近期，股市在3000點反復震蕩，前期以銀行股為代表的周期性股票開始出現(xiàn)了一定程度的回落，周期性股票的估值修復行情未來還能走多遠？前期處于調(diào)整的大消費與新興產(chǎn)業(yè)未來是否還有機會？證券時報記者采訪了大成景福基金經(jīng)理楊丹、國聯(lián)安主題驅(qū)動基金經(jīng)理韋明亮、鵬華滬深300基金經(jīng)理楊靖，他們對此作出了深入分析。
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證券時報記者：近期，股市在3000點反復震蕩，市場分歧也較大，未來市場會繼續(xù)震蕩還是做出方向性的選擇？
楊丹：今年很難出現(xiàn)趨勢性的大機會，因為通脹有相當大的剛性成分，持續(xù)的時間也可能會較長，只要通脹沒有沖高回落的跡象，政策緊縮的力度就不會有大的改變，經(jīng)濟減速就是大概率事件，從而限制了市場向上的空間。另一方面，中國經(jīng)濟仍然向好，上市公司基本面不錯，總體估值也較便宜，也封住了市場向下的空間。
在當前政策形勢下，今年仍將呈現(xiàn)結(jié)構性行情，但跟去年以主題投資為主的結(jié)構性行情不一樣，今年市場將以業(yè)績?yōu)橹骶�，結(jié)構性行情的重點在業(yè)績超預期的板塊或個股，大家會關注估值較低、安全邊際較大的投資標的。
韋明亮：未來，持續(xù)上升的通脹導致的貨幣政策緊縮壓力是抑制市場上漲的主要不利因素。不過，從已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)和主要周期性行業(yè)的景氣狀況看，內(nèi)需增長依然強勁，政府也采取了包括行政干預措施等一攬子政策，我們相信通貨膨脹不至于失控。鑒于目前市場整體估值仍處于較低水平，加上證券市場政策傾向于積極，因此我們對未來市場走勢謹慎樂觀，需要防范的主要風險仍然是通貨膨脹超預期上漲導致的調(diào)控政策加碼。
楊靖:未來市場或仍將處于震蕩盤整之中，目前以滬深300為主體的大市值股票整體估值處于歷史低位，中小市值個股在過去半年調(diào)整的幅度也不小，市場在目前點位選擇單邊向下的可能性很小；但由于通脹壓力帶來的貨幣持續(xù)緊縮，以及國家打壓房地產(chǎn)等，宏觀經(jīng)濟增速在二季度有放緩的壓力，此外，市場持續(xù)憧憬的房地產(chǎn)資金向股票市場流入尚未有跡象，市場選擇單邊向上也缺乏物質(zhì)基礎。
通脹的影響不會過分擴大
證券時報記者：現(xiàn)在，大家預期通脹會繼續(xù)在高位，貨幣政策會否繼續(xù)收緊？緊縮的貨幣政策下，資金面會否制約股市向上的高度？
韋明亮：通脹預期繼續(xù)保持高位對市場的影響不會過分擴大，只要通脹不出現(xiàn)超預期的上漲，貨幣政策就不會更加緊縮。從這一角度看，三季度通貨膨脹的走勢對市場趨勢的影響可能更大，這也是我們在相對看好市場的同時最為警惕的變量。總體而言，只要市場仍有大規(guī)模的板塊性盈利效應，具備相對的盈利優(yōu)勢，資金就會流入市場，從而削弱政策收緊的負面影響。
楊靖:貨幣政策的走向取決于CPI走勢，目前來看，國家一方面加大了包括行政手段在內(nèi)的調(diào)控措施，另一方面增加了對通脹的容忍度，畢竟包括勞動力成本持續(xù)上升等通脹的內(nèi)在因素將長期存在。在這種情況下，貨幣政策在當下市場預期年內(nèi)可能還有1到2次的加息的基礎上，進一步大幅收緊的可能性不大。
資金面的確會制約股市向上的高度，但今年也有結(jié)構性的機會，目前來看國家打壓房地產(chǎn)的決心很大，在這種情況下，曾經(jīng)活躍在房地產(chǎn)市場的投資資金有選擇其他投資途徑的需要，證券市場也是可供選擇的方向之一。
銀行股的估值仍然很低
證券時報記者：今年以來，以銀行股為代表的周期性股票走勢較強，成為股市向上的重要支撐，經(jīng)過一段時間上漲后，周期性股票的估值修復是否已近尾聲？
楊丹：我們可以先來看看銀行，雖然銀行股已向上走了一段，但估值還不到10倍，仍然很低，而且一季度一些中小銀行業(yè)績可望增長30-40%，相當不錯，因此，銀行股回落的可能性不大。現(xiàn)在大家對地方融資平臺等問題仍較擔心，壓制了銀行股的表現(xiàn)，如果未來發(fā)現(xiàn)沒有太大問題，負面因素慢慢消失，銀行股應該還有上行空間。當然，在流動性收緊的大背景下，銀行股也很難有太大的漲幅。至于地產(chǎn)股，現(xiàn)在大的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型格局已定，今后經(jīng)濟會逐步轉(zhuǎn)向由消費、內(nèi)需推動，地產(chǎn)很難再出現(xiàn)過去那樣的高增長。
總體上，今年的市場應該會比較均衡，不會出現(xiàn)去年那種資金向中小盤股票一面倒的情形。
韋明亮：今年以來低估值的周期股盈利超預期是股價走強的主要驅(qū)動力，雖然趨緊的貨幣政策使周期性行業(yè)的盈利趨勢蒙上陰影，但供給受限加上保障房投資和社會投資的啟動使我們對水泥、化工、鋼鐵等周期性行業(yè)的供需關系繼續(xù)好轉(zhuǎn)持樂觀態(tài)度，盈利增長仍將驅(qū)動此類板塊上漲。
目前此類板塊相對其歷史估值而言仍處于中等偏低水平，相對消費類股票的估值差距顯著收窄，但相對估值對應著相對的盈利增長及其趨勢，在新增長周期若現(xiàn)的背景下，我們認為周期性股票的估值修復仍未完成。
楊靖:今年以來，周期性股票走勢相對較強，其原因至少包括三個方面：業(yè)績增長和估值修復、對經(jīng)濟周期的再認識、資金基于市場博弈的選擇。如:銀行板塊業(yè)績持續(xù)超預期，同樣的增長速度但估值遠遠低于中小市值個股，也低于自身歷史平均估值水平。此外，市場博弈思維也是在新的一個投資年度里資金選擇周期股的重要因素，包括銀行在內(nèi)的周期股長期落后市場，機構持倉比例較低。
因此，周期板塊的行情還有望持續(xù)一段時間，但有分化的可能，隨著年報和一季報的公布，真正有基本面支撐的個股和板塊能走得更遠一些。
大消費投資邏輯沒變
證券時報記者：去年被大家一致看好的大消費、新興行業(yè)的股票，未來是否還有機會？去年大家看好這些股票的邏輯有沒有改變？
楊丹：現(xiàn)在大盤藍籌與新興產(chǎn)業(yè)的估值都較合理，未來誰更好還是要看具體行業(yè)、公司的業(yè)績增速，因此，下半年的研究力度要大一些。
從更遠的周期看，大消費、新興產(chǎn)業(yè)是未來中國經(jīng)濟增長的驅(qū)動因素，其中優(yōu)秀公司的增長速度將非常快。這類股票今年表現(xiàn)較差，主要是因為去年漲幅較大，業(yè)績被透支，但它們的投資邏輯并沒有變。至于新興產(chǎn)業(yè)，今年會有嚴重分化，去年是炒板塊炒概念，今年必須選公司，必須仔細甄別具體公司的具體業(yè)務。比如新能源汽車，產(chǎn)業(yè)化進程遠比大家的預期慢，公司的估值如果太貴會有壓力；太陽能處在高速發(fā)展的階段，未來應該能從中發(fā)現(xiàn)一些長期增長的好公司。