該基金收益率為-10.15%，在239只股票型基金中位居第227名。
該基金年報顯示，該基金持有比較典型的高市盈率股分別是寶鈦股份、百利電氣、多氟多、深圳惠程、中航精機、隆平高科，這些股票市盈率均超過100倍；如寶鈦股份2010年每股收益為0.008元，從2008年至今連續三年凈利潤增長率為負值，2008年~2010年凈利潤增長率分別為-41%、-95%和-80%。
持股市盈率低于25倍的股基共6只，分別是東吳行業、博時主題行業、諾安價值增長、光大保德信核心、長信銀利精選和鵬華價值。
164只列入統計范圍的混合型基金中，有160只持股市盈率超過25倍，僅有4只低于市場平均水平。
市盈率超過100倍的共13只，分別是長盛創新、華夏策略、易方達平穩增長、鵬華普天收益、金元比聯寶石動力、國富中國收益、中銀藍籌、萬家雙引擎、新華泛資源優勢、寶盈鴻利、萬家和諧增長、博時平衡和中銀價值。
中銀價值精選的市盈率最高，達193倍。該基金持有市盈率超過100倍的股票有平高電氣、九龍電力、隆平高科、江蘇三友。除了江蘇三友是中小板外，還持有不少其他中小板股票，
如國星光電、恒星科技、東華軟件、遠光軟件、科華生物。
持股市盈率最低的10只混基依次是國聯安安心成長、融通行業景氣、國投瑞銀穩健增長、國泰金馬、華夏經典配置、景順長城動力平衡、國投瑞銀景氣行業、長城久恒、大成藍籌穩健和上投摩根中國優勢。
混基中持股市盈率較低的基金一般持有的股票數量也比較少，如國聯安安心回報在2010年末，僅持有新研股份、華天科技、恒泰艾普、吉林化纖、通程控股、海南橡膠、林州重機、西泵股份和杭鍋股份9只股。
高持股質量基金今年業績好
加權后計算基金持股市盈率只是考察基金持股質量的一個方面，如果結合市凈率和PEG(市盈率相對盈利增長比率)，可以更加全面地衡量基金的持股質量。
綜合來看，股票型基金中，持股綜合質量最高的10只基金依次是諾安價值增長、長城品牌優選、博時主題行業、鵬華價值優勢、光大保德信核心、東方策略成長、景順長城精選藍籌、光大保德信紅利、長城雙動力和長盛量化紅利策略。
位居榜首的諾安價值增長加權市盈率僅為22倍，低于市場25倍水平；加權市凈率為3.2倍，遠低于股票型基金平均值6.4倍。
該基金的重倉股主要來自金融板塊，該基金年報顯示，其大量持有中國平安、中國神華、農業銀行、美的電器、民生銀行、興業銀行、招商銀行、建設銀行、中國南車和中國北車。
今年以來大盤藍籌股反彈，這些綜合持股質量較高的基金大部分表現不錯，前10只基金的平均收益率遠遠高于同期同類基金收益率，如長城品牌優選、博時主題行業、鵬華價值優勢分別以9.94%、6.62%和10.42%位居今年以來同類基金業績榜首。
混合型基金中，持股綜合質量最高的10只基金依次是融通行業景氣、國聯安安心成長、國投瑞銀穩健增長、國泰金馬穩健回報、上投摩根中國優勢、東方龍混合、國投瑞銀景氣行業、富國天瑞、長城久恒和新華優選分紅。
位居榜首的融通行業景氣重倉股有中國國航、中興通訊、中國平安、南方航空、格力電器、海螺水泥、中國太保、冀東水泥、青島海爾和美的電器。
混合型基金持股質量前10名也有不少業績表現優異，如國投瑞銀穩健增長、國泰金馬穩健回報、上投摩根中國優勢和東方龍混合，今年以來分別以3.43%、2.42%、8.75%和5.65%的收益率位居同類基金前列。
按基金公司計算的持股質量，位居前10名的依次是光大保德信、諾德、中郵創業、東方、建信、長城、中歐、長信、富國和鵬華。
位居后10名的公司依次是金元比聯、華泰柏瑞、銀河、華商、萬家、匯添富、長盛、泰達宏利、海富通和泰信。