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      高速公路:防御性趨弱 估值分化
      2010-07-09   作者:記者 方燁/北京報道  來源:經濟參考報
       

         今年一季度,高速公路板塊整體明顯活躍,大幅跑贏大盤14.94個百分點。但是進入二季度,板塊指數見頂回落,跌幅超出市場平均值。券商認為,鑒于高速公路行業基本面不錯,7月份可以關注超跌企穩的個股。

        二季度跑輸大盤

        如果只看二季度,高速公路板塊表現可謂不盡如人意。“3月29日至6月28日,我們覆蓋的華泰高速公路板塊指數二季度下跌了24.28%,相較大盤下跌的18.86%多出5.42個百分點,我們認為板塊指數的相對下跌是對一季度非理性上漲部分的回歸。”華泰聯合證券發布的報告這樣表示。
        相對估值也有所回落。華泰聯合證券表示,該券商覆蓋的高速公路板塊對上證A股的相對估值在去年7月跌至谷底,約為0.68,隨后在今年一季度大幅上升,4月初達到了1.006左右的峰值。二季度以來,相對估值有所回落,但隨大盤大幅下探,高速公路行業板塊的防御剛性逐漸顯現,相對估值維持在0.9以上的高位。“根據我們對行業的判斷,如果下半年大盤回升,高速公路板塊的相對估值還將進一步下探,對應上證A股指數3000左右的合理相對估值應該在0.8—0.85左右方能體現行業風險增大的影響。”報告稱。

        多元化經營是趨勢

        作為傳統防御類板塊,二季度跑輸大盤原因何在?國泰君安證券認為在于“成長趨緩”。該券商發布的報告稱,公路為弱周期行業,主業基本面穩定是防守制勝的關鍵。然而,路網擴建造成的分流效應,單車收入增長減緩、購建成本高企的現實背景,以及生命周期有限的行業特征,使行業陷入成長困境。導致公路板塊防御性弱化。
        報告認為,公路公司要走出成長困境,需利用其充沛現金流及政府背景,參股經營資本密集型產業。目前17家上市公司中,已有9家著手拓展輔業,多元化經營成為行業發展趨勢。

        車流增速超年初預期

        與股市表現不盡相同的,是行業的實際運營情況還不錯。據方正證券介紹,5月公路旅客周轉量同比增長8.21%,增速回落10個百分點;貨物周轉量完成3489.436億噸公里,創歷史新高,同比增長19.03%。
        該券商發布的報告表示,汽車以舊換新政策的實施期限由2010年5月31日延長至2010年12月31日,政策延續后,預計拉動新車消費300億元以上,汽車保有量持續增長將為公路旅客周轉量的穩定增長提供有力支撐。2010年來固定資產投資增速維持在20%左右,5月進出口總額完成2439.86億美元,創歷史次高。經濟快速恢復為貨運需求帶來支撐,預計高速公路貨運周轉量將繼續快速回升。
        高速公路的車流量和通行費收入也在持續增長。方正證券稱,5月份,高速公路公司車流量平均同比增長15.2%,東、中、西部地區分別為15.6%、16.1%、12.5%。東部地區,粵高速和深高速車流量增速仍然居前,反映了珠三角外貿的復蘇;中部地區,宜昌長江公路大橋橋面大修對楚天高速車流量有一定影響,但在滬蓉西貫通效應正面帶動下,5月漢宜高速車流量同比增速仍然維持了23%的較高水平,尤其貨車增速一月以來一直保持在35%以上,5月達到44.22%。伴隨著車流量的增長,高速公路通行費收入亦大幅增長,平均增速18.61%。
        銀河證券發布的報告也表示:公路受益國內經濟增長,干線車流量穩步提升。報告稱,隨著國內經濟穩步增長,國道主干線車流量迅速恢復。2010年5月,京港澳高速河南境內的鄭漯段通行費收入同比增長8.26%,漯駐段同比增長5.65%;5月份,滬蓉高速安徽境內高界高速車流量同比增長55.29%;合寧高速車流量同比增長57.23%,東部地區車流量增速遠高于中西部地區。
        持同樣觀點的還有國都證券。該券商發表的報告稱,綜合來看,公路行業車流增速超出年初預期,同比增速持續超過20%,部分公司受益于斷頭路通車增速明顯好于行業平均水平,如東莞控股、楚天高速,預計上半年行業通行費收入同比增長將超過20%,利潤增速將超過收入增速。

        關注超跌個股

        由于行業表現良好,股價卻下跌幅度較深,于是有券商認為7月份存在抄底機會。
        銀河證券7月2日發布的“本期組合重心繼續向公路股傾斜”的報告表示,4月下旬以來,市場大幅向下調整,4月16日至6月30日的交易區間內,大盤指數下跌24.22%。期間部分公司股票的下跌幅度超過大盤,存在超跌反彈機會。下跌幅度較大的有現代投資(000900),下跌31.59%;五洲交通(600368)下跌31.82%;贛粵高速(600269)、四川成渝(601107)和華北高速(000916)下跌幅度均在25%以上。我們認為,這些股票基本面沒有重大不良變化,股價隨大盤下跌過于猛烈,存在超跌反彈的交易性機會,建議關注。
        銀河證券稱,收費公路行業可比公司2009年平均市盈率18.5倍,2011年平均市盈率12.8倍。目前,位于南北國道主干線、路產車流量增長明確的主流高速公路上市公司,其ROE水平普遍高于15%。我們認為,主流公路上市公司合理市盈率應該在13—15倍左右。收費公路行業2011年的平均市盈率僅有12.8倍(剔除后),而那些成長良好的主流公路上市公司(如贛粵高速、現代投資),其2011年動態市盈率只有9—13倍,估值偏低。按照行業主流公司15倍合理市盈率,相比目前12倍的市盈率,行業主流上市公司的估值水平還有25%的上升空間。
        華泰聯合證券也表示,盡管行業指數二季度表現劣于大盤,我們認為這是基于行業一季度大幅透支區域規劃預期所致,目前已基本恢復到去年水平。從長期看高速公路板塊的防御價值仍然明顯,我們認為在三季度市場下行陰影仍存的情況下,板塊中業績增長明確,嚴重低于合理估值的公司不失為一種較好的選擇。值得注意的是,目前整個行業的相對估值仍沒有完全體現行業整體風險的增加,因此未來估值可能有分化的趨勢,一些巨量投資低收益率項目的公司缺乏估值基礎,存在大幅跑輸大盤和行業指數的可能,而行業內業績明確、管理透明,對現金流和對外投資節奏、數量把握較好的公司將享得相對較高的估值水平。

          鋼鐵企業:面臨困境 危中有機

          一方面是國際鐵礦石漲價,一方面是國內房地產業調控、用鋼需求下降,下半年鋼鐵行業的生產經營面臨困境。不過有部分券商認為鋼鐵板塊個股估值已經較低,存在階段性超跌反彈機會;也有券商認為,特鋼公司和受益區域經濟發展的公司股價表現可以期待。

          [公司]

          皖通高速:受益“產業轉移示范區規劃”

          公司是安徽省內惟一的公路類上市公司。湘財證券認為,《皖江城市帶承接產業轉移示范區規劃》將為公司帶來長遠利好。

          山東高速:收購方案合理提升長期價值

          近日,公司董事會通過收購山東高速公路運營管理公司100%股權和山東高速濰萊公路有限公司51%股權決議。按照2010年6月30日初步評估價格,兩項股權收購總規模約75億元。

          新鋼股份:中部鋼材精品基地

          公司近日公布2010年中期業績預增公告,凈利潤同比增長500%以上。

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