上半年軍工企業(yè)綜合毛利率達到23.19％,整體呈現(xiàn)盈利上升趨勢。

　　重組獲利

　　毛利率較高,且整體表現(xiàn)穩(wěn)定的公司有海特高新、北斗星通、中航光電、中航重機等。毛利率整體較低,且有下降趨勢的公司是西儀股份、航天機電、北方創(chuàng)業(yè)等。從發(fā)展趨勢看,10％以下的毛利率繼續(xù)走低的可能性不大。行業(yè)管理費用率相對下降較多,而財務(wù)費用率平穩(wěn)。
    重組是影響收入和利潤的重要因素。上半年收入和利潤增幅較大的航天科技（收入增長433％、利潤增長277％）是由于在上半年向控股股東航天科工飛航技術(shù)研究院非公開發(fā)行收購一些股權(quán)。中航重機也進行了收購和重組,并表范圍不斷增加。ST宇航、ST昌河都是實施重大資產(chǎn)重組,主營業(yè)務(wù)有較大增加和變化。航天機電的新能源光伏產(chǎn)業(yè)和汽車配件增長良好。航天通信業(yè)績變化是由于商品流通、紡織制造收入增長以及資產(chǎn)損失沖回等因素影響。

　　市場需求大

　　軍工行業(yè)走勢整體強于大盤,符合我們預(yù)期。從年初至今成飛集成、中國衛(wèi)星、四創(chuàng)電子等漲幅較大,而東安動力、西飛國際、航天通信表現(xiàn)較弱。我國軍隊裝備質(zhì)量不高。解放軍是靠陸軍起家的,相當長時間軍種實力相對薄弱,高端武器裝備不足。將來贏取勝利的關(guān)鍵更多的取決于裝備的質(zhì)量和先進程度而不是數(shù)量,我國軍隊必須從“數(shù)量密集”向“質(zhì)量密集”轉(zhuǎn)變。比如在南海領(lǐng)域,由于南中國海最南端距離中國大陸架2000公里,我們沒有航母,戰(zhàn)斗機作戰(zhàn)半徑不足1500公里,因此對南海控制力較弱,出現(xiàn)爭端時比較被動。
　　航天軍工項目活動增多,下游應(yīng)用前景良好。9月5日西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用“長征三號乙”運載火箭,成功將“鑫諾六號”通信廣播衛(wèi)星送入太空;8月24日酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心用“長征二號丁”運載火箭將“天繪一號”衛(wèi)星成功送入太空預(yù)定軌道。種種跡象顯示我國空間探索活動正進入密集期。
　　“嫦娥二號”探月衛(wèi)星將于今年下半年發(fā)射,神舟八號飛船正在進行總裝;改進型“長征二號F”火箭產(chǎn)品已齊套,正在進行分系統(tǒng)綜合試驗。另外,圍繞大飛機、新一代戰(zhàn)斗機,相關(guān)軍工單位將持續(xù)獲益。

　　央企整合看軍工

　　可以看出,軍工企業(yè)的整合是公司收入和利潤增長的主要動力之一,有明確預(yù)期和擴張潛力大的公司是市場給予高估值的主要對象,軍工整合是央企整合的典型代表,也是最值得期待的板塊。
　　目前在資本化運作方面目標最明確和推進力度最大的是中航集團,除了前期完成的西飛國際、ST宇航、洪都航空資產(chǎn)注入和整合外,年初的ST昌河、最近的航空動力、西飛國際、成發(fā)科技等重組動作不斷。日前中航精機、中航重機又公告重大事項重組停牌。哈飛股份、貴航股份等也都有強烈的資產(chǎn)注入預(yù)期。
　　航天科技集團提出2010年啟動有關(guān)公司上市工作、開展資本重組,中國衛(wèi)星、航天電子歷史上曾有多次的資產(chǎn)注入,未來仍有注入可能;航天科工集團提出2010年成立重大資產(chǎn)重組項目辦公室,加大公司股份制改造力度。其中航天長峰、航天晨光等資產(chǎn)注入和整合預(yù)期較強。
　　兵器工業(yè)集團的新華光、銀河動力、中兵光電、北化股份等預(yù)期較強,可新增品種較多。兵器裝備旗下的長安汽車和天威保變規(guī)模相對較大,而摩托車、儀表類企業(yè)有整合可能。

　　投資策略

　　考慮整合重組,我們維持軍工行業(yè)“強于大市”的評級,但需提醒的是估值風險。品種選擇從戰(zhàn)略角度仍應(yīng)關(guān)注擁有核心軍工產(chǎn)品、在集團地位突出的公司。戰(zhàn)術(shù)上要考慮公司估值水平的高低、重組的可能性,對短期漲幅過大的股票保持謹慎。從集團的角度看,中航工業(yè)資本化運作確定性較高,航天科技和航天科工、兵器集團相對滯后。長期看,我們認為航空發(fā)動機的航空動力、中航飛機的西飛國際、直升機的哈飛股份、衛(wèi)星平臺的中國衛(wèi)星、船舶行業(yè)的中國重工、兵器的中兵光電等具有長期投資價值。