我們認為白酒股高位回調已經比較充分，目前估值處于合理水平，特別是一線白酒公司的估值已經非常低。另外，目前基金持股比例快速下降，我們相信機構重倉持有白酒股已經下降到較低位置，目前是比較好的回補白酒股的機會。

　　估值吸引力凸顯

　　我們認為目前一線白酒的低估值沒有基本面利空理由的支持。我們推薦白酒行業公司的理由維持不變，只是估值更具吸引力和安全邊際了：
    一、通脹環境下，白酒公司是最佳投資品種之一。
　　二、低PE估值。一線白酒公司2011年的PE普遍接近20倍，甚至下跌至20倍以下，這個估值水平處于什么位置呢？這接近于當時2008年經濟危機時候的水平，也相當于2005年及以前年度高端白酒起步之前的水平，但反觀目前一線白酒公司基本面要遠好于以上兩個時間段。
　　三、業績高成長。2011年，一線白酒公司的業績成長主要來自于“量價齊升”，增速將遠優于2010年的水平，優質的二線白酒公司仍將保持高于一線白酒的業績增速。
　　近期白酒股隨著大盤疲軟而回落，第二條推薦理由更為優化了，投資白酒股也更為安全了。為此，我們強烈推薦白酒公司，而且目前就是很好的買入機會。

　　龍頭穩健 區域崛起

　　2010年1—11月，白酒行業收入同比增長31.01%，利潤總額同比增長34.04%，分別同比增加0.55和8.31個百分點，毛利率下降1.88個百分點，為31.82%。我們認為毛利率下降的合理解釋是中檔和中低檔白酒的增長成為行業成長的主力，高端酒增速相對降低，結構調整帶動了毛利率的下滑。
　　11月份白酒產量同比增長35%，2010年1—11月產量同比增長27%，增速同比均出現提高，增速同比分別增加7個和5個百分點。
　　行業高景氣度還體現在白酒規模以上（產值500萬元以上）企業數量的快速增加。截至2010年11月底，白酒行業規模以上企業數量相比2004年初增長了60%以上。
　　白酒行業是消費升級受益最為明顯的行業之一，未來消費升級對行業的影響仍將持續。我們判斷白酒消費構成將以中檔酒和中高檔酒為主；散酒和低檔酒市場將會大幅萎縮；高端酒將以提價為主，銷量仍然有上升空間。白酒消費的價格檔構成將逐步趨向“紡錘形”。

　　政策利空影響減弱

　　2009年底，白酒行業受到嚴打“酒駕”和嚴征“從價消費稅”的不利影響。一年來，我們看到兩因素對行業影響正在逐步消逝。
　　在嚴打“酒駕”出臺時，我們的判斷是：影響短期，長期影響弱化。這種判斷并不僅僅是臆斷，而是列舉了國外的發展經驗得出的。從美國酒類產品銷量數據看，禁止酒后駕車并沒有改變其長期的發展趨勢。從數據上看，美國啤酒和烈性酒的銷量是趨于提高的。烈性酒消費更多的是受到經濟周期的影響，禁止酒后駕車的措施是行業發展中的一個“漣漪”，無法改變行業發展的趨勢。
　　從嚴征消費稅從價稅一年的實施情況看，其對白酒公司業績的影響主要體現在2010年度，對于景氣度極高的行業而言，其對業內公司影響甚至不如嚴打“酒駕”。從從價稅合理避稅的角度看，高端酒避稅幅度高于其他產品，從而嚴征消費稅對高端酒產品的盈利能力影響更為直接。但是，我們看到，高端酒恰恰又是最易通過提價來轉嫁不利影響的品種。事實上，高端酒品牌2010年初已經有10%左右提價，2010年底茅臺提價20%，國窖1573提價25%后，預計其他高端酒仍將繼續提價。
　　2009年8月份消費稅從價稅從嚴征收剛出臺時，市場普遍預期白酒公司可以通過提價進行部分甚至全部轉嫁，甚至于認為白酒公司可以以此為提價借口進而提高產品的盈利水平。但貴州茅臺的事實證明提價只能部分轉嫁，公司業績確實受到了一定影響，這也是2010年高端酒公司股價表現不佳的重要原因之一。隨著高端酒的持續提價，我們認為，以2010年為起點，觀察未來年度白酒公司業績受消費稅影響的程度會越來越低。

　　投資建議

　　我們看好白酒行業在2011年的表現。配置低估值的一線白酒，配置高成長明確的二線白酒。
　　一線高端白酒公司：業績穩健、估值低。推薦排序：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、水井坊。
　　二線中檔白酒公司：業績高成長能平抑高估值。推薦排序：金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份。二線區域性白酒享受行業高度景氣的大環境，而其大多數二線區域性白酒的體制或機制更為靈活，更有利于去拓展市場。