一季度市場將首先調(diào)整到2650點(diǎn)，中小板的跌幅會更大，沒有下跌調(diào)整，在滯脹且緊縮的背景下市場難有機(jī)會，機(jī)會只能通過這樣的調(diào)整獲得，當(dāng)前的調(diào)整很可能迎來反彈機(jī)會。如果能夠迎來一波大的反彈，那么這個反彈的刺激因素會在哪里呢？我認(rèn)為有以下兩個必要的促成因素。
1，雖然我們認(rèn)為貨幣政策繼續(xù)從緊，但是持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，在收緊信貸之后，造成的一個嚴(yán)重后果是，銀行間市場資金無處可去，流動性很好，從而壓低長期國債收益率，實(shí)際上相當(dāng)于壓低實(shí)際利率水平，這點(diǎn)最近已經(jīng)有所體現(xiàn)，銀行間10年期國債收益率已經(jīng)從3.98下降到3.85。
2，美元指數(shù)上漲乏力，難以向上突破81。反過來也就是說歐元開始走強(qiáng)，這點(diǎn)也從近期歐元的走勢上露出端倪。美元的上漲乏力，帶給國內(nèi)的影響在于，人民幣的升值壓力將加大，推動新一波資產(chǎn)價格的上升。截至2010年底，我國的外匯儲備2.8萬億美元，4季度新增外匯儲備1993億美元，創(chuàng)出歷史季度新高。而且，央行最近出臺《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，表面上是為配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣開展境外直接投資，實(shí)際上是對于貨幣供給壓力的疏導(dǎo)，但是這里面隱含的一個重要前提是人民幣不能貶值。這個文件的出臺，很可能會強(qiáng)化人民幣的升值預(yù)期。因此我們認(rèn)為，1季度若人民幣的升值勢頭得以繼續(xù)，外匯占款快速擴(kuò)張的趨勢仍將繼續(xù)，國內(nèi)房地產(chǎn)價格仍然難以回落，很可能會推動一輪股市反彈。
如果出現(xiàn)這樣的觸發(fā)因素，很可能會在1季度看到房地產(chǎn)再次出現(xiàn)量價齊升的局面，這是房地產(chǎn)在一季度有機(jī)會的最大原因。我們并不認(rèn)同估值修復(fù)的說法，無論是橫向比較，比如與汽車板塊相比，還是縱向比較，當(dāng)前的地產(chǎn)板塊從估值的角度來看并不是最便宜的。因此，如果不能出現(xiàn)我所提到的上述刺激因素，那么我們?nèi)匀徊粫J(rèn)為地產(chǎn)在一季度有什么機(jī)會。
即使1季度出現(xiàn)反彈行情，我們認(rèn)為3200點(diǎn)仍然是一個很難邁過去的檻，既然是看反彈，自然，對于后續(xù)回落的必然性當(dāng)有充分的警惕，也就是說在實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段，不會有什么趨勢性的大行情。首先，即使一季度再次迎來房地產(chǎn)量價齊升的局面，我們只能說地產(chǎn)的風(fēng)險在積聚，而不是釋放，我們對于貨幣政策從緊的預(yù)期格外強(qiáng)烈，作為資產(chǎn)泡沫，地產(chǎn)泡沫被加息刺破的風(fēng)險是始終存在的；其次，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程很可能會好于預(yù)期，隨著美國出口的持續(xù)改善，以及美國長期國債收益率的繼續(xù)上升，美元自身的上漲條件將不斷強(qiáng)化；再者，歐債危機(jī)的解決，不是一個救助基金就可以完全解決的，更不是中國的購買力可以支撐的，當(dāng)前希臘和葡萄牙等的10年期國債的收益率基本是美國的兩倍以上，市場對于這些國家的風(fēng)險預(yù)期仍然很高，歐元并不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)，而且從擴(kuò)大出口的角度，歐元也不愿意持續(xù)走強(qiáng)，因此我們認(rèn)為歐元只是階段性的反彈。
既然我們認(rèn)為市場繼續(xù)調(diào)整及后續(xù)的反彈，那么在具體的行業(yè)配置上，
也以調(diào)整反彈來對待，主要考慮3個配置角度，一者從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行節(jié)奏出發(fā)，關(guān)注二次去庫存下的利潤轉(zhuǎn)移節(jié)奏，重點(diǎn)關(guān)注前期庫存增長有限，并且行業(yè)議價能力強(qiáng)的行業(yè)，比如醫(yī)藥，比如食品飲料。二者，美元相對弱勢下的本幣升值，大宗的價格很可能繼續(xù)創(chuàng)新高，因此可以關(guān)注有色煤炭，三者，我們一再強(qiáng)調(diào)后續(xù)的緊縮政策與地產(chǎn)的風(fēng)險，那么，在這樣的一個風(fēng)險與反彈機(jī)會并存的情景下，主題投資仍然會成為重要的看點(diǎn)，即符合國家政策利好性，基本面增長更確定的細(xì)分行業(yè)仍然值得關(guān)注，比如軍工、農(nóng)田水利、高鐵、節(jié)能環(huán)保。