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      政策利空 醫藥股"火中取栗"?
      2010-07-19   作者:楊雪婷  來源:證券市場紅周刊
       

          今年上半年醫藥板塊最高跑贏市場30個百分點,成為市場矚目的明星。但“天價蘆筍片”事件引發了6月份政策對藥品定價新一輪管制,讓原本是避風港的醫藥股也不免“雨打風吹去”。
        面對政策上的不確定性,謹慎的私募基金開始回避,但也有私募敢于“火中取栗”,選擇那些被市場錯殺的品種投資。

        政策步步緊逼

          6月中旬有媒體披露,國家發改委下發了《藥品價格管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》),旨在降低藥品價格。此舉成為醫藥板塊深幅調整的導火索,半個月內跌幅達到19.48%。
        7月上旬,為配合《辦法》實施,發改委又公布了《出廠價格調查企業及調查藥品名單》,共涉及約 600家生產企業的1554種藥品。不僅僅是藥品出廠價,在醫藥流通環節,監管之手也開始觸及。6月30日衛生部公布了《衛生部關于進一步深化治理醫藥購銷領域商業賄賂工作的通知》,衛生部將建立醫藥購銷領域商業賄賂不良記錄制度,企業一旦被列入不良記錄,醫療機構2年內不得購入其藥品、醫用設備和醫用耗材,另一個與反商業賄賂配套的措施就是國家稅務系統將在今年年底之前對醫藥流通企業展開大規模稽查。本周,衛生部等部門又聯合下發文件,要求全程監管醫療機構藥品集中采購,以促使醫療機構藥品集中采購實現統一管理、控制采購價格等。
        監管政策步步緊逼,猶如懸在醫藥股上的達摩克利斯之劍,讓投資者忐忑不安。

        《辦法》執行遇困

        上述政策中,爭議最多的還是《辦法》。《辦法》將藥品價格調控指向了藥品的生產環節和流通環節,對生產過程中的期間費用率和銷售利潤率以及流通差價率(額)設定最高核算標準,其中化學藥品、生物制品、中成藥天然藥及民族藥的銷售利潤率最高分別不超過18%、20%和23%。國金證券分析師黃挺指出,該指標如果嚴格執行,將對醫藥制造企業產生較大負面影響,以化學藥企為例,優秀的高端藥企恒瑞醫藥、信立泰、恩華藥業的凈利潤率均遠超《辦法》的規定。
        不過,不論是券商分析師還是業內人士都認為《辦法》最后難以執行,最根本的原因在于發改委難以精確核算單個藥品的成本,從而無法確定的企業的銷售利潤率。湘財證券分析師葉侃告訴本刊記者:“藥品流通環節相對生產環節好監管,所以《辦法》可能更多是配合反商業賄賂行為而對流通環節起到震懾作用,對生產藥品的上市公司影響不會太大。”葉侃的觀點代表了很多分析師的看法,黃挺認為,此次藥品降價的重點在于調整藥品產業的利益鏈條,重點打擊中間環節的不合理利潤。申銀萬國分析師羅鶄在報告中指出——“降價對企業會有什么影響?也許和歷次一樣,發改委最終出臺的降價結果可能還高于藥品市場銷售價,對企業沒有實質性打擊。”中國醫藥企業管理協會副會長牛正乾則直言該《辦法》“比計劃經濟還計劃,執行起來很難,或者不可能,”發改委最后可能會“高高舉起,輕輕放下。”

        私募觀點針鋒相對

        對于被政策步步緊逼的醫藥股,部分私募表現謹慎,采取回避戰術。
        此前非常看好醫藥股的北京源樂晟資產投資總監曾曉潔告訴記者:“現在比較謹慎,半年甚至一年內不會對醫藥股再感興趣。”他認為:“不管企業會不會實質性受影響,但對整個醫藥股的估值會產生很大影響,至少會增加行業的不確定性。”即便《辦法》如券商分析師所言,對藥品生產企業影響不大,但是“如果終端價格下降后,藥品出廠價能不降?”曾曉潔反問道,“而且國家發改委此次對藥品出廠價的調查已經基本覆蓋了上市公司的所有產品,所以影響是肯定有的。”曾曉潔預計如果藥品降價,影響比較小的會是OTC藥品和麻藥生產商如云南白藥、東阿阿膠、同仁堂以及人福醫藥等。
        上海匯利資產總經理何震則對不確定性中的醫藥股產生了興趣,在他看來,醫藥股經過此輪下跌后,有些醫藥股在估值上已經具備了優勢,“不同品種要區別對待,此次降價的影響不會是‘一刀切’,有些藥品的市場銷售價甚至比政府招標價還要低,需要細選那些被市場錯殺的品種。”

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