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    1. 明年業績增速或放緩 A股料先抑后揚
      2010-12-07   作者:  來源:中國證券報
       
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          綜合部分券商2011年A股投資策略來看,隨著貨幣政策轉為穩健,政策緊縮對股市的壓制至少貫穿未來一到兩個季度。不過,鑒于目前市場整體估值處于歷史低位,尤其是權重藍籌股的估值接近歷史底部,當前經濟穩步回升態勢較為牢固,明年股市大跌的可能性不大,震蕩盤整應是常態,可能先抑后揚。2011年下半年,隨著通脹壓力的逐步緩解,政策將步入觀察期,屆時低估值品種有望充當行情先鋒。

          A股估值下行空間有限

        貨幣政策的收緊將持續對股市構成壓制,但不管是從A股相對國際市場主要股指的估值水平來看,還是從A股自身的絕對估值水平來看,未來A股整體估值繼續下行的空間十分有限。
        按照TTM法(剔除負值)計算,當前全部A股的市盈率為19.06倍,滬深300指數的市盈率為15.19倍,基本處于歷史估值的底部區域。橫向看,在目前國際主要市場中,日本及澳大利亞股市的市盈率相對較高,為19倍左右,美國標普500的市盈率為15倍左右,而俄羅斯股市的市盈率最低,不到9倍。
        A股對國際股市的估值溢價已大幅收窄。渤海證券通過A股與美股估值的歷史比較發現,目前A股相對美股的估值溢價率為27%左右,遠遠低于自1998年以來A股較美股的歷史平均溢價率水平70%。在此期間,只在2005年及2008年年底時,該溢價率曾兩次接近零值。
        目前,AH股溢價水平也顯示出A股估值處于相對低位。當前AH股溢價水平仍在零值左右徘徊,依然處于近三年來的最低水平,尤其是大部分金融類A股相對其H股折價幅度超過20%。A股金融股的估值水平也低于美國金融股的估值水平。中長期來看,盡管國內貨幣政策收緊會對流動性產生一定的影響,但一旦海外二次量寬釋放的流動性流入中國,A股估值必然大踏步向前。

        上市公司業績或增20%

        券商大多認為,在各項經濟指標顯示國內經濟穩步向好的背景下,政策緊縮對經濟的負面影響有限。券商普遍認為明年上市公司業績增幅將在20%左右。
        華泰聯合證券預計2011年A股凈利潤同比增速為20.5%。自上而下,華泰聯合宏觀組預測2011年GDP同比增速將較2010年小幅下滑,季節上呈現前低后高,總體保持平穩態勢。而歷史上A股凈利潤、GDP增速在2005年后呈現較好的相關性。同時,規模以上工業企業收入及利潤增長情況也是A股盈利的重要參考指標,預計2011年工業增速將回落至13.5%,季節上呈現前低后高態勢。自下而上,華泰聯合行業分析師上調機械、煤炭及紡織服裝行業的業績預測,下調電力及醫藥行業的業績預測。
        申銀萬國預計2011年滬深300利潤增速將達20%左右,而2010年預計增長30%左右。申萬宏觀組預計明年我國GDP增速將達9.6%。而滬深300上市公司的總體利潤增速和GDP單季同比增速之間存在較好的正相關關系,由此推測2011年全年滬深300的利潤增速將在20%左右。
        國金證券預測2011年A股盈利將增長20%左右。從經濟基本面來看,2011年經濟的主基調是復蘇,20%以上的投資增速、17%的出口增速以及18%的零售增長是較為均衡的。

        投資布局先“消費”后“周期”

        在投資策略上,多家券商認為,2011年A股應是先防御后進攻,先配置消費及新興產業,后配置低估值的周期股。綜合多家券商的觀點,2011年上證綜指核心波動區間大致為2600-4100點。
        申銀萬國預計,未來12個月上證綜指的核心波動區間為2600-3800點,下限對應上證綜指2011年12.5倍PE,上限對應上證綜指2011年18倍PE。從階段配置來看,2010年11月到2011年一季度,大宗商品價格可能繼續走弱,從而令A股面臨調整壓力。出于防御的需求,消費、新興產業將受到投資者的青睞。同時,隨著明年年初“十二五”規劃的出臺,持續的政策催化有望使新興產業板塊在市場調整中體現出較好的防御性。明年二季度之后,政策逐步進入觀察期,政策調控對投資的壓制有望下降,且“十二五”項目的逐步啟動,也將令投資增速出現明顯反彈,屆時周期行業板塊有望取得超越大盤的表現。值得注意的是,2011年裝備制造業,包括鐵路設備、通信傳輸設備、輸變電設備、重型機械、冶金礦采設備及建筑機械等行業將是全年主題投資的最大受益者。
        招商證券提出,明年上半年先配置消費后配置周期,從消費逐步過渡到周期。在今年年底至明年一季度的行業配置方面,建議從消費、新興產業、產業升級等高估值領域中選擇業績增長預期有上調、估值仍有空間的子行業及公司。

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