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    1. 股指期貨階段性“完勝”商品期貨
      2011-03-02   作者:新湖期貨研究所 蔣林  來源:上海證券報
       
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          期指上市10月有余,作為中國金融衍生品市場首只產品,自2005年規劃以來市場給予了極高的關注度。期間市場經歷過大起大落,各方褒貶之聲也讓期指身臨于中國期貨市場風口浪尖的位置。然而懷疑或是排斥并不能改變期指市場走向成熟,當成交量和持倉量完成了快速飛躍后,市場進入了第一成熟階段。作為中國期貨市場一支新秀,正逐步引領市場邁入一個新的平臺。初期50萬的開戶門檻曾經嚇退了多少投資者,種種懷疑的目光并沒有改變期指發揮應有的作用。經過統計分析,和商品期貨相比,期指在六個方面“完勝”對手。
        資金容量:自2000年以來,期貨市場規模飛速發展,大資金參與比比皆是,有效消化資金容量是其保持流動性旺盛的前提條件。統計結果顯示,以1000萬資金為例,期指僅需64手就能完全消化,而銅作為商品期貨最大合約價值標的,消化1000萬資金也需要200余手。
        成交效率:市場承載資金的能力不僅僅取決于標的大小,更重要的在于市場效率。通過計算消化單位資金需要的時間來進行衡量,統計結果顯示,期指消化1000萬開倉資金的時間最短,僅需4.2秒,其次是天然橡膠8.4秒。整個期貨市場來看,37%的品種消化時間在1分鐘內,其余在1分鐘以上。
        活躍程度:日成交量代表市場基本的活躍程度。流動性好的市場,必須有一定程度的成交量。而單位時間內的成交量,能體現成交的緊密性和連續性。統計結果顯示,每秒成交保證金代表市場投資者每秒實際投入的現金金額,期指每秒成交達到497萬元,這是傳統商品期貨所無法比擬的。橡膠市場是商品期貨中交易活躍程度最大的,每秒成交量也僅為期指的一半水平。
        盤口流動性消耗時間:衡量盤口流動性,利于規劃短線交易規模,并可以據此設計大資金的算法單量。掌握市場流動性供應和需求,有助于了解市場的買賣雙方的成分對比。統計結果顯示,期指每秒可以消耗買一賣一盤口60%的流動性,遠遠高于商品期貨。隨著機構投資者陸續進入,未來期指流動性將得到進一步提升。
        交易成本:交易費用、點差以及執行成本構成了品種的交易成本,對品種的活躍度,流動性都有重要的影響。交易成本的低廉可以較大地提高市場規模,為機構套期保值提供充沛流動性。統計結果顯示,期指平均每次實際發生成本是本金的萬分之十三,遠低于商品期貨,如玉米、強麥、早秈稻等品種,必須盡量拉長交易周期才能取得穩定收益。
        收益風險比:品種設計是否成功的關鍵不在于其本身絕對的波動率,而是在市場上產生合理的收益風險比,期貨投資的核心即是以小博大,投資資金的去向必然是逐利的。統計結果顯示,期指無論是隔夜觀望收益風險比或是日內期望收益風險比,均遙遙領先于商品期貨,是普遍品種的3-4倍,屬于低成本高期望收益品種,必然受到投機資金的青賴。.
        通過對比期貨市場的運行數據,我們可以了解到股指期貨具有眾多獨特性質。高交易性背后的根源在于期指合約設置的高精密性、投機資金的高專業性。目前期指市場主要欠缺的是缺少流動性賣方——套保套利資金未能大規模入場。筆者相信通過交易制度的不斷完善,市場將逐漸打通機構參與股指期貨套利、套保的渠道,股指期貨將更加有效地發揮其重要的市場功能。

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