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      期指暗含跨期套利機會
      2010-07-27   作者:  來源:證券時報
       

          近期,IF1008合約頻現貼水,而IF1007合約在交割日之前亦連續數日貼水。在此背景下,盡管價差輔助判斷行情有所受限,卻暗含一定的跨期套利機會。
        理論上來說,無論是期現價差還是合約之間的價差,只要其逐漸加大,可以認為市場對遠期行情更加樂觀,如果其逐漸變小,則可以認為是市場更看空遠期行情。
        根據對臺灣市場和香港市場指數和期指的研究發現,利用價差輔助判斷行情只是個概率事件。
        盡管價差輔助判斷行情有所受限,但目前期指主力頻現貼水的情況,卻暗含一定的跨期套利機會。首先,期指主力頻現貼水,主要與目前股市身處分紅旺季有關。從月度分布來看,上市公司實際分發紅利集中在每年的4月至8月,而1月到3月以及10月到12月都屬于分紅淡季。在紅利發放期間,無論是期現價差還是合約間的價差都容易發生較大幅度變化,期指容易出現貼水情況。而跨期套利對于由分紅引起的價差變動比較敏感,特別對于持有成本模型而言,分紅率影響著無套利區間的上下限。
        根據對臺指和恒生指數期貨合約價差的研究發現,臺灣市場次月和近月合約價差在每年的紅利集中發放的6月、7月和8月份出現較大的負向變化,且不受市場變化趨勢的影響,這一時期價差變化幅度亦較大,是實施跨期套利的良好機會;而香港股票市場則在每年的3月、5月、8月、9月和11月發放紅利,因此恒生指數期貨合約的次月近月合約在2月、4月、7月、10月通常呈現較大的負價差,而在其他時間內價差通常較小,且變化比較平穩。分紅率走高的時候,價差重心會走低,反之,價差會走高。
        因此,可以在紅利發放前期考慮進行正向跨期套利,因為隨著價差的縮小,正向跨期套利將獲利。反之,在紅利發放結束前期可考慮反向跨期套利。

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