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    1. 歐洲債務危機風險尚難掀起大波瀾
      2011-04-26   作者:  來源:證券時報網
       
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          伴隨時間推移,各國經濟復蘇基礎不斷增強,危機期間的超寬松狀態自然要被終止。然而,歐元區債務危機發生國的資產負債表修復還遠未完成,債臺高筑的歐洲二線國家的財務狀況也未見改善。在歐洲央行釋放加息信號后,市場對歐元區主權債務危機國家,因融資成本上升導致的不良后果憂慮急劇上升,國際評級機構再度下調了一些國家的主權信用評級,主權債務危機重演風險再度上升。
        然而在歐洲乃至世界經濟增長前景確認、國際金融體系流動性充盈狀態持續的情況下,歐洲主權債務風險上升,并不會引起債務危機重演,歐洲主權債務危機難以重起波瀾。主要的理由有以下三點:
        首先,宏觀經濟環境不同。
        與一年前不同,當前全球經濟復蘇的基礎更加牢固了。雖然歐洲二線國家的主權債務危機風險頻起波瀾,但歐洲的經濟前景仍然令人樂觀,復蘇堅定步伐未有改變。2009年末歐洲主權債務危機初現端倪時,世界各國經濟正在努力走出金融危機的沖擊。依賴寬松的貨幣政策,世界各國經濟剛剛走出金融危機的陰影,依靠貨幣刺激的需求能否激發出經濟的內生增長動力,從而保證經濟的可持續增長,市場還心中無數。當時市場普遍認為,2009年經濟增長動力主要來源于“補庫存”,庫存回補行為結束后,隨著貨幣擴張的短期激勵效應逐漸消除,未來經濟增長動力仍然存疑。
        其次,國際金融環境改善。
        2009年,在金融危機的沖擊下,各國央行“大放水”,金融體系領域的流動性迅速恢復到了危機前水平。但是,直到歐洲主權債務危機于2010年初首度爆發時,歐、美的影子金融市場卻仍未恢復。隨著金融創新和衍生交易的發展,金融“影子市場”的重要性日益提高。在歐美等發達國家金融市場上,“影子”信貸市場(歐洲常又稱為“平行市場”)的規模和影響力,要大于傳統金融市場!坝白印苯鹑谑袌,對發達國家金融系統流動性的維持,起了很重要作用。美國金融救助的許多重要措施,就是專門針對“影子”信貸市場的。經過2010年的努力,歐洲等許多國家的金融體系已逐漸復原,金融機構盈利大幅增長。影子金融市場狀況也得到改善,表明當前的國際金融環境與一年前歐洲主權債務危機首度爆發之時,不可同日而語。
        第三、當前危機風險重上升的基礎是政治,而非經濟、金融基本面再度惡化。
        歐元體系決策程序虛增了危機風險。由于歐元并不是一個主權貨幣,因此歐洲中央銀行(ECB)為達成一項貨幣政策的程序或時間,往往比美聯儲要長。即使當前歐洲二線國家面臨債務到期無法償還的風險上升,耗時費力的決策程序通常導致救助協議不能及時達成。決策程序上的緩慢和不確定性,對當前歐元區債務危機的加深起了重要作用。在實踐中,ECB通常不能如市場預期的及時達成救助協議。4月初,由于ECB沒有如市場預期地及時達成協議,未能如外界預期那樣公布旨在援助愛爾蘭的新流動性根據計劃,惠譽和標普同時調低了對愛爾蘭債務的信用評級;希臘、葡萄牙等國也因有關機構未能按時常預期達成債務重組或救助協議,被國際評級機構降級,從而導致市場對歐洲主權債務危機風險上升的憂慮。
        在西方的政治體制上,決策糾紛通常會引起一些臨時的波動風險,這些風險看似嚴重,但并不具趨勢性。4月初,美國政府因預算協議無法達成,還面臨了關門的風險。而政府關門,在美國并不算什么新鮮事,上世紀90年代的克林頓時期,美國政府就因預算問題關門數月,對金融市場造成了一定沖擊。
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