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    1. 過度炒作及緊縮預期 農產品資金棄近就遠
      2011-02-24   作者:華泰長城期貨 孫宏園  來源:中國證券報
       
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          春節期間,國際農產品期貨價格大幅上漲,ICE棉花不斷刷新歷史最高紀錄,CBOT小麥、玉米、大豆也都突破前期高點并向歷史高點進軍。受此鼓舞,國內農產品期貨節后紛紛出現補漲行情,強麥受華北、黃淮冬麥產區冬春連旱消息刺激,更是深受資金青睞,節后首個交易日就以近乎擴板后的漲停板幅度報收。當多數投資者以此為由糧食作物——小麥暴漲引發的農產品牛市行情再次啟動時,國內外漲勢兇猛的小麥、大豆卻迅速冷靜下來,這不免令追漲的投資者有些糾結,要是早點兒嗅到調整的味兒,晚些時候進場就可以避免些損失了!可是農產品的這波回調到底有無先兆可尋呢?答案是肯定的。不過要想更好地逢低吸納,選對品種才是關鍵。

          強麥暴漲透支天氣升水

        去年7月以來,由俄羅斯、烏克蘭等地干燥氣候引發的農產品牛市聯動行情似乎還沒終止,中國華北、黃淮冬麥產區再現的冬春連旱天氣重燃投資者對國際糧食安全問題的擔憂。仔細分析不難發現,對一貫不溫不火的中國強麥來說,高達近7%的單日漲幅確實有透支天氣升水的嫌疑。
        首先,目前華北、黃淮小麥產區的旱情主要表現為氣象干旱,并非多數媒體炒作的“數十年不遇”的嚴重農業干旱。據中國氣象局2月9日的衛星遙感監測顯示,盡管從淺層土壤相對濕度來看,本次旱情與2008/2009典型冬旱年同期相比土壤墑情偏差,不過由于2010年8-9月華北、黃淮冬麥區降水量比常年同期偏多2成~1倍,土壤蓄墑較為充足,因此除河南南部和安徽中北部小麥長勢偏差外,2011年北方冬小麥長勢比2009年總體偏好,同時據農業部農情調度,截至2月7日,華北、黃淮地區冬小麥一、二類苗比例為81.1%。
        其次,小麥之所以可以出現連續6年增產,并不都是因為有風調雨順的天氣,中國小麥產區抗旱、防洪、水利工作也起到了很好的作用。據國家防汛抗旱總指揮部副部長、水利部部長陳雷17日介紹,雖然冬麥區北部地區缺乏有效降雨,旱情仍在持續,不過當前冬麥區大部灌溉條件較好,8省冬麥區的2.77億畝冬小麥中,八成以上具有灌溉條件,而且冬麥區大部春灌水源有保障,地表蓄水量比往年同期總體偏多,地下水位相對適宜。
        最后,6年連續增產使得中國小麥儲備底氣十足,即便出現嚴重減產,也不會妨礙國內小麥供應,更不會爭搶國際糧源。據美國農業部最新供需報告預計,中國2010/11年度的小麥庫存有6000萬噸,而中國每年小麥實際消費也就1億噸多一點,即便產量嚴重減少2000萬噸(17%),由去年是1.15億噸減少至不足1億噸,中國小麥庫存應該也有4000萬噸。

        資金提前布局遠月合約

        如果說強麥透支天氣升水式的暴漲是農產品的調整導火索,那么資金提前在遠期合約上布局便早早為這波農產品的調整埋下隱患。春節過后,國內農產品期貨遠月合約的持倉量迅速增加,以豆粕為首的農產品2012年1月合約已經悄然替代2011年9月合約,成為交易量最活躍的主力合約,而大豆更是早在一個月之前就完成了主力1109至1201合約的轉移。這種遠期合約大幅增倉的情況同樣發生在剛剛掛牌上市不足20個交易日的豆油、玉米、棉花等其他農產品身上,而往年上述品種遠期合約達到同等持倉規模要到4、5月份,相比之下,今年資金提前行動了3個月。
        資金之所以提前放棄農產品近期合約而布局遠期合約,一方面考慮到農產品近期合約自去年7月份以來的漲幅已經提前預支了本年度的天氣升水,后期炒作空間有限;同時,伴隨著越演越烈的通脹壓力,近月合約面臨較大的政策調控風險。資金面上,或上調存款準備金率或加息,中國緊縮流動性的措施仍將持續,否則美國二次量化寬松政策帶來的流動性壓力將難以緩解。政策面上,大豆、油脂、玉米、小麥等農產品的國儲拍賣工作會持續開展,在資金收緊、政策調控配合下,糧食、油脂近期價格壓力倍增。
        而遠期合約不僅有時間的天然屏障,政策之手短期難以觸及,而且在自然災害頻發、拉尼娜現象盛行之際,災害性天氣對作物產量的持續威脅給投資者提供了很大的想象空間。近期政策壓力以及遠期天氣升水迫使資金提前棄近從遠。

        豆類比價仍處價值洼地

        知道資金提前放棄近月、布局遠月合約以及強麥透支天氣升水式的暴漲預示著調整行情的到來當然不錯,可是要想逢低吸納,選對品種仍是關鍵,畢竟多數農產品的漲幅已令資金望而生畏,追漲風險巨大。從文華財經農產品指數統計來看,自去年7月以來,農產品總指數漲幅為42%,其中谷物類漲幅27%,油脂類漲幅45%,軟商品漲幅67%。很顯然,以棉花、白糖為主的軟商品漲幅跑在農產品的最前列;以豆油、菜油、棕櫚油為主的油脂類漲幅居中;以大豆、玉米、強麥為主的谷物類漲幅最低,而進一步比較后,我們不難發現大豆26%、豆粕28%、玉米30%又是谷物類漲幅較小的品種。
        顯然比價方面,大豆、豆粕和玉米相比國內其他農產品而言都有一定的優勢,不過比價更低的豆類(大豆和豆粕)顯然更具上漲潛力。首先,大豆高達80%的對外依存度使得國內豆類價格不可能偏離國際豆類價格太久。畢竟長時間進口虧損會影響國內大豆的供給,而單純地降低進口關稅并不能從根本上解決問題。再者,從政府的調控意愿和能力來說,自給自足的玉米相對便于控制,畢竟每年國儲大豆占消費比重不到10%,而國儲玉米占比卻有30%。最后,從國內外大豆和玉米的種植效益來說,目前大豆/玉米比價會使得玉米更多地擠占大豆的種植面積,況且在種植時間上早先播種的玉米會有更多選擇的權利。因此,不管從對外依存、還是政府調控能力,抑或種植效益來說,具有比價優勢的遠期大豆更具投資價值。

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