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    1. 平臺整理行情將延續
      2011-01-14   作者:民族證券 徐一釘  來源:經濟參考報
       
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          元旦過后,一方面股市資金狀況有所好轉,外圍股市頻創新高,銀行、地產拒絕調整;另一方面是樓市調控再度加碼,高估值的中小板存在調整的要求,在這一系列復雜因素的交互影響下,我們認為近期市場將延續前期的平臺整理行情。
        2010年12月末,為了控制全年的信貸增量,各大商行放貸幾乎停滯,轉入新年,各商行依照往年慣例,延續了早放貸、早收益的信貸投放策略,年后首周的信貸增量有望達到4800億元至5000億元之間,按照目前情況預計1月新增信貸有望達到1萬億元至1.2萬億元之間,這無疑將緩解市場短期流動性緊張的局面。事實上,反映短期市場流動性狀況的銀行間隔夜拆借市場利率進入1月后出現了明顯的下降,已從2010年12月底最高峰時的5.0996%下降至目前的1.9625%,降幅達3.14個百分點。我們注意到,A股市場2010年2月至4月、7月至8月以及10月至11月的三輪上漲行情正是出現在銀行間隔夜拆借市場利率大幅回調后維持在低位時,可以說資金情況的好轉為A股市場企穩提供了流動性條件。
        與A股市場綿軟乏力的走勢相比,近期外圍市場走勢強勁,反差明顯。發達國家中,美國的三大核心指數道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數自2010年11月30日結束短期調整以來,升勢已持續一月有余,并于本月12日聯袂創出新高。居于歐債危機核心地區的德國法蘭克福指數也逼近了前期高點。新興市場中俄羅斯RTS指數近兩個交易日漲幅明顯,唯有印度孟買30指數走出了與A股類似的調整走勢。香港恒生指數和恒生國企指數近期受人民幣快速升值的影響,也走出了一輪反彈行情。可以說近期外圍市場并未給A股市場造成負面影響。
        在整個2010年,銀行股和地產股的下跌幅度均超過20%,遠遠跑輸中小板指數(同期上漲28.38%),成為各行業板塊中下跌的重災區。根據Wind資訊的統計數據,2010年前三季度,上市銀行的盈利增長為35.67%,地產板塊的盈利增長為19.28%。在盈利增長和股價下跌的雙重作用下,目前銀行和地產板塊的靜態市盈率分別降至8.9倍和30.06倍,市凈率已分別降至1.82倍和2.88倍,其中重點房企如萬科、金地集團等市盈率均已降至15倍以下,市凈率在2倍左右。盡管銀行、地產具備低估值的優勢,但始終存在的信貸緊縮預期和商品房調控政策又制約了銀行和地產的上漲空間,使這兩大板塊游走在估值與緊縮之間,形成了獨具風景的“搓衣板行情”,也直接導致了A股市場的平臺整理。
        打著成長旗號的中小板以及主板市場的一些中小市值股票,經歷了一年多的喧囂和繁華之后,其估值水平無論是與沉寂在底部的大盤藍籌股相比,還是與自身未來成長速度相比,都已經不便宜。從成長性來看,2010年前三季度中小板股票的盈利增長為36.11%,而其2010年市盈率水平已高達47.54倍,已超出其盈利增長速度30%以上,更別說其中那些根本就看不到盈利增長的純題材股。從相對估值來看,目前中小板的市凈率水平是滬深300指數的2.31倍,是銀行股的3.19倍,已經是很不便宜了。事實上,盡管近期有消息稱兩會后將有系列戰略新興產業規劃出臺,但我們看到市場對此已不再做出積極響應,或許中小板正在構造頂部。
        綜上所述,大盤藍籌股雖然政策預期不明朗,但估值優勢明顯,中小板股票雖然前景看似光明,但價格也已不菲,未來結構化行情仍是主基調,銀行、房地產、有色金屬、煤炭、高鐵、海洋工程等可作為關注重點。
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