每一次基金倉位見頂，似乎都預(yù)示著A股大跌的來臨，基金倉位像是一個魔咒，當(dāng)全行業(yè)信心滿滿之時，給人當(dāng)頭一棒。
　　4月18日，銀河證券研究報告指出，基金倉位已達到罕見高位。4月19日，上證指數(shù)立刻以下跌1.91%回應(yīng)。從歷史數(shù)據(jù)來看，確實存在著基金倉位見頂，市場隨即下跌的現(xiàn)象。
　　在這個現(xiàn)象背后，有基金現(xiàn)金頭寸匱乏，市場缺少增量資金的原因，但基金背后的機構(gòu)持有者才是施下魔咒的巫師，他們的短期逐利行為則是根本原因。在這些機構(gòu)投資者減少權(quán)益類配置時，不但會拋售股票，還會贖回基金。贖回行為會造成基金短期內(nèi)現(xiàn)金頭寸緊張，從而被動提高倉位，甚至被動減持股票，市場的下跌會加劇機構(gòu)投資人的恐慌，惡性循環(huán)之下，市場難以幸免。
　　根據(jù)銀河證券的倉位監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至4月15日，股票型基金倉位已達91.3%，距離2007年9月出現(xiàn)的91.4%的歷史峰值咫尺之遙。歷史是否會重演不得而知，但有跡象表明，機構(gòu)投資者已經(jīng)做好了減持準備。

　　無奈的基金

　　歷史數(shù)據(jù)一再證明了基金倉位魔咒的靈驗。最明顯的一次發(fā)生在2007年。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，2007年9月，股票型基金平均倉位達到歷史峰值91.4%，一般情況下，合同限制股票型基金的倉位最高為95%，這意味著股票型基金的現(xiàn)金頭寸不到3.6%。2007年10月，上證指數(shù)攀升到6124點的歷史峰值后，開始了長達13個月的大跌。整個2008年，選股幾乎成為無用功，倉位最低者業(yè)績最好。
　　從2009年開始，基金倉位再次具有參考價值。2009年以來的倉位數(shù)據(jù)顯示，基金倉位的階段性高點，與市場階段性的峰值驚人地吻合。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，股票型基金的倉位共有4次接近或超過90%，分別發(fā)生在2009年7月、2010年1月、2010年11月和2011年4月，前三次，上證指數(shù)均在一個月之內(nèi)給出了回應(yīng)：第一次，2009年8月4日，上證指數(shù)創(chuàng)出3478點的階段峰值后，不到一個月的時間，下跌至2639點，跌幅24.10%；第二次，2009年11月24日，上證指數(shù)觸及3361點后至今未曾超越，此后橫盤震蕩，2010年1月20日，上證指數(shù)跌幅2.93%，此后市場開始下跌，中間雖有小幅反彈，難改整體跌勢，到2010年7月2日，最低曾達到2319點，整個周期跌幅30.99%；第三次，2010年11月11日，上證指數(shù)盤中觸3186點后下跌，至2011年1月25日，上證指數(shù)跌至2661點，跌幅16.48%。
　　一家保險公司資產(chǎn)管理部的負責(zé)人在接受《證券市場周刊》采訪時并不諱言，自己就是拿基金倉位做反向指標。由于工作需要，他日常與基金經(jīng)理交流頻繁，在大致掌握基金投資方向后，可以猜測出基金持倉的成本區(qū)間和可能拋售的價位。而基金的高倉位對他來說，意味著基金重倉股向上的動力減少，離場時機正當(dāng)其時。
　　正是眾多機構(gòu)投資者的這種策略，使得基金倉位魔咒屢試不爽，并且一旦形成規(guī)律，想要打破預(yù)期并不容易。
　　機構(gòu)投資者尤其是保險公司，一直以來都存在利用基金的高倉位“割韭菜”的投資策略。在基金處于高倉位的情況下，埋伏于基金重倉股中，另一方面進行基金申購，基金為維持原有倉位將繼續(xù)買入重倉股，推高股價，此時機構(gòu)投資者可以借機拋售基金重倉股獲利。另一方面迅速贖回基金，基金為應(yīng)對贖回，需拋售股票，使股票估值回歸甚至低于安全邊際點位，此時機構(gòu)資金可借機買入，為下一階段的循環(huán)做準備。在機構(gòu)贖回基金的過程中，基金倉位攀升至峰值，并且在機構(gòu)資金一致的賣壓下，市場拐點出現(xiàn)，基金倉位魔咒就此形成。
　　基金倉位魔咒的另一個佐證是，基金階段性的最低倉位均對應(yīng)上證指數(shù)最低點。2009年以來，3次基金階段性倉位低點分別出現(xiàn)在2009年10月，2010年6月，2011年1月，對照上證指數(shù)走勢圖，可以輕易看出，這些時間點均對應(yīng)波段谷底。這些點位股票型基金的倉位多在70%多。這一現(xiàn)象同樣透露著基金的無奈，市場下跌時，基金必須預(yù)備大量的現(xiàn)金頭寸應(yīng)對贖回。謹慎、觀望的投資態(tài)度，以及持有人的贖回，都在影響基金行為。而此時正是機構(gòu)投資者布局的好時機。上述保險公司資產(chǎn)管理部門負責(zé)人透露，在2009年10月基金倉位較低時，正是他們進行權(quán)益類資產(chǎn)配置的主要區(qū)間。

　　機構(gòu)投資者新的綢繆

　　基金倉位新的歷史峰值可能就要出現(xiàn)，這一次基金倉位魔咒是否再次靈驗尚未可知。需要指出的是，這一次的情形與2007年9月相似之處頗多。
　　同樣處于貨幣緊縮周期。2007年9月17日，央行年內(nèi)第5次加息；2007年10月16日，央行年內(nèi)第8次上調(diào)存款準備金率。此次基金倉位突破90%前的兩周，央行完成了年內(nèi)第2次加息、第4次上調(diào)存款準備金率。
　　緊縮政策出臺的密集程度很相似。2007年10月上證指數(shù)達到峰值后的兩個月內(nèi)，央行又兩次上調(diào)存款準備金率和加息一次，來回收流動性。此次市場同樣預(yù)期緊縮政策尚未終結(jié)，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳在4月18日撰寫的研究報告中認為，目前仍有25個基點的加息空間，且認為5月央行將繼續(xù)上調(diào)存款準備金50個基點。
　　同時，基金經(jīng)理們的市場觀點也多有雷同。作為公募基金代表的華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉在2007年半年報里明確表達了對高估值的擔(dān)憂，他認為，中國A股市場的估值水平已處于全球股市的高端，雖然資金仍然充裕，但隨著QDII的放行以及私人股權(quán)投資的興起，A股對投資性資金的吸引力在逐步下降，長期而言，A股市場的整體估值水平有向下修正的壓力。
　　相類似地，王亞偉在2010年度報告中表達了對市場中泡沫的憂慮。他認為，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)存在明顯的泡沫，這些板塊面臨回歸壓力。需要指出的是，他認同藍籌股當(dāng)前以及2011年下半年將顯露出價值，這與2007年中段的市場判斷有些許不同。
　　銀河證券分析師劉志晶也認為，此次基金倉位魔咒不會重演，他的理由是目前的市場整體估值尤其是大盤藍籌的估值與2007年有明顯不同，目前的資產(chǎn)價格有安全邊際。
　　不過，如果機構(gòu)投資者按照以往慣例，拋出股票或者贖回基金，安全邊際可能難以發(fā)揮作用，基金屆時只能被動減倉。
　　有跡象表明，機構(gòu)投資者似乎都已開始布局，新一輪的“割韭菜”隨時都可能上演。公告數(shù)據(jù)顯示，2010年6月底，中國人壽持基金金額656.06億元，占投資資產(chǎn)比重為5.28%；2010年底，中國人壽持基金金額963.44億元，占投資資產(chǎn)比重為7.21%。增持基金比例和數(shù)額均頗為明顯，一方面這為中國人壽帶來了較為豐厚的權(quán)益類投資收益；另一方面，中國人壽已經(jīng)具備了“割韭菜”的籌碼。中國太保也在2010年下半年增持基金67.4億元，增持幅度為37.20%。同樣，各種渠道信息顯示，部分保險公司和券商在2010年下半年均對基金有所增持。
　　目前市場相對的安全邊際或許是打破魔咒的唯一機會，但是流動性如果一再收縮，基金可能仍難主宰自己的命運。