猜想一 房價(jià)抬頭會不會引發(fā)新一輪調(diào)控
今年以來，持續(xù)的政策調(diào)控預(yù)期令地產(chǎn)股難以翻身。4月中旬，在調(diào)控政策的重拳出擊下，地產(chǎn)股破位下行；7月份在政策略有放松的預(yù)期下，地產(chǎn)股實(shí)現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈；但好景不長，隨著調(diào)控預(yù)期再度提升，地產(chǎn)股重回跌勢。目前，一、二線城市房屋交易量再度攀升，銷售均價(jià)也有重新抬頭的跡象，似乎地產(chǎn)政策又將進(jìn)入激烈博弈階段。那么，地產(chǎn)股乃至大盤又會否再次成為房價(jià)上漲的犧牲品呢？
在4月中旬密集出臺調(diào)控政策之后，房價(jià)的過快上漲確實(shí)得到一定程度的遏制，地產(chǎn)股也紛紛破位下行，市場也由此猜測房價(jià)下半年會逐步回落。然而，當(dāng)政策逐漸步入觀察期后，地產(chǎn)銷量開始領(lǐng)先價(jià)格出現(xiàn)反彈，且在“金九銀十”即將到來之際，房價(jià)又似乎蠢蠢欲動，一時間關(guān)于房價(jià)可能會出現(xiàn)反彈的爭論又甚囂塵上。
問題是，如果房價(jià)短期內(nèi)再度出現(xiàn)明顯上漲，則此輪調(diào)控面臨可能失敗的境地；而如果想繼續(xù)抑制房價(jià)，未來出臺新一輪調(diào)控措施的可能性就非常之大。如果新一輪調(diào)控政策出臺，地產(chǎn)股繼續(xù)保持強(qiáng)勢并非易事。此外，地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)長，新一輪地產(chǎn)調(diào)控如果出現(xiàn)，所打擊的將不僅僅是地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)上游的煤炭、鋼鐵、建材，以及下游的家電等都將遭受較大沖擊，大盤一個多月以來的箱體震蕩格局也可能由此結(jié)束，并再度選擇向下運(yùn)行。
莫尼塔：考慮到最近1-2個月內(nèi)銷售量的持續(xù)回升和開發(fā)商對推盤速度的有意控制，房屋價(jià)格向下微調(diào)開始的時間點(diǎn)更可能會在11月出現(xiàn)。而從明年一季度開始，房價(jià)會繼續(xù)向下調(diào)整，直到5月左右結(jié)束，調(diào)整的幅度會略微高于今年四季度，屆時政策壓力可能會從周期性調(diào)控轉(zhuǎn)向中長期的“常態(tài)化”政策。同時，如果“剩余流動性”增長進(jìn)一步放緩，將為樓市銷售面積的再次下滑打開一定空間，盡管其幅度并不會對地產(chǎn)板塊帶來明顯風(fēng)險(xiǎn)，但也很難令板塊獲得明顯超額收益。我們在四季度依然對地產(chǎn)板塊保持中性態(tài)度，并認(rèn)為趨勢性機(jī)會出現(xiàn)的時間點(diǎn)將被推遲到明年一季度。
國金證券：目前樓市成交量繼續(xù)維持高位運(yùn)行，供給卻沒有明顯增長，而前期壓抑需求的釋放將加劇短期供求矛盾，從這個角度而言，房價(jià)存在反彈壓力，也容易引發(fā)政策新一輪的調(diào)控，從而抑制地產(chǎn)股估值水平。我們認(rèn)為，目前能夠率先推盤的公司有望搶先吸收市場需求，獲得良好業(yè)績；建議關(guān)注可售資源豐富、銷售策略靈活及追求高周轉(zhuǎn)的萬科A和保利地產(chǎn)。
光大證券：9月第一周，住宅成交樓面均價(jià)較此前一周大幅上漲，同時各地頻頻出現(xiàn)地王。這些信息雖不能說明房地產(chǎn)市場已經(jīng)面臨上漲壓力，但至少表明房地產(chǎn)價(jià)格極度剛性。在猛烈的治標(biāo)藥方下，房地產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)出如此的剛性，使得解決房地產(chǎn)問題的難度加大。與此同時，經(jīng)濟(jì)增長在各種因素下出現(xiàn)了回升，物價(jià)壓力也在加大，這些都將使得政策再次考慮房地產(chǎn)調(diào)控。
中銀國際：雖然8月九大城市住房銷量和均價(jià)分別環(huán)比上升54%和2%，引發(fā)了對“十一”黃金周前出臺進(jìn)一步緊縮政策的擔(dān)憂。然而，我們認(rèn)為，目前的政策調(diào)整主要是加大對現(xiàn)有政策的執(zhí)行力度，并擴(kuò)大新增供給。事實(shí)上，即使是小銀行也已停止了三套房貸；同時，不同形式的二套房、三套房抵押貸款也已叫停。另外，銀行收緊貸款、預(yù)售款使用限制、閑置土地開發(fā)等方面消息的不斷傳來，也將使得開發(fā)商現(xiàn)金流更為緊張，并迫使資本不足的開發(fā)商將庫存投入市場。我們認(rèn)為，這是市場整合中的重要一步，二線城市開發(fā)商和資金周轉(zhuǎn)較快的公司將成為“十一”黃金周中的贏家。
猜想二 銀行股繼續(xù)“臥倒”還是“雄起”
作為權(quán)重最大的板塊，無論市場漲跌，銀行股卻總是在漲跌排行榜中擔(dān)當(dāng)“副班長”角色，企業(yè)最賺錢，股價(jià)表現(xiàn)卻最羸弱。盡管銀行的估值已經(jīng)很低，二季度業(yè)績也大幅增長，但是央行和銀監(jiān)會對銀行業(yè)的逆周期調(diào)控等因素卻明顯壓制銀行股走勢。
統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，申銀萬國銀行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌22.90%，同期上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌17.96%和17.08%，銀行明顯跑輸大盤。最近市場在2700點(diǎn)舉步維艱，也是受到銀行板塊的拖累，統(tǒng)計(jì)顯示，最近5個交易日銀行指數(shù)累計(jì)下跌3.03%，同期上證綜合指數(shù)僅僅下跌0.61%。估值水平在10倍左右，目前是兩市最便宜的股票了；2010年中報(bào)更是顯示，銀行業(yè)總體業(yè)績同比增速達(dá)到31%，物美價(jià)廉為何銀行股賣不了好價(jià)錢？
這與監(jiān)管層對銀行的逆周期管理不無關(guān)系。目前來看，至少有五重大山壓制銀行股的表現(xiàn)。第一，整頓表外風(fēng)險(xiǎn)(要求信托貸款回到表內(nèi))，這將壓縮銀行的貸款規(guī)模，控制生息資產(chǎn)的擴(kuò)張。第二，將不良貸款撥備覆蓋率標(biāo)準(zhǔn)提高至130%，后又提高至150%，最近市場更是傳聞監(jiān)管層在2010年年底將要求銀行對貸款總額計(jì)提2.50%的撥備。第三，提高最低資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，特別是9月12日，全球主要國家和經(jīng)濟(jì)體央行就《巴塞爾協(xié)議III》達(dá)成一致。該協(xié)議的核心內(nèi)容是提高商業(yè)銀行資本要求，以增強(qiáng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。新協(xié)議框架下，一級資本充足率要求將從4%提高到6%。雖然巴塞爾協(xié)議的規(guī)定給予了較長時間的緩沖期，但長期來看，對銀行杠桿的降低無疑會影響其業(yè)績增長前景。第四，地方融資平臺的解包加上地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，將對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來沖擊，不良貸款率具備較大的上行壓力，市場預(yù)期銀行二季度業(yè)績是階段頂部。第五，物價(jià)創(chuàng)出年內(nèi)新高，引發(fā)市場不對稱加息預(yù)期，銀行凈息差面臨下降壓力。
總體來看，盡管銀行股很便宜，但是在市場中便宜并不是買入的充分必要條件，關(guān)鍵還是看預(yù)期。目前壓制在銀行板塊頭頂?shù)奈逯卮笊娇峙逻�需要時間消化，預(yù)計(jì)銀行短期仍將維持不溫不火的行情，“雄起”的條件還未成熟。
莫尼塔：銀行板塊當(dāng)前面臨正面業(yè)績支撐與負(fù)面信息流沖擊的格局。密集再融資導(dǎo)致的無限供給、融資平臺等撥備計(jì)提加上地產(chǎn)調(diào)控的陰影，共同構(gòu)成了壓制銀行板塊估值的三座大山。四季度內(nèi)，三大行配股后本輪密集融資潮將告一段落，融資平臺貸款處置結(jié)果將逐步明朗化，地產(chǎn)供給放量后調(diào)控壓力減輕，這幾方面的信息流較前期都將出現(xiàn)不同程度的改善。銀行板塊的低估值將出現(xiàn)修復(fù)空間。
國泰君安：市場先后傳出了銀監(jiān)會擬推出撥備率監(jiān)管指標(biāo)新規(guī)，房地產(chǎn)可能出臺進(jìn)一步調(diào)控政策，8月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)推遲公布引發(fā)加息猜測等負(fù)面消息，造成了銀行板塊連續(xù)下跌。但隨著政策逐漸明朗和傳聞消散，我們認(rèn)為銀行股的低估值已經(jīng)反映了對未來較為悲觀的預(yù)期，目前安全邊際仍然較高，維持行業(yè)增持評級。
東吳證券：統(tǒng)計(jì)顯示，15家上市銀行2010-2011年平均動態(tài)市盈率為10.31倍和8.62倍，2010-2011年平均動態(tài)市凈率為1.66倍和1.48倍，目前行業(yè)PE、PB估值再度降至歷史低位。盡管銀監(jiān)會于年底引入撥備新指標(biāo)方案尚處于討論階段，但由此所引發(fā)的市場對銀行業(yè)整體業(yè)績受影響的擔(dān)憂卻不容小視。監(jiān)管硬約束一旦成型，則將對銀行業(yè)整體業(yè)績造成較大負(fù)面影響，而資本消耗過大可能將縮短銀行再融資周期，屆時銀行新一輪融資潮或在所難免。
猜想三 小盤股輪流“吹泡泡”？
目前對于小盤股來說，估值的壓力不言而喻，即使在2007年10月大盤6124點(diǎn)時，中小板的平均市盈率為54.54倍。也就是說，在目前大盤點(diǎn)位不足高點(diǎn)一半的情況下，中小板估值已經(jīng)逼近了歷史高點(diǎn)。在證券市場中，沒有一個品種是只漲不跌的，中小板綜指在頻創(chuàng)新高之前，也曾經(jīng)歷了2008年11月跌破2000點(diǎn)的尷尬。那么，如今的小盤股會何去何從？
國信證券指出，大盤股和小盤股的風(fēng)格背離正在逐漸拉大，從原因來看，一是基于政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及自身成長性的差異；二是體現(xiàn)了資金驅(qū)動的本質(zhì)屬性。目前，還看不到出現(xiàn)持續(xù)推動大盤股上行的資金合力，2007年小盤股向大盤股切換的動力難見。
盡管短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性不大，不過從最近兩周的市場表現(xiàn)看，中小市值個股開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，其中漲幅過高的龍頭品種主動回調(diào)，例如成飛集成、東方園林等；而具有“新”概念的板塊接過了輪漲的接力棒。
宏源證券唐永剛表示，在大盤股低估值支撐下，近期大盤弱勢震蕩格局不變，中小盤股活躍的結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)。短期看，市場經(jīng)過一段時間上漲后，以成飛集成為代表的概念股有短期見頂跡象，中小盤高估值股票面臨調(diào)整壓力，看好新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)主題內(nèi)的優(yōu)勢個股。
在9月8日對外公布的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中，明確指明了節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產(chǎn)業(yè)將成為重點(diǎn)扶持對象。在政策的推動下，近期A股市場中正在掀起炒“新”熱，這里的“新”不是指新股，而是新能源、新材料等概念股。
江海證券研究報(bào)告也指出，短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性牛市完全取決于政策的延續(xù)性和方向，題材類中小盤股想象空間大，但估值偏高風(fēng)險(xiǎn)邊際低；權(quán)重股前期風(fēng)險(xiǎn)悉數(shù)釋放，跌幅有限，但受制于基本面反轉(zhuǎn)動力不足，市場多空雙方的均衡博弈構(gòu)成了短期的震蕩行情。這其中，利好政策給新能源、新材料、稀缺資源保護(hù)相關(guān)個股帶來了持續(xù)的催化作用，從風(fēng)格指數(shù)和概念板塊指數(shù)表現(xiàn)不難看出，投資者目前注重于輕資產(chǎn)、高增長、節(jié)能環(huán)保和新能源概念個股。
總體而言，目前大盤股、小盤股的風(fēng)格背離雖然存在著合理性，但是兩者之間的差異增大加劇著市場的風(fēng)險(xiǎn)，在短期震蕩格局難以轉(zhuǎn)變的情況下，小盤股內(nèi)部的輪動將難以避免。
猜想四 資金供求缺口走向何方
資金凈供應(yīng)量作為推升大盤的動力引擎，在目前震蕩階段，顯得尤其關(guān)鍵。如果9月資金凈供應(yīng)量明顯增加，大盤就有可能跨越2700點(diǎn)門檻。
2009年7月至12月的6個月里，平均每月IPO募資額為335億元，今年1至8月則平均為432億元，兩相比較，可以發(fā)現(xiàn)今年各月的平均募資額明顯增加。在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行未減速的情況下，隨著寧波港和興業(yè)證券等主板新股相繼發(fā)行，9月份IPO募資額不太可能明顯低于8月份的水平。
另外，9月份的解禁市值約有2748億元，相對8月份增加約35%，即便只考慮可交易的限售股解禁股份，9月份的解禁規(guī)模也會較8月份出現(xiàn)攀升。因此，9月份的總體資金需求不太可能明顯減少。
在此局面下，9月資金凈供應(yīng)量若想超預(yù)期的話，便只能指望新發(fā)行基金和新增股票賬戶所提供的增量資金。市場上升階段，新基金的發(fā)行規(guī)模顯著放大；但在趨勢向下或者盤整階段，新基金的發(fā)行就會比較困難。因此，預(yù)期9月份新發(fā)基金提供的資金較8月份環(huán)比大幅提升似乎不太現(xiàn)實(shí)。有分析人士指出，初步測算顯示，9月份的新增A股開戶數(shù)可能與8月份持平。
在此局面下，除非資金供給的某個方面出現(xiàn)意外飆升，否則9月份資金凈供應(yīng)量大幅攀升進(jìn)而推動大盤一舉越過2700點(diǎn)，似乎困難頗多。
中金公司：我們測算，接下來的四周，市場資金凈供應(yīng)量分別為11.25億元、-170.85億元、17.04億元和-65.54億元，雖然資金供給目前持續(xù)好轉(zhuǎn)，不過從目前的資金供給增速來看，仍然不足以充分抵御未來的資金需求壓力。因此，繼續(xù)維持9月下旬至11月份市場資金面壓力較大的判斷。
華泰聯(lián)合證券：根據(jù)我們的判斷，9月份M2增速、信貸增速均會企穩(wěn)。8月份居民負(fù)債率的再次上升，抑制了負(fù)利率對儲蓄活化的推動作用。微觀資金供給將略有減少，微觀資金供給包括新基金募集建倉、個人投資者開戶入市、保險(xiǎn)資金權(quán)益投資等，預(yù)計(jì)供給總額為433億元。
同時，9月資金需求環(huán)比增加，資金需求主要來自于IPO、再融資、限售股解禁等，9月份迎來定向增發(fā)限售股的解禁高峰，預(yù)計(jì)資金需求總額為903億元。資金供小于求，缺口環(huán)比擴(kuò)大。9月份資金缺口約為52%，相比8月份46%的缺口繼續(xù)擴(kuò)大。
猜想五 海外熱風(fēng)能否吹暖A股
進(jìn)入9月以來，A股市場與海外市場股指運(yùn)行的相對變化出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)換，7、8月份滬綜指為全球表現(xiàn)最好的股指，而9月以來則成為走勢最為疲弱的指數(shù)之一，這一方面與A股相對獨(dú)立的運(yùn)行趨勢有關(guān)；另一方面，近幾個月全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好及資金流向的變化也導(dǎo)致了海外股指的大幅波動。當(dāng)前內(nèi)地投資者所關(guān)注的問題是，海外市場的強(qiáng)勢還能否持續(xù)？海外的強(qiáng)勢能否通過AH比價(jià)效應(yīng)或者商品期貨路徑激發(fā)A股的做多熱情？
應(yīng)該說，風(fēng)險(xiǎn)偏好成為近半年以來全球資本市場運(yùn)行所遵循的邏輯和主線，其表現(xiàn)則是美元指數(shù)與美國國債收益率的反向運(yùn)行，以及與全球股市、大宗商品市場的反向運(yùn)行。從歐債危機(jī)的爆發(fā)與緩解，到美國上市公司相繼披露強(qiáng)于預(yù)期的中期業(yè)績，再到對于全球經(jīng)濟(jì)二次衰退的擔(dān)憂，基本上左右了半年以來全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的起與落。而進(jìn)入9月以來，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好再度轉(zhuǎn)向，美國中期選舉所帶來的政策面變化和預(yù)期，以及8月份中國超出預(yù)期的PMI和進(jìn)口數(shù)據(jù)，為資金再度轉(zhuǎn)投風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)找到了理由。
首先，美國總統(tǒng)奧巴馬上周開始為11月中期選舉預(yù)熱，相繼推出一系列財(cái)政刺激計(jì)劃，包括初始投資額為500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施改造計(jì)劃、總額為2000億美元的企業(yè)投資稅收抵減、擴(kuò)大鼓勵企業(yè)研發(fā)的10年1000億美元減稅計(jì)劃、為年收入在25萬美元以下的中產(chǎn)階級永久性減稅以及支持中小企業(yè)法案。雖然短期內(nèi)這些措施對于美國經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限，雖然最終能否獲得國會通過還是未知數(shù)，但是，對于投資者而言，財(cái)政政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變已經(jīng)足以能夠提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。
其次，在貨幣政策方面，美聯(lián)儲最新的報(bào)告指出，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩勢頭普遍浮現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)二次衰退風(fēng)險(xiǎn)提升。美聯(lián)儲前期已經(jīng)開始為重啟量化寬松預(yù)熱，而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業(yè)市場存在的問題，必然需要貨幣政策的大力配合，畢竟在當(dāng)前高額財(cái)政赤字下，財(cái)政政策力不從心。因此，我們預(yù)期美聯(lián)儲即將于9月21日召開的議息會議中，有可能推出進(jìn)一步的量化寬松措施，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也有望持續(xù)獲得追捧。
最后，對于與A股聯(lián)系最為緊密的港股來說，9月以來的升勢除了美國因素外，人民幣升值預(yù)期升溫并由此帶來的資金流入也是推升大市的一個重要原因。在美元指數(shù)跌幅有限的情況下，美元對人民幣匯率連創(chuàng)匯改以來新低，讓我們不得不將其與美國中期選舉因素聯(lián)系起來。而對于港股來說，港元資產(chǎn)向來被看做人民幣的替代資產(chǎn)，由于在香港市場中國際資金可以自由進(jìn)出，因此每次人民幣升值預(yù)期升溫之時，港股的受益程度甚至比A股還要大，此次也不例外。
那么，海外市場的強(qiáng)勢最終能否傳導(dǎo)至A股，為滬指沖破2700點(diǎn)關(guān)口增添一份動力？
回答這個問題我們還是要從AH股的聯(lián)動及比價(jià)關(guān)系入手。如果單純從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)來觀察，恐怕難以找到答案，畢竟該指數(shù)已經(jīng)持續(xù)3個月于歷史低位徘徊，期間A股已經(jīng)五次沖關(guān)2700點(diǎn)折戟，而且歷史上該指數(shù)出現(xiàn)過幾次低點(diǎn)并未對應(yīng)著A股的階段底部。從恒指服務(wù)公司披露的信息不難發(fā)現(xiàn)，恒生AH溢價(jià)指數(shù)僅涵蓋44只A+H股，而且要以股本作為權(quán)重加權(quán)，因此，該指數(shù)很容易被少數(shù)權(quán)重AH股的比價(jià)走勢所左右。
為了進(jìn)一步改善AH比價(jià)數(shù)據(jù)的指示意義，我們做出了全部A+H股的H/A算術(shù)平均值數(shù)據(jù)，并將其與上證綜指比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2000年以來H/A均值出現(xiàn)過兩次高點(diǎn)，分別為06年初與08年底，而隨后A股市場均出現(xiàn)了一輪大牛市，而近日該比價(jià)數(shù)據(jù)再度臨近十年高點(diǎn)，這是否預(yù)示著A股又將面臨一輪牛市或者中級反彈行情呢？