今年4月16日股指期貨推出后,期指從3513.8點(diǎn)下探至2488.5點(diǎn),跌幅達(dá)29.18%或1025.3點(diǎn)。7月2日期指開(kāi)始反彈,正當(dāng)期指欲突破前期高位的關(guān)鍵時(shí)刻,央行重啟加息。筆者認(rèn)為,此次小幅加息難改此輪期指上升內(nèi)因,但應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注后期是否有持續(xù)調(diào)控政策出臺(tái)。如果通脹壓力繼續(xù)增大,不排除政府會(huì)采取進(jìn)一步的緊縮政策,屆時(shí)市場(chǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)將大大提高。
加息后期指合約未受影響
10月19日,央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率,啟動(dòng)加息政策。2006年至2007下半年的那輪牛市中,央行為控制資產(chǎn)泡沫,短短一年多時(shí)間進(jìn)行了9次加息,但是前7次央行調(diào)息后股市均上揚(yáng),只有到了2008年初牛市末期的加息政策,才致A股下行?梢(jiàn),牛市中央行剛開(kāi)始的加息,對(duì)市場(chǎng)的影響并不明顯,而后期的連續(xù)加息則會(huì)影響股市上漲的趨勢(shì)。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,此次小幅加息對(duì)剛處牛市初期的股市影響不大。20日當(dāng)天收盤(pán)滬深300指數(shù)上漲0.67%,四大期指合約漲幅均超1%,IF1106合約更是大漲1.74%?梢(jiàn),期指上行的軌道并未因此次加息而更改。但是由于9月CPI持續(xù)高企,須關(guān)注政府是否會(huì)出臺(tái)后續(xù)的調(diào)控措施。
股指被低估成價(jià)值洼地
首先,A股自身價(jià)值被低估是這一輪期指反彈上漲的內(nèi)因,而此次加息并未改變A股價(jià)值被低估的現(xiàn)狀。根據(jù)統(tǒng)計(jì),世界各國(guó)股市估值從低到高排列,中國(guó)A股位居世界第21名,價(jià)值顯然被低估,與此同時(shí),A—H股的負(fù)溢價(jià)超過(guò)了3%,使得投資A股處于低風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域。從A股本身板塊來(lái)看,房地產(chǎn)、金融、石化等權(quán)重股上半年的跌幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其實(shí)際價(jià)值水平,甚至跌至2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)刻的水平,早已進(jìn)入了價(jià)值投資階段。因此,與世界股市相比,中國(guó)股市如今仍處于價(jià)值投資的低洼地帶。如果近期央行不再出臺(tái)緊縮政策,那么期指上行空間還是非常大的。
資本市場(chǎng)成貨幣重要出口
其次,小幅加息尚難改變貨幣出口到資本市場(chǎng)的外因。
自2008年以來(lái),我國(guó)以超常規(guī)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī),尤以信貸為主刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年我國(guó)的信貸規(guī)模為創(chuàng)紀(jì)錄的9.6萬(wàn)億,2010年已經(jīng)確定的信貸規(guī)模達(dá)到7.5萬(wàn)億,兩年如此之多的貨幣量會(huì)出口到哪里呢?
以往信貸的流向主要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn),或者股市、期市等資本市場(chǎng)。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,而部分盈利企業(yè)存款增加,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求相對(duì)有限;同時(shí),近期國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度有增無(wú)減,特別是此次加息,將進(jìn)一步打擊房地產(chǎn)企業(yè),排除政府調(diào)控、打壓資金流入股市的影響外,資金有望繼續(xù)進(jìn)入股市推高指數(shù)。
此外,加息還會(huì)使人民幣升值預(yù)期愈演愈烈,在外圍市場(chǎng)均維持低息、量化寬松的國(guó)際貨幣環(huán)境下,人民幣加息將加劇熱錢流入中國(guó),進(jìn)而推高資本市場(chǎng)的價(jià)格,而中國(guó)股市作為價(jià)值洼地也會(huì)成為外資的流入主線。