白銀的暴跌拉開了全球大宗商品價格連鎖反應的序幕。對宏觀經濟的預判在短短的一周內發生巨變。市場對新經濟周期的預期煙消云散，相反，擔憂經濟增速下滑的論調再度提升。預期驟然生變，有基金經理直言，“周期復辟”已經接近尾聲，接下來的投資必須是防御為首。那么，這是否意味著，前期大幅下跌的醫藥、消費等板塊的投資機會漸近？

    大宗商品“高燒”漸退

　　“當我們還在糾結中國經濟是否處在新一輪經濟周期的起點期時，國際油價一天就暴跌8%。”上海一合資基金公司基金經理表示，“白銀的暴跌拉開了全球大宗商品價格連鎖反應的序幕。截至上周五，按從高點回落計算，倫銅下跌超過10%，倫鋅下跌超過18%，棉花下跌超過30%，白糖下跌接近30%。”
　　以中國為代表的市場緊縮預期增強、商品觸及歷史高位后拋壓增大、美元長期弱勢后醞釀反彈，都給大宗商品提供了“逆轉”的可能，那么，“拐點”真的臨近了嗎？“目前而言，判斷拐點是否臨近還有一定難度。但是，新興市場通脹高企，成熟市場通脹隱憂漸現，全球量化寬松應該接近尾聲了，這對于大宗商品的走勢必然會形成抑制。”一位QFII基金經理對記者表示。
　　大宗商品的持續大跌，對股市也帶來了一定的壓力。上周五，亞太股市大多下跌，韓國及日本股市均大跌1.5%。不過，分析人士也注意到，大宗商品的大跌對股市也并非全是壞事。以上周五的港股為例，盡管大盤繼續下挫，但交通運輸板塊類個股則全面跑贏大盤，航空股全面上漲。
　　經濟學家認為，大宗商品價格的“退燒”，一定程度上有利于全球經濟的穩健增長。不過，大成基金認為，通脹壓力的舒緩將是個漫長的過程。近期美國就業數據的惡化可能令美聯儲遲遲不能下決心退出量化寬松。歐洲央行也因債務危機對退出量化寬松政策心存憂慮。如果流動性的主要源頭歐美央行不停止放水，其他國家為抑制通脹所做的努力可能很難見效。而且，要回收之前量化寬松政策所釋放的龐大流動性將是一個漫長的過程。

　　經濟增速下滑擔憂再起

　　隨著大宗商品的深度調整，一時間，市場對新經濟周期的預期煙消云散，相反，擔憂經濟增速下滑的論調再度提升。
　　“未來，市場關注的焦點可能會從通脹轉向海內外的經濟增長。”在諾德基金的一位基金經理看來，“自從去年年底通脹大幅上升開始，投資者對當前中國經濟所處經濟周期的位置一直處在糾結之中。”糾結之處是在于，通脹已經進入歷史高位，但是GDP增速似乎并不高。于是乎，樂觀者認為是新一輪周期開始，悲觀者認為經濟已進入過熱。上述基金經理表示，“我們傾向于認為高通脹背景下難起新一輪經濟周期。任何一輪新經濟周期都是建立在通脹低位的基礎之上，當前通脹水平已經接近2003年至2004年以及2007年至2008年的高點附近，當前更像是傳統周期的繁榮中后期，而不是新一輪周期起點。近期大宗商品價格的暴跌也充分說明當前中下游行業已經難以承受上游資源品的價格上漲。”
　　還有基金經理認為：“現在的經濟在某種程度上可以理解為一輪經濟滯脹。”上世紀70、80年代的兩次石油危機引發的經濟滯脹，本質原因是由于中東戰爭導致的石油供給明顯收縮，油價暴漲。而如今，中國的水泥價格、部分化工價格以及鋼鐵價格的上漲，也是由于調控導致供給明顯收縮，因此滯脹可能產生了。

　　投資策略回歸防御

　　談及經濟增速下滑憂慮下的投資策略，上述QFII基金經理對記者表示，“周期復辟已經接近尾聲了。前期已經將周期性行業的倉位逐步降下來了，在保持較低倉位的同時，增加了消費品的配置作為防御的手段。”
　　從上周市場表現來看，上周A股市場繼續下跌，金融服務、交運設備、采掘和有色金屬等周期性行業跌幅較大。但家用電器、食品飲料、生物醫藥、紡織服裝、交通運輸、商業貿易等非周期性行業表現相對較好。
　　諾德的一位基金經理也表示：“從目前的周期板塊的輪動角度看，經濟周期似乎不值得太過樂觀。周期板塊大致分為三類：第一類是機械裝備為首的銷量敏感型的穩定成長類周期股，第二類是煤炭有色金融地產等為主的價格敏感型的強周期股，第三類是黑色金屬、化工、交通運輸、公用事業為主的上擠下壓型的傳統周期股。一般而言，第一類是中長期的戰略性投資品種，第二類是強趨勢性的投資品種，第三類無人問津。” 今年以來，年初第一類周期股強勢上漲，鐵路設備、工程機械、海工煤機等；3月中下旬開始，第二類周期股接過接力棒，銀行、地產、焦煤等大幅反彈；近期，原先無人問津的第三類周期股也開始蠢蠢欲動。在其看來，這顯示當前的周期輪動進入后半程。
　　如果說“周期復辟”已經接近尾聲，那么，這是否意味著，前期大幅下跌的醫藥、消費等板塊的投資機會漸近？在銘遠投資看來，5月份對于經濟層面的若干擔心可能又會擾動市場情緒，這時，市場容易出現資金風格的轉換。資金會從周期類股中流出，流向防御型行業，前期跌幅較大的醫藥、消費以及調整較為充分的設備類股等等。
　　隨著周期類及非周期類股票估值差距的逐步縮小，部分基金經理們開始更加重視消費類股票的機會。“消費增速的普遍回升有利于消費股的表現。”上海一合資基金公司投資總監透露，“近期機構加大了對醫藥、酒類等消費品的調研力度。”
　　事實上，從去年11月中期到現在，消費股已經調整了將近5個月。廣發基金的一位基金經理認為，從時間跨度和調整幅度，消費股都已經達到了相當大的程度，價格已經合理。

　　中信證券高呼“這僅僅是開始”

　　曾經跟跌不跟漲，被比喻為“木乃伊”一般的電力股，雖然尚在業績重壓之下，并因走勢太差而被市場資金一度遺棄，今年卻一改近幾年“沉睡”的走勢。行業分析師對電力股的態度也突然發生了180度大轉彎，被譽為“券商一哥”的中信證券更是高呼：“這僅僅是開始”！

　　電力股“妖性”漸顯

　　數據顯示，上周五電力指數以1.83%的漲幅位居板塊漲幅榜第三位，僅次于西藏板塊和鋰電池板塊。整個板塊近50家上市公司中，僅有8只個股出現下跌。實際上，整個電力板塊當天的強勢表現只是近期走勢的縮影。今年以來，電力指數由1月25日最低的1970.31點，上漲至目前的2431.46點，累計漲幅超過20%。
　　縱觀曾紅極一時的太陽能板塊、水利建設或是農林牧漁，均處在明顯回落過程當中。同時，今年以來整個上證指數的漲幅也僅1.99%而已。一系列數據顯示，曾經跟跌不跟漲，被喻為“木乃伊”一般的電力股，已經成為明顯超越大盤的強勢股。
　　從個股來看，電力股中涌現了不少逆市大漲的“妖股”。五大發電集團之一華電集團旗下華電國際，自今年1月低點以來的最大漲幅已超過30%。最近，同屬五大發電集團的華能集團和大唐集團旗下的華能國際(600011,股吧)和大唐發電，也漸現“妖性”。

　　分析師態度大轉彎

　　“我前幾天也空翻多了。”面對一位基金公司分析師的表態，記者感到有些驚訝，因為就在不久前整個電力板塊集體躁動時，他還結合上游煤炭價格及電力行業自身現狀等因素，向記者詳述了電力板塊難以出現大行情的觀點。可僅僅一個多星期之后，這位資歷頗深的買方分析師就表達了截然不同的態度。
　　有意思的是，記者對這位分析師的突然空翻多提出疑問時，對方無奈地表示，自己也是經過了慎重考慮。考慮到 “這次的情況和前兩年真的不一樣了”，最終選擇了改變自己此前的觀點，并向公司推薦了一部分電力行業公司。
　　實際上，改變觀點的行業分析師還不少。一份4月7日公布的《水電有配置價值，環保有交易性機會》的研究報告中，國金證券趙乾明指出，在火電行業受困于煤價高企、煤電聯動遲遲不動的困局下，電力板塊短期內仍難有投資機會。可在4月25日的《從電力供需視角看周期股權投資》的研報中，國金證券又提出了“電力行業已經度過最壞的時候，電力是唯一未明顯上漲的板塊，存在較強烈的補漲要求”的觀點。國金證券5月2日公布的最新研報中，又明確提出“根據行業基本面和對投資策略權衡選擇，我們建議：戰略做多電力股的觀點。

　　中信證券高調唱多

　　在近期市場各方對電力行業的最新觀點中，“券商一哥”中信證券無疑是最受人關注的。近期，中信證券接連發布了3篇針對電力行業熱點問題的研報，其中5月3日的最新研報中，中信證券高調宣稱“這僅僅是開始”，并將火電行業的評級上調至“強于大市”。
　　中信證券指出，近期板塊行情走勢較強，機構間分歧較大，推動此輪板塊行情最根本的原因，在于市場對電力偏緊及持續性預期逐步趨同，在此背景下，火電企業有望扭轉以往談判中的被動地位，通過政策救贖提高行業盈利能力將在未來兩年得到印證，在此過程中板塊也將持續活躍。中信證券堅持認為，2011年是此輪電力緊張的開始，此后兩年緊張程度或進一步加劇，與之對應的板塊行情也是剛剛開始。
　　也有一些機構分析師依舊沉默著，在他們心中，電力股來之不易的行情想要持續下去的難度仍然很大。一名券商分析師私下表示：“電價上調已經過了一個月，研究員和部分后知后覺的機構才開始買電力股，問邏輯，稱是電價上調。國家對火電行業的定位很清楚：下游有電用，同時保證成本壓力不向下傳導，這樣的行業很難有投資價值。”

　　機構動向

　　主力資金流入“大消費”

　　大智慧資金流向統計，上周主力資金凈流出84億元。不過值得一提的是，雖然上周僅有4個交易日，但仍較前一周327億的流出量顯著縮減，縮量調整以及資金流出的放緩凸顯出股指持續調整的動能放緩。
　　板塊方面，大消費概念繼續被市場關注，商業連鎖板塊資金再度流入1.8億，釀酒食品、農業、紡織服裝板塊也有資金流入跡象，分別凈流入4.5億、0.7億和0.1億。弱市之中，醫藥、電力、教育傳媒、計算機、交通設施等防御性及超跌板塊也受到資金關照，分別流入3.7億、2.2億、1.2億、1.1億和0.8億。
　　在資金流出排行上，有色金屬、煤炭石油、機械、化工化纖繼續遭資金大幅減倉，分別流出21.2億、14.5億、12.2億和10.6億。
　　有分析人士認為，中小市值個股逐步走穩，局部的熱點活躍，顯示出股指連續調整之后，風險已有明顯釋放，并且積壓了較多的反彈動能。

　　六大基金公司逆市加倉

　　根據國都證券研究所測算，上周偏股型基金倉位回升0.81個百分點，至77.38%。剔除各類資產市值波動對基金倉位的影響，基金整體主動加倉0.95個百分點。上周主要股指繼續震蕩下行，在這樣的背景下，基金并沒有延續前一周大幅減倉的勢頭，反而進行了小幅增倉，是否意味著基金已經認同當前的點位水平，還有待進一步的觀察。
　　從上周基金主動性調倉幅度的分布情況來看，有66.3%的基金選擇主動加倉，其中41.5%的基金主動加倉幅度在0%~3%之間，此外還有24.8%的基金主動加倉幅度在3%~5%之間。與此同時，有33.7%的基金選擇主動減倉，主動減倉幅度全部集中在0%～3%之間。與前一周相比，上周選擇主動加倉的基金數量占據了上風。
　　上周有50家基金公司以主動加倉為主，加倉幅度全部集中在0至3個百分點之間。與此同時，有10家基金以主動減倉為主，主動減倉幅度也全部集中在0至3個百分點之間。上周六大基金公司一致選擇主動加倉，其中易方達、廣發、華夏和嘉實的主動加倉幅度相對較大。