2011年全年，對股指而言最大的壓力或許并非來自緊縮的調控政策，而是源于對宏觀經濟滯脹的擔憂增強，其表現可能是物價上漲的同時經濟增速相對放緩，這從當前高達4%以上的通脹水平就可見一斑。不過，承接上述思路，若在局部時間段內通脹壓力緩解，經濟滯脹預期下降，則對股指走勢無疑將是有利的。

　　商品價格與股指聯動分析

　　在過去兩年中，商品期貨跟股指期貨之間始終具有較強的聯動性，兩者同漲同跌。這是因為過去兩年內宏觀經濟的大背景都是危機之后的復蘇期，決定商品和股票價格的主要因素都是經濟形勢和貨幣投放量，相同的原因帶來相似的結局。不過到了2010年12月中旬，股指出現一波單邊下跌，一直持續到2011年1月下旬才結束，在此期間，以橡膠，豆油，白糖等為代表的商品價格并未跟隨股市下跌，反而走出單邊上揚的行情，出現兩年以來商品與股指的首次背離。更值得注意的是，上述背離并非曇花一現，滬深300指數自1月下旬單邊走高至今，期間國內橡膠期貨不漲反跌，從2月上旬開始就維持著明顯的下降趨勢，說明兩者出現背離并不是偶然的。
　　若將大宗商品價格作為物價的先行指標，而股票市場能夠領先反映宏觀經濟形勢，那么商品與股市的持續背離，或許是經濟滯脹預期在盤面上的一種預演。筆者以為，資本向來先知先覺，盤面上反映出來的現象有時比經濟學家們的憑空推測更可靠。
　　回顧商品價格與股指走向的關系可以發現，兩者的相關性很大程度取決于宏觀經濟的發展階段。若處在經濟復蘇期，則通常表現為正相關，例如2009-2010年。而在經濟步入繁榮后期乃至滯脹期時，物價高漲將抑制消費的動能，反過來負面影響經濟走向，并在股市中提前反映出來。記得在A股上一輪大牛市期間（2006下半年-2007年），商品期貨（例如銅）的價格多維持高位橫向盤整，并未出現明顯升勢，且牛市初期CPI水平較低，然而后期持續的高通脹水平（2008年上半年），最終還是成為壓垮股市駱駝的重要稻草。

　　大宗商品趨弱利多股指走勢

　　既然經濟滯脹可能成為未來投資者的主要擔憂之處，那么反過來考慮，若大宗商品價格出現一個階段性的中期調整，則無疑對當前股指走高有利。從商品期貨的盤面來看，2011年3月7日，無論國際市場還是國內市場，以有色金屬，橡膠，棉花等為代表的大宗商品價格都出現了非常明顯的調整，不少累積漲幅較大的品種都收出單日長陰K線或者連續陰線，導致中期的技術走勢有轉壞的跡象。
　　從商品估值角度來看，上述長期上漲的領頭羊品種所積累的獲利回吐壓力巨大，甚至在中短期內可能已經透支了其基本面的利多，因此具備進行一輪中期調整的觸發條件，無論調整形式是以空間換時間的下跌，還是以時間換空間的震蕩整理。此時對于股指走向而言，就如同在常年與世隔絕的密室中，突然透出一股新鮮空氣一般，將給予多頭一個喘息的機會。也就是說，股指期貨借助商品市場做中期調整的時機，發動一輪持續一到兩個月的揚升行情，還是可以期待的。

　　階段性通脹壓力緩解

　　經驗來看，長期的基本面因素對短期的市場走向不會有顯著影響。雖然長遠來看，本輪通脹過程尚未有宣告終結的跡象，但作為領先物價變動的大宗商品價格之中，橡膠，棉花之類的領頭羊品種漲幅都已經很大，大蒜，綠豆和蔬菜等品種的泡沫也未必小，或許已經不再具備繼續快速上漲的動能。因此長期通脹的格局和中短期物價增速得到控制，絕非不可調和的矛盾。
　　由于當前政府對物價問題非常重視，正在啟動各種調控手段平抑物價，例如啟動農超對接，讓農民種植的作物直接進入超市銷售，省去中間的流通環節，降低流通環節炒作的概率和中間成本。若農超對接能夠順利推廣，就相當于真正在現貨市場一端抑制了投機炒作和囤積居奇，既保障了農民利益，又控制了終端的農產品價格水平，不僅治標，而且治本。總之，“兩會”召開后的未來一到兩個月中，通脹形勢或許會得到一定的控制，從而超出市場多數人的預期，并最終利多近期的股指走勢。
　　總的來看，若作為物價先行指標的大宗商品價格出現結構性的、階段性的調整，則有利于未來一到兩個月內股指期貨的多頭方向。但短線要注意獲利回吐壓力所引發的調整，可以持有，但不宜追漲多頭，中線空頭則暫不入場。當短線的調整結束后，滬深300指數中期的第一目標位可能大致位于3650-3800點區域。