近期大宗商品走勢強(qiáng)勁，引發(fā)市場人士對(duì)其未來走勢的再度關(guān)注。國際原油、基本金屬等大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈，原油期貨自6月份低點(diǎn)反彈已超過25%，銅、鋁、鉛、鋅等基本金屬反彈幅度也在20%以上，而黃金價(jià)格重新回到1200美元的高位。
　　與此同時(shí)，9月份到期的CBOT小麥期貨合約價(jià)格飆升，最近兩個(gè)月以來累計(jì)漲幅超過60%，帶動(dòng)其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格集體上漲。
    大宗商品在經(jīng)歷了2009年單邊上漲的牛市、2010年上半年震蕩下挫后，又走出了一波強(qiáng)勁的升勢。我們不禁要問，這輪反彈意味著什么？
　　觀察大宗商品本輪上漲，筆者認(rèn)為，不同品種的上漲原因不盡相同。對(duì)原油和基本金屬而言，市場對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂減輕，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重拾信心，是支撐其價(jià)格走高的一大因素；此外，由于金屬和原油期貨均以美元計(jì)價(jià)，使得美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格之間呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系，近期歐元持續(xù)走強(qiáng)，使得美元指數(shù)從最高的88.7點(diǎn)快速回落至81點(diǎn)附近，也是原油和基本金屬價(jià)格快速上漲的一大誘因。黃金價(jià)格居高不下則是市場對(duì)于前期過于寬松的貨幣政策可能在未來導(dǎo)致惡性通脹的擔(dān)憂仍十分強(qiáng)烈；而小麥等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲則是俄羅斯和亞洲部分地區(qū)持續(xù)高溫天氣，導(dǎo)致接近20%的麥田絕收，俄羅斯出臺(tái)小麥出口禁令，進(jìn)而引起市場對(duì)小麥供給的擔(dān)心所致。
　　眾所周知，中國已經(jīng)成為大宗商品的最大買家。作為金屬最大消費(fèi)國之一的中國，其需求占各類基本金屬總需求量的30%-40%，超過美國和歐洲兩大經(jīng)濟(jì)體之和。盡管中國政府對(duì)地產(chǎn)的嚴(yán)厲調(diào)控可能在四季度延續(xù)，進(jìn)而導(dǎo)致四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但硬著陸的可能性較小，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的確定性較大。而從美國近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管就業(yè)數(shù)據(jù)仍有波動(dòng)，但保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢的可能性較大。此外，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的后續(xù)影響雖仍不確定，但最困難的時(shí)候已過，籠罩在歐洲上空的歐債危機(jī)烏云已開始逐漸散去。因此，盡管種種矛盾因素交織，但全球經(jīng)濟(jì)保持整體緩慢復(fù)蘇態(tài)勢的可能性較大，預(yù)計(jì)原油及基本金屬需求將緩慢復(fù)蘇，拉動(dòng)價(jià)格長期走強(qiáng)。
　　此外，由于美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格之間的反向關(guān)系，隨著美國作為頭號(hào)經(jīng)濟(jì)大國地位的動(dòng)搖，美元指數(shù)長期走弱確定性較大，這也是我們看好大宗商品價(jià)格長期走勢的一大理由。
　　看好大宗商品未來長期牛市的同時(shí)，筆者認(rèn)為寬松政策退出與通脹預(yù)期落空將使金屬和原油價(jià)格中短期面臨壓力。次貸危機(jī)爆發(fā)前的6-7年間，由于美國及歐洲國家實(shí)施寬松貨幣政策，世界主要基礎(chǔ)貨幣每年同比增長約10%-15%。次貸危機(jī)爆發(fā)后，定量寬松貨幣政策的實(shí)施使得全球基礎(chǔ)貨幣增速急劇攀升至20%-30%，全球范圍內(nèi)流動(dòng)性極度寬裕，對(duì)高通脹的預(yù)期進(jìn)一步升溫�；�于大宗商品兼具金融屬性和商品屬性，在目前需求尚未全面復(fù)蘇的情況下，此次原油和金屬能低點(diǎn)大幅反彈更多地體現(xiàn)其金融屬性，原因即在于充裕的流動(dòng)性與通脹預(yù)期。而隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策的退出與通脹預(yù)期落空有可能會(huì)使原油和金屬價(jià)格在中短期內(nèi)面臨回調(diào)壓力。
　　對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，我們認(rèn)為本次期貨價(jià)格的快速上漲已經(jīng)過度反映了惡劣天氣對(duì)供給造成的影響，盡管東歐和西亞地區(qū)小麥減產(chǎn)，但仍不足以造成全球供需關(guān)系失衡，除非惡劣天氣延續(xù)造成其他地區(qū)的產(chǎn)量進(jìn)一步大幅惡化，否則隨著市場擔(dān)憂情緒的減輕，小麥等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將逐步回調(diào)。
　　概括來說，對(duì)于原油和金屬而言，在寬松政策逐步退出、全球流動(dòng)性退潮和通脹預(yù)期落空的影響下，中短期此類大宗商品價(jià)格存在回調(diào)壓力，而我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在未來將回調(diào)是由于市場對(duì)惡劣天氣等突發(fā)因素的過度擔(dān)憂減輕。長期來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)需求回升以及作為計(jì)價(jià)貨幣的美元長期走弱，仍將推動(dòng)大宗商品價(jià)格長期走牛�！奥菪�式上升很可能是大宗商品價(jià)格的未來走勢”。