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    1. 2011年債市前景黯淡
      信用債表現(xiàn)或好于國債
      2010-12-31   作者:記者 方家喜/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
       
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          年關(guān)之際,多數(shù)機構(gòu)在接受記者采訪時表示,隨著市場資金面的趨緊,債市的牛市行情行將終結(jié),預(yù)計2011年債市主基調(diào)是隨著成交量不斷萎縮而震蕩下行。主要投資品種中,企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債的機會將大于國債。

        今年債市先揚后抑

        據(jù)統(tǒng)計,今年前11個月共發(fā)行債券1072次,發(fā)行總量達到9.18萬億元,超過去年全年8.65萬億元的水平。央票、國債和金融債是其中的主要發(fā)行品種,位居發(fā)行規(guī)模前三位。其中,央行票據(jù)以占據(jù)近半壁江山的47.71%的一級市場發(fā)行份額牢牢占據(jù)債市一級市場頭把交椅的位置。
        民族證券研發(fā)中心的研究報告稱,2010年,債券市場的整體走勢為先揚后抑,大致分為兩個階段。第一階段為從年初起至9月下旬,債市基本上呈現(xiàn)單邊上漲的走勢;第二階段為9月下旬至今,債市進入深幅調(diào)整階段。
        報告分析認為,債市先揚后抑走勢的原因是,年初時,市場對于加息的預(yù)期普遍比較強烈,但加息的靴子遲遲沒有落地,這為前9個月債市的上揚奠定了一個基本的環(huán)境;賭人民幣升值的熱錢持續(xù)流入使得市場流動性異常充裕;股市在前9個月持續(xù)下挫使得避險資金持續(xù)流出股市進入債市。隨著9月的最后一個交易日股市的意外大漲并展開一輪力度較大的反彈,股市節(jié)節(jié)攀升,吸引奮戰(zhàn)債市的資金源源不斷地流出,債市形勢開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著央行出人意料地于10月20日加息和表示進一步調(diào)控通脹預(yù)期的意愿,加息預(yù)期明顯增強。債市大調(diào)整的態(tài)勢終于確立。
        市場機構(gòu)統(tǒng)計顯示,自2010年1月1日至11月18日,債券收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化的運行趨勢。從短期品種來看,1年、2年和3年期品種的收益率分別為1.7803%、2.2606%和2.5789%,較年初分別下降8.15個bp、9.03個bp和9.69個bp。從中期品種來看,5年、10年和15年期品種的收益率分別為3.1914%、3.8342%和4.1354%,較年初分別下降10.16個bp,6.74個bp和0.57個bp。從長期品種來看,20年、30年和50年期品種的收益率分別為4.3468%,4.4017%和4.2742%,較年初分別上升7.07個bp、上升22.96個bp和下降30.80個bp。

        明年債市需緊盯政策面

        市場機構(gòu)在接受采訪時表示,2011年債市走向依然需緊盯政策面,關(guān)注的焦點在于市場資金面和新增供給。從資金面來看,明年新增信貸額度和M2增速目標(biāo)預(yù)計都將低于2010年,央行的貨幣政策調(diào)控手段也將更豐富,以此彌補公開市場回籠的乏力,而經(jīng)過前期密集上調(diào)準(zhǔn)備金率,目前銀行超儲率普遍處于較低水平,因此明年央行任何有關(guān)流動性的舉措都牽制著債市的走向。從供給來看,明年依然將實施積極的財政政策,但規(guī)模縮小已經(jīng)基本確定。
        興業(yè)證券的研究報告稱,明年上半年通脹水平難以回落,預(yù)計將突破今年的高點,達到6%左右甚至更高的水平。從外圍經(jīng)濟來看,近期全球大宗商品價格屢創(chuàng)新高,而目前全球大宗商品庫存處于較低水平,再加上極端氣候可能引起的農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn),明年的大宗商品價格走勢預(yù)期仍是上升,從而帶來較強的通脹壓力。
        興業(yè)證券表示,由于處在加息通道中,明年的債券收益率將是震蕩走高的趨勢,可能達到2008年的高點水平。資金面和對通脹的預(yù)期是主要制約因素。春節(jié)前后市場資金面應(yīng)該較為寬裕,目前央行公開市場回籠乏力,加上財政存款的投放,現(xiàn)券市場將保持一個穩(wěn)定局面,不排除收益率有小幅回落的可能。而2、3月份如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期走高,市場通脹預(yù)期再次加強,將觸發(fā)收益率的新一輪攀升。
        信達證券認為,目前通脹隱約有成本推動型特征。由于成本推動型通脹具有持續(xù)時間長、涉及范圍大的特點,未來貨幣政策將加大收縮力度。預(yù)計2011年,人民幣匯率、基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率“三率”將形成組合拳,在打壓通脹的同時防范“熱錢”。在系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊下,債市收益率水平將徹底離開運行一年多的底部,并大幅回升。由于短期和超長期債券受到的沖擊較小,投資者不妨采取杠鈴型投資方法,選擇短期債券和超長期債券。此外,在受到系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊時收益率往往會出現(xiàn)超調(diào),對于交易型投資者存在一定的交易性機會。

        國債已缺乏投資價值

        多數(shù)機構(gòu)在接受記者采訪時表示,隨著市場資金面的趨緊,債市的牛市行情或?qū)⒔K結(jié),未來有下跌空間,預(yù)計2011年債市主基調(diào)是隨著成交量不斷萎縮震蕩下行。不過,目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境與2004年已經(jīng)完全不同了,不可能出現(xiàn)深跌的情況。
        機構(gòu)認為,國債已缺乏投資價值,特別是中長期品種,其收益率與短期市場利率倒掛,投資者很難通過期限錯配進行套利,建議獲利了結(jié),控制風(fēng)險。機構(gòu)同時認為,企業(yè)債波動幅度一般大于國債,其中不乏一些低風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)券種。投資者可逢低選擇收益率較高的信用債進行投資。
        海通證券等機構(gòu)預(yù)期,企業(yè)債二級市場行情總體樂觀。商業(yè)銀行作為債券市場投資的主力,銀行信貸規(guī)模下降將會促進債券市場流動性整體好轉(zhuǎn);保險公司保費收入將繼續(xù)攀升,并且保監(jiān)會對保險資金投資企業(yè)債券范圍的擴大,使得符合保險公司投資需求的企業(yè)債券可能出現(xiàn)供不應(yīng)求;同時,券商、基金公司等機構(gòu)投資者新募集產(chǎn)品規(guī)模有望快速擴大,也將在2011年加大企業(yè)債券投資。可以說,2011年企業(yè)債二級市場政策敏感性有所降低,總體趨勢會不斷向好,下半年將更為明顯。
        此外,中信證券認為,可轉(zhuǎn)債市場或是2011年債市中的一個亮點。基金季報顯示,基金的可轉(zhuǎn)債倉位配置已創(chuàng)下歷史新高。在操作上,建議投資者重點關(guān)注接近百元的券種,進行戰(zhàn)略性建倉,其機遇大于風(fēng)險。目前銀行類可轉(zhuǎn)債處于價值洼地,正股中國銀行和工商銀行2010年的走勢較弱,價值存在低估,一旦股市走出一輪大行情,隨著銀行股的上漲,相應(yīng)可轉(zhuǎn)債也將大幅上揚。投資者也可積極參與新發(fā)行可轉(zhuǎn)債的申購,從最近幾次新發(fā)行可轉(zhuǎn)債的情況看,上市后都有不錯的表現(xiàn),其收益率接近于打新股的平均收益率。
        機構(gòu)總體認為,對2011年信用債的投資策略為:首先,在期限選擇上,持有3-5年期的企業(yè)債總收益最高,但以A+為代表的低等級信用債則是持有1年期的為好;其次,信用等級上,以有擔(dān)保AA為代表的中等信用債更具優(yōu)勢。如果在此基礎(chǔ)上,再細化爭取時點選擇的收益,信用債的收益率還會提高。因此,明年信用債市場將不會太“熊”。

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