近期市場持續上漲，激起了場內外投資者久違的投資熱情，我們認為目前上證指數直逼去年國慶節后的放量成交區域，套牢盤沉重，未來如果政策面沒有大的變化，本輪上漲行情很可能演繹為去年10月上漲行情的“自救行情”。

　　資金短多長空

　　我們注意到，銀行間隔夜拆借市場利率春節前后出現了明顯的下降，已從2011年1月底最高峰時的7.997%下降至目前的2.3008%，降幅達5.7個百分點，說明市場短期資金供需狀況已明顯改善。A股市場2010年2月至4月、7月至8月以及10月至11月的三輪上漲行情正是出現在銀行間隔夜拆借市場利率大幅回調后維持在低位時，可以說短期資金情況的好轉為A股市場近期的上漲提供了條件。不過我們也注意到，6個月、9個月和1年期的銀行間隔夜拆借市場利率近期仍在持續上揚，分別達到4.2579%、4.3289%和4.4259%，表明市場中長期資金供應有些偏緊。

　　政策持續收緊

　　在過去一年多的樓市調控中，曾多次有人提出地產板塊利空出盡后將迎來機會，但結果迎來的均是更為嚴厲的調控措施。近期情況也不例外，繼管理層春節前出臺的地產調控新國八條后，本周北京市政府出臺了調控細則，明確規定擁有二套以上住房的戶籍居民不得再購第三套房，公積金二套房首付提至6成、利率提至1.1倍等嚴格措施。盡管春節期間一線城市樓市成交低迷，但我們也注意到，在我們持續跟蹤的北京市商品房交易數據中，目前京城商品房庫存量不到9.3萬套，與2009年底北京商品房價格加速上漲時的庫存水平基本相當，我們始終認為在這種庫存水平下，京城樓市的供需狀況屬于緊平衡，一旦政策放松將難以達到遏制樓市價格快速上漲的目的，因此不具備政策放松的條件。另外，央行發布的1月貨幣供應數據顯示，1月反映貨幣供應情況的M1和M2增速分別為13.6%和17.2%，增速環比分別回落7.6個百分點和2.5個百分點，同比分別回落25.3個百分點和8.7個百分點，M1和M2增速的剪刀差一年多來首次由正轉負，為-3.6，這也從另一個側面反映了政策的全面收緊。

　　市場熱點散亂

　　從市場本身來看，自1月26日以來的這一輪上漲除了市場中的一些存量資金外，明顯有增量資金進入，我們現在還不清楚這些新資金的背景和來歷。在近期的持續上漲中，這些資金的流向應該說還是比較分散的，既有去年10月份的煤炭、有色等以往熱點板塊，也有高速、電力、銀行等冷門板塊。從盤面來看，市場熱點切換非常快，除了今年以來走勢相對堅挺的海工、高鐵依然比較堅挺外，其他熱點基本都是每天一換，缺乏持續性，這表明場內資金和新增資金并沒有達成共識，市場仍處于投石問路階段。
　　展望后市，我們認為市場在目前宏觀面沒有發生實質改變之前，并不具備展開趨勢性上漲行情的條件。市場本輪反彈的龍頭品種基本都是去年10月份行情的龍頭品種，且漲幅明顯低于去年10月份那輪行情。雖然近幾個交易日市場成交量有所放大，但是和去年10月相比仍然有很大差距，而相關強勢板塊的個股股價也基本接近上一輪調整下來的平臺附近。若成交量不能有效放大到去年10月的水平，我們判斷本輪反彈行情可能就是對于上一輪行情的“自救行情”。