猜想一 房價(jià)抬頭會不會引發(fā)新一輪調(diào)控
今年以來,持續(xù)的政策調(diào)控預(yù)期令地產(chǎn)股難以翻身。4月中旬,在調(diào)控政策的重拳出擊下,地產(chǎn)股破位下行;7月份在政策略有放松的預(yù)期下,地產(chǎn)股實(shí)現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈;但好景不長,隨著調(diào)控預(yù)期再度提升,地產(chǎn)股重回跌勢。目前,一、二線城市房屋交易量再度攀升,銷售均價(jià)也有重新抬頭的跡象,似乎地產(chǎn)政策又將進(jìn)入激烈博弈階段。那么,地產(chǎn)股乃至大盤又會否再次成為房價(jià)上漲的犧牲品呢?
在4月中旬密集出臺調(diào)控政策之后,房價(jià)的過快上漲確實(shí)得到一定程度的遏制,地產(chǎn)股也紛紛破位下行,市場也由此猜測房價(jià)下半年會逐步回落。然而,當(dāng)政策逐漸步入觀察期后,地產(chǎn)銷量開始領(lǐng)先價(jià)格出現(xiàn)反彈,且在“金九銀十”即將到來之際,房價(jià)又似乎蠢蠢欲動,一時間關(guān)于房價(jià)可能會出現(xiàn)反彈的爭論又甚囂塵上。
問題是,如果房價(jià)短期內(nèi)再度出現(xiàn)明顯上漲,則此輪調(diào)控面臨可能失敗的境地;而如果想繼續(xù)抑制房價(jià),未來出臺新一輪調(diào)控措施的可能性就非常之大。如果新一輪調(diào)控政策出臺,地產(chǎn)股繼續(xù)保持強(qiáng)勢并非易事。此外,地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)長,新一輪地產(chǎn)調(diào)控如果出現(xiàn),所打擊的將不僅僅是地產(chǎn)行業(yè),地產(chǎn)上游的煤炭、鋼鐵、建材,以及下游的家電等都將遭受較大沖擊,大盤一個多月以來的箱體震蕩格局也可能由此結(jié)束,并再度選擇向下運(yùn)行。
莫尼塔:考慮到最近1-2個月內(nèi)銷售量的持續(xù)回升和開發(fā)商對推盤速度的有意控制,房屋價(jià)格向下微調(diào)開始的時間點(diǎn)更可能會在11月出現(xiàn)。而從明年一季度開始,房價(jià)會繼續(xù)向下調(diào)整,直到5月左右結(jié)束,調(diào)整的幅度會略微高于今年四季度,屆時政策壓力可能會從周期性調(diào)控轉(zhuǎn)向中長期的“常態(tài)化”政策。同時,如果“剩余流動性”增長進(jìn)一步放緩,將為樓市銷售面積的再次下滑打開一定空間,盡管其幅度并不會對地產(chǎn)板塊帶來明顯風(fēng)險(xiǎn),但也很難令板塊獲得明顯超額收益。我們在四季度依然對地產(chǎn)板塊保持中性態(tài)度,并認(rèn)為趨勢性機(jī)會出現(xiàn)的時間點(diǎn)將被推遲到明年一季度。
國金證券:目前樓市成交量繼續(xù)維持高位運(yùn)行,供給卻沒有明顯增長,而前期壓抑需求的釋放將加劇短期供求矛盾,從這個角度而言,房價(jià)存在反彈壓力,也容易引發(fā)政策新一輪的調(diào)控,從而抑制地產(chǎn)股估值水平。我們認(rèn)為,目前能夠率先推盤的公司有望搶先吸收市場需求,獲得良好業(yè)績;建議關(guān)注可售資源豐富、銷售策略靈活及追求高周轉(zhuǎn)的萬科A和保利地產(chǎn)。
光大證券:9月第一周,住宅成交樓面均價(jià)較此前一周大幅上漲,同時各地頻頻出現(xiàn)地王。這些信息雖不能說明房地產(chǎn)市場已經(jīng)面臨上漲壓力,但至少表明房地產(chǎn)價(jià)格極度剛性。在猛烈的治標(biāo)藥方下,房地產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)出如此的剛性,使得解決房地產(chǎn)問題的難度加大。與此同時,經(jīng)濟(jì)增長在各種因素下出現(xiàn)了回升,物價(jià)壓力也在加大,這些都將使得政策再次考慮房地產(chǎn)調(diào)控。
中銀國際:雖然8月九大城市住房銷量和均價(jià)分別環(huán)比上升54%和2%,引發(fā)了對“十一”黃金周前出臺進(jìn)一步緊縮政策的擔(dān)憂。然而,我們認(rèn)為,目前的政策調(diào)整主要是加大對現(xiàn)有政策的執(zhí)行力度,并擴(kuò)大新增供給。事實(shí)上,即使是小銀行也已停止了三套房貸;同時,不同形式的二套房、三套房抵押貸款也已叫停。另外,銀行收緊貸款、預(yù)售款使用限制、閑置土地開發(fā)等方面消息的不斷傳來,也將使得開發(fā)商現(xiàn)金流更為緊張,并迫使資本不足的開發(fā)商將庫存投入市場。我們認(rèn)為,這是市場整合中的重要一步,二線城市開發(fā)商和資金周轉(zhuǎn)較快的公司將成為“十一”黃金周中的贏家。
猜想二 銀行股繼續(xù)“臥倒”還是“雄起”
作為權(quán)重最大的板塊,無論市場漲跌,銀行股卻總是在漲跌排行榜中擔(dān)當(dāng)“副班長”角色,企業(yè)最賺錢,股價(jià)表現(xiàn)卻最羸弱。盡管銀行的估值已經(jīng)很低,二季度業(yè)績也大幅增長,但是央行和銀監(jiān)會對銀行業(yè)的逆周期調(diào)控等因素卻明顯壓制銀行股走勢。
統(tǒng)計(jì)顯示,今年以來,申銀萬國銀行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌22.90%,同期上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌17.96%和17.08%,銀行明顯跑輸大盤。最近市場在2700點(diǎn)舉步維艱,也是受到銀行板塊的拖累,統(tǒng)計(jì)顯示,最近5個交易日銀行指數(shù)累計(jì)下跌3.03%,同期上證綜合指數(shù)僅僅下跌0.61%。估值水平在10倍左右,目前是兩市最便宜的股票了;2010年中報(bào)更是顯示,銀行業(yè)總體業(yè)績同比增速達(dá)到31%,物美價(jià)廉為何銀行股賣不了好價(jià)錢?
這與監(jiān)管層對銀行的逆周期管理不無關(guān)系。目前來看,至少有五重大山壓制銀行股的表現(xiàn)。第一,整頓表外風(fēng)險(xiǎn)(要求信托貸款回到表內(nèi)),這將壓縮銀行的貸款規(guī)模,控制生息資產(chǎn)的擴(kuò)張。第二,將不良貸款撥備覆蓋率標(biāo)準(zhǔn)提高至130%,后又提高至150%,最近市場更是傳聞監(jiān)管層在2010年年底將要求銀行對貸款總額計(jì)提2.50%的撥備。第三,提高最低資本充足率標(biāo)準(zhǔn),特別是9月12日,全球主要國家和經(jīng)濟(jì)體央行就《巴塞爾協(xié)議III》達(dá)成一致。該協(xié)議的核心內(nèi)容是提高商業(yè)銀行資本要求,以增強(qiáng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。新協(xié)議框架下,一級資本充足率要求將從4%提高到6%。雖然巴塞爾協(xié)議的規(guī)定給予了較長時間的緩沖期,但長期來看,對銀行杠桿的降低無疑會影響其業(yè)績增長前景。第四,地方融資平臺的解包加上地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù),將對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來沖擊,不良貸款率具備較大的上行壓力,市場預(yù)期銀行二季度業(yè)績是階段頂部。第五,物價(jià)創(chuàng)出年內(nèi)新高,引發(fā)市場不對稱加息預(yù)期,銀行凈息差面臨下降壓力。
總體來看,盡管銀行股很便宜,但是在市場中便宜并不是買入的充分必要條件,關(guān)鍵還是看預(yù)期。目前壓制在銀行板塊頭頂?shù)奈逯卮笊娇峙逻需要時間消化,預(yù)計(jì)銀行短期仍將維持不溫不火的行情,“雄起”的條件還未成熟。
莫尼塔:銀行板塊當(dāng)前面臨正面業(yè)績支撐與負(fù)面信息流沖擊的格局。密集再融資導(dǎo)致的無限供給、融資平臺等撥備計(jì)提加上地產(chǎn)調(diào)控的陰影,共同構(gòu)成了壓制銀行板塊估值的三座大山。四季度內(nèi),三大行配股后本輪密集融資潮將告一段落,融資平臺貸款處置結(jié)果將逐步明朗化,地產(chǎn)供給放量后調(diào)控壓力減輕,這幾方面的信息流較前期都將出現(xiàn)不同程度的改善。銀行板塊的低估值將出現(xiàn)修復(fù)空間。
國泰君安:市場先后傳出了銀監(jiān)會擬推出撥備率監(jiān)管指標(biāo)新規(guī),房地產(chǎn)可能出臺進(jìn)一步調(diào)控政策,8月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)推遲公布引發(fā)加息猜測等負(fù)面消息,造成了銀行板塊連續(xù)下跌。但隨著政策逐漸明朗和傳聞消散,我們認(rèn)為銀行股的低估值已經(jīng)反映了對未來較為悲觀的預(yù)期,目前安全邊際仍然較高,維持行業(yè)增持評級。
東吳證券:統(tǒng)計(jì)顯示,15家上市銀行2010-2011年平均動態(tài)市盈率為10.31倍和8.62倍,2010-2011年平均動態(tài)市凈率為1.66倍和1.48倍,目前行業(yè)PE、PB估值再度降至歷史低位。盡管銀監(jiān)會于年底引入撥備新指標(biāo)方案尚處于討論階段,但由此所引發(fā)的市場對銀行業(yè)整體業(yè)績受影響的擔(dān)憂卻不容小視。監(jiān)管硬約束一旦成型,則將對銀行業(yè)整體業(yè)績造成較大負(fù)面影響,而資本消耗過大可能將縮短銀行再融資周期,屆時銀行新一輪融資潮或在所難免。
猜想三 小盤股輪流“吹泡泡”?
目前對于小盤股來說,估值的壓力不言而喻,即使在2007年10月大盤6124點(diǎn)時,中小板的平均市盈率為54.54倍。也就是說,在目前大盤點(diǎn)位不足高點(diǎn)一半的情況下,中小板估值已經(jīng)逼近了歷史高點(diǎn)。在證券市場中,沒有一個品種是只漲不跌的,中小板綜指在頻創(chuàng)新高之前,也曾經(jīng)歷了2008年11月跌破2000點(diǎn)的尷尬。那么,如今的小盤股會何去何從?
國信證券指出,大盤股和小盤股的風(fēng)格背離正在逐漸拉大,從原因來看,一是基于政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,以及自身成長性的差異;二是體現(xiàn)了資金驅(qū)動的本質(zhì)屬性。目前,還看不到出現(xiàn)持續(xù)推動大盤股上行的資金合力,2007年小盤股向大盤股切換的動力難見。
盡管短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性不大,不過從最近兩周的市場表現(xiàn)看,中小市值個股開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化,其中漲幅過高的龍頭品種主動回調(diào),例如成飛集成、東方園林等;而具有“新”概念的板塊接過了輪漲的接力棒。
宏源證券唐永剛表示,在大盤股低估值支撐下,近期大盤弱勢震蕩格局不變,中小盤股活躍的結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)。短期看,市場經(jīng)過一段時間上漲后,以成飛集成為代表的概念股有短期見頂跡象,中小盤高估值股票面臨調(diào)整壓力,看好新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)主題內(nèi)的優(yōu)勢個股。
在9月8日對外公布的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中,明確指明了節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產(chǎn)業(yè)將成為重點(diǎn)扶持對象。在政策的推動下,近期A股市場中正在掀起炒“新”熱,這里的“新”不是指新股,而是新能源、新材料等概念股。
江海證券研究報(bào)告也指出,短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性牛市完全取決于政策的延續(xù)性和方向,題材類中小盤股想象空間大,但估值偏高風(fēng)險(xiǎn)邊際低;權(quán)重股前期風(fēng)險(xiǎn)悉數(shù)釋放,跌幅有限,但受制于基本面反轉(zhuǎn)動力不足,市場多空雙方的均衡博弈構(gòu)成了短期的震蕩行情。這其中,利好政策給新能源、新材料、稀缺資源保護(hù)相關(guān)個股帶來了持續(xù)的催化作用,從風(fēng)格指數(shù)和概念板塊指數(shù)表現(xiàn)不難看出,投資者目前注重于輕資產(chǎn)、高增長、節(jié)能環(huán)保和新能源概念個股。
總體而言,目前大盤股、小盤股的風(fēng)格背離雖然存在著合理性,但是兩者之間的差異增大加劇著市場的風(fēng)險(xiǎn),在短期震蕩格局難以轉(zhuǎn)變的情況下,小盤股內(nèi)部的輪動將難以避免。
猜想四 資金供求缺口走向何方
資金凈供應(yīng)量作為推升大盤的動力引擎,在目前震蕩階段,顯得尤其關(guān)鍵。如果9月資金凈供應(yīng)量明顯增加,大盤就有可能跨越2700點(diǎn)門檻。
2009年7月至12月的6個月里,平均每月IPO募資額為335億元,今年1至8月則平均為432億元,兩相比較,可以發(fā)現(xiàn)今年各月的平均募資額明顯增加。在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行未減速的情況下,隨著寧波港和興業(yè)證券等主板新股相繼發(fā)行,9月份IPO募資額不太可能明顯低于8月份的水平。
另外,9月份的解禁市值約有2748億元,相對8月份增加約35%,即便只考慮可交易的限售股解禁股份,9月份的解禁規(guī)模也會較8月份出現(xiàn)攀升。因此,9月份的總體資金需求不太可能明顯減少。
在此局面下,9月資金凈供應(yīng)量若想超預(yù)期的話,便只能指望新發(fā)行基金和新增股票賬戶所提供的增量資金。市場上升階段,新基金的發(fā)行規(guī)模顯著放大;但在趨勢向下或者盤整階段,新基金的發(fā)行就會比較困難。因此,預(yù)期9月份新發(fā)基金提供的資金較8月份環(huán)比大幅提升似乎不太現(xiàn)實(shí)。有分析人士指出,初步測算顯示,9月份的新增A股開戶數(shù)可能與8月份持平。
在此局面下,除非資金供給的某個方面出現(xiàn)意外飆升,否則9月份資金凈供應(yīng)量大幅攀升進(jìn)而推動大盤一舉越過2700點(diǎn),似乎困難頗多。
中金公司:我們測算,接下來的四周,市場資金凈供應(yīng)量分別為11.25億元、-170.85億元、17.04億元和-65.54億元,雖然資金供給目前持續(xù)好轉(zhuǎn),不過從目前的資金供給增速來看,仍然不足以充分抵御未來的資金需求壓力。因此,繼續(xù)維持9月下旬至11月份市場資金面壓力較大的判斷。
華泰聯(lián)合證券:根據(jù)我們的判斷,9月份M2增速、信貸增速均會企穩(wěn)。8月份居民負(fù)債率的再次上升,抑制了負(fù)利率對儲蓄活化的推動作用。微觀資金供給將略有減少,微觀資金供給包括新基金募集建倉、個人投資者開戶入市、保險(xiǎn)資金權(quán)益投資等,預(yù)計(jì)供給總額為433億元。
同時,9月資金需求環(huán)比增加,資金需求主要來自于IPO、再融資、限售股解禁等,9月份迎來定向增發(fā)限售股的解禁高峰,預(yù)計(jì)資金需求總額為903億元。資金供小于求,缺口環(huán)比擴(kuò)大。9月份資金缺口約為52%,相比8月份46%的缺口繼續(xù)擴(kuò)大。
猜想五 海外熱風(fēng)能否吹暖A股
進(jìn)入9月以來,A股市場與海外市場股指運(yùn)行的相對變化出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)換,7、8月份滬綜指為全球表現(xiàn)最好的股指,而9月以來則成為走勢最為疲弱的指數(shù)之一,這一方面與A股相對獨(dú)立的運(yùn)行趨勢有關(guān);另一方面,近幾個月全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好及資金流向的變化也導(dǎo)致了海外股指的大幅波動。當(dāng)前內(nèi)地投資者所關(guān)注的問題是,海外市場的強(qiáng)勢還能否持續(xù)?海外的強(qiáng)勢能否通過AH比價(jià)效應(yīng)或者商品期貨路徑激發(fā)A股的做多熱情?
應(yīng)該說,風(fēng)險(xiǎn)偏好成為近半年以來全球資本市場運(yùn)行所遵循的邏輯和主線,其表現(xiàn)則是美元指數(shù)與美國國債收益率的反向運(yùn)行,以及與全球股市、大宗商品市場的反向運(yùn)行。從歐債危機(jī)的爆發(fā)與緩解,到美國上市公司相繼披露強(qiáng)于預(yù)期的中期業(yè)績,再到對于全球經(jīng)濟(jì)二次衰退的擔(dān)憂,基本上左右了半年以來全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的起與落。而進(jìn)入9月以來,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好再度轉(zhuǎn)向,美國中期選舉所帶來的政策面變化和預(yù)期,以及8月份中國超出預(yù)期的PMI和進(jìn)口數(shù)據(jù),為資金再度轉(zhuǎn)投風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)找到了理由。
首先,美國總統(tǒng)奧巴馬上周開始為11月中期選舉預(yù)熱,相繼推出一系列財(cái)政刺激計(jì)劃,包括初始投資額為500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施改造計(jì)劃、總額為2000億美元的企業(yè)投資稅收抵減、擴(kuò)大鼓勵企業(yè)研發(fā)的10年1000億美元減稅計(jì)劃、為年收入在25萬美元以下的中產(chǎn)階級永久性減稅以及支持中小企業(yè)法案。雖然短期內(nèi)這些措施對于美國經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限,雖然最終能否獲得國會通過還是未知數(shù),但是,對于投資者而言,財(cái)政政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變已經(jīng)足以能夠提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。
其次,在貨幣政策方面,美聯(lián)儲最新的報(bào)告指出,美國經(jīng)濟(jì)增長放緩勢頭普遍浮現(xiàn),經(jīng)濟(jì)二次衰退風(fēng)險(xiǎn)提升。美聯(lián)儲前期已經(jīng)開始為重啟量化寬松預(yù)熱,而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業(yè)市場存在的問題,必然需要貨幣政策的大力配合,畢竟在當(dāng)前高額財(cái)政赤字下,財(cái)政政策力不從心。因此,我們預(yù)期美聯(lián)儲即將于9月21日召開的議息會議中,有可能推出進(jìn)一步的量化寬松措施,全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也有望持續(xù)獲得追捧。
最后,對于與A股聯(lián)系最為緊密的港股來說,9月以來的升勢除了美國因素外,人民幣升值預(yù)期升溫并由此帶來的資金流入也是推升大市的一個重要原因。在美元指數(shù)跌幅有限的情況下,美元對人民幣匯率連創(chuàng)匯改以來新低,讓我們不得不將其與美國中期選舉因素聯(lián)系起來。而對于港股來說,港元資產(chǎn)向來被看做人民幣的替代資產(chǎn),由于在香港市場中國際資金可以自由進(jìn)出,因此每次人民幣升值預(yù)期升溫之時,港股的受益程度甚至比A股還要大,此次也不例外。
那么,海外市場的強(qiáng)勢最終能否傳導(dǎo)至A股,為滬指沖破2700點(diǎn)關(guān)口增添一份動力?
回答這個問題我們還是要從AH股的聯(lián)動及比價(jià)關(guān)系入手。如果單純從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)來觀察,恐怕難以找到答案,畢竟該指數(shù)已經(jīng)持續(xù)3個月于歷史低位徘徊,期間A股已經(jīng)五次沖關(guān)2700點(diǎn)折戟,而且歷史上該指數(shù)出現(xiàn)過幾次低點(diǎn)并未對應(yīng)著A股的階段底部。從恒指服務(wù)公司披露的信息不難發(fā)現(xiàn),恒生AH溢價(jià)指數(shù)僅涵蓋44只A+H股,而且要以股本作為權(quán)重加權(quán),因此,該指數(shù)很容易被少數(shù)權(quán)重AH股的比價(jià)走勢所左右。
為了進(jìn)一步改善AH比價(jià)數(shù)據(jù)的指示意義,我們做出了全部A+H股的H/A算術(shù)平均值數(shù)據(jù),并將其與上證綜指比較,結(jié)果發(fā)現(xiàn),2000年以來H/A均值出現(xiàn)過兩次高點(diǎn),分別為06年初與08年底,而隨后A股市場均出現(xiàn)了一輪大牛市,而近日該比價(jià)數(shù)據(jù)再度臨近十年高點(diǎn),這是否預(yù)示著A股又將面臨一輪牛市或者中級反彈行情呢?