目前,已有多家A股上市保險公司發布了保費收入公告。數據顯示,1—8月份中國人壽、中國平安和中國太保的壽險保費收入分別同比增長13.1%、21.1%和46.2%,平安和太保產險保費收入分別同比增長59.3%和45.5%。券商認為,基本面走勢良好、政策利好、市場估值面臨修復等眾多利好將打開保險板塊的上升空間。
“民富”擴大保險需求
中信證券表示,三季度報顯示保險業的發展態勢越來越好。報告稱,根據三家保險上市公司公告的保費數據,我們預計前九個月壽險行業規模保費同比維持30%左右增長,高于過去三年平均25%的復合增速。“十二五”規劃從追求國富轉型到強調民富,在提升居民可支配收入的同時追求縮小貧富差距,有利于促進廣大居民和縣域市場的養老和保障性消費需求。接近1/3一1/2的保費收入來自縣域市場的國壽、太保和泰康等壽險公司將顯著受益于“民富”轉型。
動態看,個險業務將受益于社會工資/勞動力報酬上升。中信證券表示,居民待遇提升后,對壽險產品的購買力將顯著提高。今年以來社會普遍存在的工資上漲,從價量關系看反而推動了個險業務價值增長。
海通證券則提醒說,本輪股市大漲保險公司也明顯受益。該券商發布的報告稱,雖然保險股不是資源股,但投資是保險公司的主業,保險公司業績將明顯受益于大盤大漲。
加息抬升投資收益率
中國人民銀行決定自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率,一年期存款基準利率上調0.25個百分點。券商普遍認為,這次加息利好保險股。
宏源證券發布的報告表示,保險的資金成本一般是以三至五年期的存款利率為標桿,存款利率的上升相對擠出保險產品購買,迫使保險公司提高資金成本。但是,由于銀保渠道利潤率不高,個險渠道客戶對利率敏感度不高,初次加息不會對公司承保構成壓力。
在存量資產和新增資產方面,由于保險公司大量資金配置為債券,且以持有到期獲得利息收入為主,所以加息對存量資產公允價值的損失較小。而且除債券投資外,加息也將提升保險公司協議存款和浮動利率存款的收益率。
同時,加息政策的出臺可迅速抬升債券的到期收益率,對保險公司構成實質利好。宏源證券表示,結合目前的經濟形勢,導致債券收益率徘徊不前的力量開始被打破:經濟企穩,對經濟下滑的擔憂逐步消退,轉而走向防通脹,這將推動保險收益率上行。“我們認為此次加息顯示貨幣政策進入加息通道將是大概率事件,這將對保險資金的債券投資收益率構成長期利好。”
高華證券也表示,從總體基本面看,此次加息有利于中國A股保險企業中期內的股票投資,因為這一市場化的緊縮措施是為了解決實際貸存款利率結構性偏低問題,從而緩解資產價格/CPI再次上漲的壓力。
營銷變革帶來高成長
10月21日保監會發布《關于改革完善保險營銷員管理體制的意見》,提出保險營銷員管理體制改革的總體思路:“穩定隊伍、提升素質、創新模式”。要點包括:各保險公司和保險中介機構依法理順和明確與保險營銷員的法律關系,要規范公司招聘行為,要縮減保險營銷隊伍組織管理層級;鼓勵保險公司加強與保險中介機構合作,建立起穩定的專屬代理關系和銷售服務外包模式,鼓勵保險公司投資設立專屬保險代理機構或者保險銷售公司,鼓勵包括外資在內的各類資本投資設立大型保險代理公司和保險銷售公司。
國信證券認為,這一政策短期中性,但是長期將對保險業構成利好。
報告表示,代理人渠道改革將是漫長的漸進過程,短期影響中性。但是渠道改革是大勢所趨,長期將導致行業分化。判斷依據:一是在誠信的前提下,保險代理機構更具中立性和代表客戶利益;二是由代理人渠道的金字塔結構決定,與其他渠道相比成本偏高。
國信證券表示,行業的分化將有三方面影響:
保險經紀公司和代理公司迎來良好發展時機,有望在小基數上快速增長,但整體規模短期內難有優勢;具有品牌力的保險公司,將在與中介機構的談判中具有明顯的競爭優勢;具有渠道創新能力的公司將脫穎而出。保險行業正在步入E行銷時代,不僅有中介機構的競爭,更有銀保、電銷、網銷的競爭。因時而變的公司有望在未來行業高成長階段獲得更大市場份額。
估值存在上漲空間
保險股的另一投資點是估值上漲空間。
招商證券發布的報告表示,10月以來,股市展開了藍籌股的反彈行情,而保險公司通常重倉于銀行、石化等大盤藍籌,投資收益有望大幅增長,帶來業績面的實質提升。我們認為這輪流動性支撐的行情有望持續,而保險行業在今年保費收入增長較快的環境下,具有充裕的可配置資金,投資新政的放開亦提升了權益投資的上限,有利于保險公司充分把握四季度行情。目前保險股的2010年PE處于25倍左右的水平,我們認為在市場整體估值水平上行的過程中,保險股可享有28至30倍的PE。
國信證券發布的報告也表示,壽險假設貼現率10%—11%、長期投資回報率4.7%—5.0%、21—24倍新業務乘數,產險、銀行、證券按2倍PB,信托、集團及其他按1倍PB計算,人壽、平安、太保2011年估值分別為35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股,分別較目前股價有31.3%、57.1%、27.1%上漲空間。