我們將造紙輕工行業分為三個子行業：造紙、紙包裝、輕工。由于申萬包裝印刷二級指數成份股中包含眾多塑料包裝企業，不能切實反映紙包裝行業狀況，我們選擇了Wind紙包裝指數來與滬深300指數進行對比。進入11月份，紙包裝行業昂揚向上，截至11月16日，最終跑贏大盤15%左右。板塊中多只個股表現明顯的抗跌性，尤其是紙包裝和輕工行業個股，如美盈森，此外，也有個股逆市上漲，如合興包裝本周三個交易日漲幅達6.5%，齊心文具三個交易日里漲幅達6.7%；而美克股份在周二創出12.09元的新高。
而根據各個子行業產業鏈布局不同，我們在下文中對各子行業明年的投資機會作出分析。
造紙重資源
造紙作為傳統的資金密集型制造業，其產品的質量和本身的工藝是生存立足之本，而遠高于競爭對手的產能擴張和市場占有率提升才是其快速發展的核心動力。通過分析各類紙品的產業鏈，我們認為只有那些向上游進軍控制原料渠道，同時積極擴張，提升市場份額與價格指導權的企業，才能取得超越行業平均的收益。在包裝材料用紙領域，玖龍和理文已經成為具有絕對優勢的龍頭，對A股上市企業來說市場發展空隙十分有限了；但在除了新聞紙外的信息載體用紙領域，各大紙廠雖然經過多年的擴張，無論是實施“林漿紙一體化”還是擴充產能，盡管已經出現了多家巨頭，但沒有一家能明顯地把其他人拋在身后，沒有企業能對市場獨立地施加強大的價格指導力量。
在強烈的通脹預期下，我們認為只有那些向上游進軍控制原料渠道，同時積極擴張，提升市場份額與價格指導權的企業，才能取得超越行業平均的收益。那些能持續快速擴張（擴充現有產品產能，豐富產品線），堅持進軍上游（自制漿，建設自有林地）的優質企業，如果再利用人民幣升值機會，加速對海外資源的圈占，則將錦上添花。根據這一邏輯，我們在造紙行業中推薦本身管理出色，同時已經在東南亞建設林地資源的太陽紙業。
紙包裝重擴張
在Wind紙包裝指數的成分股中，權重最大的是瓦楞紙箱包裝企業上市企業，而瓦楞紙箱也是所有紙包裝中用途最廣、代表性最強的種類。
我國瓦楞紙箱行業的需求增長趨勢基本與GDP保持一致。除了2008年金融危機時期，從2005年至今瓦楞紙箱的市場需求量均保持了13%以上的增長。參考發達國家經歷過的發展階段，一般來說，瓦楞紙箱需求的增長率與GDP增長率之比約為1.2-1.6左右。鑒于中國正處于高速發展時期，我們預測未來三年瓦楞紙箱需求的增速均保持在15%左右。
但紙包裝行業受益于消費升級和制造業內遷，行業增長迅速但集中度很低。整個行業對上游原料成本難以控制，在下游低端市場價格戰慘烈。但如果優質企業能順應經濟轉型大勢，擁有高端客戶亟需的優勢（質量優勢、服務優勢、建廠速度優勢以及布局優勢），將大大提升成本轉嫁能力，并在未來行業集中度提升的進程中受益非淺。根據這一邏輯，我們在紙包裝行業中推薦積極擴張穩健經營的合興包裝。
輕工還看轉型成效
傳統輕工是典型的低門檻、低附加值、單一出口型產業，在目前出口減退、人民幣升值、惡性競爭充斥的市場現狀中，不少企業已面臨生死邊緣。但淘汰出局的企業反而騰出了市場空間，那些利潤高、擁有渠道品牌文化創意等優勢的轉型類輕工企業將迎來爆發式增長的良機。
目前的行業危機催化了輕工行業加速升級轉型。原料、人工和能耗等成本屬于剛性需求，相關價格完全由原油以及宏觀經濟影響，未來繼續上升趨勢明顯，輕工行業難以掌控。但設計生產環節，物理制造的工藝技術雖然可以通過技改提升，不過在整體行業技術含量有限的大背景下，無法憑借生產技術取得壓倒性的優勢，這并不是說技術實力不重要，而是由于行業內激烈的競爭，使得過硬的技術成為在競爭中生存的基礎，技術是競爭勝利的必要條件而非充分條件。
設計環節是一大突破口。傳統輕工企業依照海外客戶的要求設計制造產品，客戶是創意的提供方，也因此拿走了大部分的利潤。目前，大陸輕工制造企業在設計環節的硬件設備上已不遜于海外的競爭對手。
除了創意設計帶動品牌，輕工行業銷售渠道也大有可創新之處。一些輕工企業避免了之前的全OEM/ODM的經營模式，堅持自主品牌出口，成功打響了品牌在國際市場的知名度，例如星輝車模、高樂股份、齊心文具等，我們發現以上三家公司在出口業務方面的凈利率分別為12.9%、24.9%和10.1%，遠遠高于傳統出口型輕工企業5%的上限。除了在出口業務方面拓展新渠道，輕工行業轉型的另一大方向就是發展國內銷售渠道。輕工產品與消費密切相關，而目前國內的消費市場出現了兩個明顯特點：一是大型企事業單位的集成采購與個人消費者零散購買并存；二是各類買家對產品的要求已經不局限于產品本身，更延伸到了個性化、一體化、智能化的服務層面。內需市場的兩大特點，帶來了輕工企業轉型升級契機：誰能率先建立起迎合多元化消費群體的渠道，更靈活地提供服務，誰就能成為轉型期最大的受益者。
根據這一邏輯，我們在輕工行業中推薦內銷出口渠道創新，產品服務獨樹一幟的美克股份。