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    1. 朱格拉經濟周期的A股實戰價值
      2011-04-28   作者:徐霄  來源:大眾證券報
       
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          始自1999年的以GDP高速增長為表征的本輪中國經濟周期本應于2009年結束,但是由于“四萬億刺激計劃”用力過猛,且未能直接作用于下一輪經濟周期中的戰略性新興產業,導致“經濟結構調整”計劃被迫自動推后。然而,久拖亦終將有決,“十二五”完成經濟轉型已無懸念,但是轉折之痛尚未真正到來,如果今年出現GDP低點,并不算違背朱格拉經濟中周期。果真如此,今年下半年A股有可能受到一定拖累,上下兩個半年有可能出現冰火兩重天。

        美國朱格拉經濟周期

        眾所周知,在西方資本主義經濟中存在著一種為期約10年的神奇的經濟周期——“朱格拉周期”。它由法國醫生、經濟學家朱格拉在1862年的《論法國、英國和美國的商業危機以及發生周期》一書中首次提出,這種中等長度的經濟周期被后人一般稱為朱格拉周期,也稱朱格拉中周期。
        在美國經濟體中,由于市場經濟較為成熟,而且宏觀調控力度不大,因此朱格拉周期表現較為明顯(以最近30年為例)。
        周期一:1982—1991年
        1982年,美國GDP同比負增長,為-1.9%,而此前一年還為2.5%。此后,GDP一直保持正增長,1984年同比增長7.2%,也是該輪朱格拉經濟周期中的最高值。至1991年,再度跌至負增長,同比增長為-0.2%。至此,這一輪朱格拉周期共歷時9年。
        周期二:1991—2001年
        1991年之后,美國經濟再度探底回升,開始了新一輪征程。至1999年,GDP同比創出最高值——4.8%,之后拐頭向下,到2001年打出了1.1%的新低點后出現逆轉。這一輪朱格拉周期共歷時10年。
        周期三:2001—2009年
        2001年網絡泡沫經濟破滅之后,美國經濟也打出了相應的低點,此后便開始了新一輪朱格拉周期,但是,僅在三年之后,也就是2004年創出3.6%的GDP高點后就一路下行,至2009年打出該輪周期的新低-2.6%,2010年則快速回升到2.8%。
        然而,這里面顯然存在著一個疑問:如果2009年已經終結了上一輪并開始了下一輪朱格拉周期,那么,上一輪朱格拉周期僅有8年,這明顯有悖于以往的經驗。因此,國外很多經濟學研究者猜測今年經濟可能會“二次探底”,重新打出一個GDP低點,這顯然還是一個較大的懸念。謎底將在明年后才能揭開。

        我國經濟的十年周期

        一直以來,我國經濟被定義為“社會主義初級階段經濟”,處于“計劃經濟”向“市場經濟”的新興加轉軌的進程之中,因此“看得見手”的宏觀調控力度較大,也正因為此,很少有人將其與西方發達市場經濟體的“朱格拉周期”相聯系。
        但實際上,從33年前我國經濟開始向市場經濟轉型時開始,就已經自動運行了這個神奇的朱格拉中周期,而且時間跨度也剛好在十年左右。
        周期一:1981—1990年
        1981年,我國GDP同比增幅僅為5.2%,為前后三年的低點,到1984年同比增長15.2%,也與美國同一年創出該輪朱格拉周期中的最高值。此后,經濟增速掉頭向下,至1990年,提前美國一年跌至低谷,同比增幅僅為3.8%。可以發現,這一輪中國朱格拉經濟周期也歷時9年,剛好比美國提前一年。
        周期二:1990—1999年
        1991年起,我國經濟再度領先美國一年探底回升,開始了新一輪周期歷程。至1992年,GDP同比創出最高值——14.2%。不難看出,這一輪經濟回升周期特別迅猛,因為背后有很強的政治因素。
        直到1998年亞洲金融危機爆發時,雖然我國GDP增速也創出了低點,并終結該輪朱格拉經濟中周期,但這個低點仍然高達7.6%。至此,這一輪朱格拉周期也歷時9年。
        周期三:1999—2009年
        1999年,中國GDP增速提前美國2年見底回升,到2007年仍然創出了14.2%的高點。受金融危機沖擊,至2009年也與美國同步打出新低9.2%。
        此時,這里面也存在著一個疑問:如果2009年已經終結了上一輪朱格拉中周期,并且開始運行了下一輪新經濟周期,那么,該輪朱格拉中周期時間跨度剛好為10年。
        然而,今年三月剛剛召開的“兩會”上提出,從今年開始的未來的五年里,GDP平均增速僅為7%,而今年則是8%。這意味著,2009年的9.2%的GDP增速可能還不是真正意義的波谷數據:一方面,這個數據里可能因為“四萬億計劃”而已經提前透支了未來經濟增量;另一方面,2009年初的刺激性宏觀調控政策有可能延遲了朱格拉中周期低谷的到來,尤其是今年宏觀調控方向與2009年截然相反。因此,即便今年我國GDP增速出現了低于8%的增速,也并不違背朱格拉中周期,相反,還可以確認自2009年起就已經確實開始運行了新一輪的朱格拉經濟中周期。果真如此,我們才可以說,2009年的宏觀調控救市之舉才是真正平滑了國際金融危機的沖擊。而這個總結的時點,至少需要在一二年之后。

        A股實戰價值

        宏觀經濟周期與A股走勢之間是否存在著某種聯系?又是否存在著某種實戰價值?
        由于我國證券交易所僅成立于1990年,因此,上述所述的“1981—1990年周期”并無股市走勢相對應。然而,另外三個朱格拉周期中則有明顯的五輪牛市行情予以佐證,更為巧合的是,每輪朱格拉周期的頭尾階段都會產生一輪較大規模的牛市行情。
        在1990—1999年的經濟周期中,第一輪A股牛市行情又分為兩個階段,分別是1992年和1993年的兩起大牛市;而第二輪牛市行情則直接橫跨1996、1997兩年,主要是以深圳股市為主。
        而在1999—2009年的經濟周期中,第一輪A股牛市行情始自1999年5月19日,即著名的“5·19行情”,牛市一直持續到2010年6月14日,并打出了著名的2245高點。第二輪牛市更讓人震撼,自2005年6月6日的著名998點起步,橫跨2005、2006、2007三年,上證綜指創了著名的6124點歷史最高點。此輪牛市突破了滬市和深市的鴻溝,形成了滬深兩翼齊飛、熱點全面開花的歷史性猛牛行情。
        如果目前我國已經開始運行了新一輪朱格拉經濟中周期,起點應該是從2009年算起,而在A股市場上,股指略提前了兩個月,于2008年10月28日觸底回升,至今仍未止步,而且再度是以深圳市場為主。此輪行情應該屬于這一輪10年朱格拉中周期之首的第一波牛市,按照以上所述規律,或將于今年進入尾聲。

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