ICE糖市上周五沖高回落。基本面繼續向好，鼓勵基金買盤積極推高糖價盤中突破23美分/磅一線。此后獲利平倉盤增多，糖價自年內高點回落。周一，鄭糖跟隨外盤同步上行，主力1105合約期價在接近年初高點時表現反復，多空雙方的大單量換手也說明期價行至5700元/噸附近之后分歧加深。現貨市場方面，產銷區報價繼續聯動上調。其中，南寧集團報價為5800元/噸，較上周五上漲50元/噸，中間商報價為5760—5780元/噸，較上周五上漲10—30元/噸；昆明市場主流報價為5700元/噸，較上周五上漲140元/噸，但總體成交清淡；銷區方面，華東、華中和中原地區的現貨報價跟隨上漲，市場維持常規銷量。
    從資本市場到商品市場的這一輪普漲之后，國內外糖價均已回到歷史高位附近，后市還將如何演繹，我們試從以下幾方面分析。

　　CPI見頂，貨幣政策維持中性

　　根據國家統計局9月11日公布的最新數據，我國8月份CPI同比上漲3.5%，漲幅較7月份有所增加。通常情況下，每年 8 月份前后食品價格經常會出現脫離長期趨勢的上漲，就今年來看，全球范圍的災害性天氣頻發導致作物減產，以及國內中秋、國慶雙節長假等提升食品需求使得相應權重商品價格上漲，并導致8月份CPI的漲幅達到年內新高。據了解，8月份食品價格環比上漲 2.0%，其中鮮菜價格環比上漲 7.7%，肉類價格環比上漲 4%左右。CPI再創新高之際，我們再來看看國家的貨幣政策。8月份人民銀行通過公開市場回籠貨幣總計約1000億元，9月份前兩周重新大幅凈投放基礎貨幣。當前來看繼續維持中性貨幣政策。而未來央行主動釋放貨幣來創造流動性的壓力在8月份工業環比回升后得以部分緩解。由此我們認為，從資本市場到商品市場的這一輪普漲在保持適度寬松的貨幣政策環境下還有可能延續。

　　糖市供求情況分析

　　2010/2011新榨季將在10月末至11月初開始，根據國內外各大機構多方統計，我們認為全球性增產是下個榨季的主要趨勢。其中，印度農業部9月最新預估該國2010/2011年度的糖產量為2400萬—2550萬噸，上一年度為1880萬噸，尚有400萬噸老糖將作為結轉庫存進入下個榨季銷售。因此，由供應不足轉變為供應過剩，由主要的食糖進口國變為出口國，不過當前能夠出口多少食糖未有明確數據。
　　巴西方面，盡管此前遭遇了部分地區干旱以及下雨阻礙食糖外運等因素的影響，CONAB9月最新預估2010/2011榨季巴西食糖產量較2009/2010榨季的3300萬噸仍將增長15%，將達到3810萬噸的水平。估計國內食糖消費量有望達到1110萬噸，占全國總產量的29%。隨著巴西新榨季的展開，這一產銷數據無疑將得到進一步修正。在運力問題緩解之后，巴西方面的產量增長確保未來國際市場原糖供應充足。尤其是國際糖價保持在20美分/磅歷史相對高位，直接出口食糖的利潤已經高于為國內生產蔗糖酒精。
　　國內方面，在2009年11月至今年年初，南方產區遭遇干旱天氣影響了一部分甘蔗的收榨，但此后的天氣情況相當有利于甘蔗的生長，加上國內外糖價大幅飆升至歷史高位，鼓勵了主產區的種植積極性。因此，連續減產之后，新榨季伴隨著種植面積的擴大以及單位畝產的提高，綜合估算食糖產量可能恢復性增長至1300萬噸左右。按照消費同比增加6%—7%計算，新榨季消費量為1440萬噸左右。而截至9月9日國儲糖連續8次拋售之后，仍有近百萬噸儲備。此外，我們必須考慮的還有替代糖。在食糖價格回到5800地/噸附近之后，生產淀粉糖以及用糖精來替代食糖的利潤已經非常客觀。據了解，當前我國淀粉糖產量年均增長率已達到了39.9%，2009年產量已超過600萬噸。
　　綜上所述，我們認為印、巴兩國新榨季產量增長使得全球近期食糖供應情況改善。而國內的食糖供求則將呈現平衡狀態，在國家調控以及替代糖參與的情況下糖源供應甚至可能比我們此前想象中的更為寬松。不過，8—9月份仍是國內用糖食品的消費高峰，因此，在這一階段糖價總體易漲難跌。新榨季，我們按照廣西地區甘蔗收購價350元/噸估算噸糖成本不超過4200元/噸。而當前期現貨糖價再度回到5800元/噸附近，在新糖上市之后期現貨糖價的上漲空間還有多大，無疑將極大地取決于投機資金流向以及國家調控政策。在5800—6000元/噸的區間內，我們認為多單持倉風險已經遠高于獲利，建議投資者前期多單逢高平倉以鎖定利潤為宜。