經(jīng)過連續(xù)8次的上調(diào)，大型金融機構(gòu)的準備金率已達19.5%。若再考慮到差別準備金率的影響，一些銀行準備金率甚至已經(jīng)達到20%。準備金率的調(diào)整是否會暫告一段落？在筆者看來，只要貨幣供應(yīng)量的增長仍居高不下，準備金率就有繼續(xù)上調(diào)的必要。也許將如一些機構(gòu)的判斷，要到年底準備金率的調(diào)整才將結(jié)束，高點將達到23%。
　　經(jīng)濟學(xué)家認為，這次上調(diào)是對沖流動性的常規(guī)操作，直接動力是大量央票到期，且市場利率上市導(dǎo)致央票對沖成本較高。同時，外匯占款的回升也加大了對沖的壓力。
　　觀察導(dǎo)致緊縮的原因，也是判斷緊縮節(jié)奏的參考。一致性的判斷是，調(diào)整準備金率因央票大量到期、控制信貸增長、對沖外匯占款，以及控制通脹。就1月份的數(shù)據(jù)而言，雖然信貸1.04萬億元的增長低于預(yù)期，但也與央行的調(diào)控目標存在一定差異。就外部流動性而言，雖然市場有資金回流成熟市場的判斷。但年初以來，人民幣匯率屢創(chuàng)新高，這無疑加大了對熱錢的吸引。不少專家和機構(gòu)還一致預(yù)期，為應(yīng)對外部的輸入性通脹因素，人民幣今年的升值幅度或達5%，這也將進一步加大流動性回收的壓力。
　　另外一方面，準備金率的上調(diào)也是對通脹壓力的擔憂。盡管1月份的CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但機構(gòu)認為通脹壓力并未緩解。申銀萬國研究報告認為，1月份PPI同比上漲6.6%，漲幅比上月擴大了0.7個百分點，也反映出通脹壓力在加大。在這種情況下，控物價仍然是2011年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，宏觀調(diào)控也不會因此而放松。
　　但在準備金率連續(xù)8調(diào)之后，我們將不得不適度關(guān)注其累積壓力。在興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來，未來準備金率每上升一次所誘發(fā)的銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)被動調(diào)整問題，應(yīng)當受到高度關(guān)注。銀行“債券緩沖帶”被大幅侵蝕，流動性風險空前提高，未來貨幣市場利率仍將劇烈波動；準備金率日漸“與信貸硬碰硬”，對信貸的直接擠壓作用將更為明顯。
　　或許正如大成基金所言，在目前流通速度明顯低于歷史水平的情況下，沒有人知道多少的貨幣信貸才是合理的，政策只能試錯。試錯就意味著如果央行觀察到真的過緊，就會適度放松，如此循環(huán)。