經(jīng)濟(jì)背景:一波三折的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,改變經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)的方法是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

    回顧過去三年,中國宏觀經(jīng)濟(jì)可謂是一波三折。2008年,美國次貸危機(jī)迅速席卷全球,中國經(jīng)濟(jì)自然未能幸免。4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計劃及超寬松的貨幣政策,成功遏制著經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢頭,且推動宏觀經(jīng)濟(jì)走出V字形的反轉(zhuǎn),2010年1季度GDP增長率達(dá)11.9%,遠(yuǎn)高于2009年1季度的6.2%。但這種過度依賴財政支出的經(jīng)濟(jì)增長注定不能持續(xù),管理層不得不面臨經(jīng)濟(jì)增長減緩和通貨膨脹抬頭的兩難局面。改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)增長主要依賴投資與出口。當(dāng)2008年出口遭遇困難時,改變這種經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)的根本辦法,在于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),推動產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化與升級,提高消費在經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)度。

    房地產(chǎn):調(diào)控措施循序漸進(jìn),短期出臺更為嚴(yán)格政策的概率不高。

    近期針對房地產(chǎn)的調(diào)控政策,正是基于上述經(jīng)濟(jì)背景。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房、限價房等供應(yīng)嚴(yán)重不足的情況下,房價高企會激起更多的社會矛盾,且將吸引大量的逐利資金,抬高經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴性,降低社會資源的整體配置效率。從這個意義上講,本次政府調(diào)控,其目的不再是單純的“遏制房價的過快增長”,而是和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大背景緊密相連。倘若如此,針對房地產(chǎn)的調(diào)控政策將變得復(fù)雜而持久。但不管政策調(diào)控的取向如何,有個前提投資者必須明白,調(diào)控的目標(biāo)并非是刻意打壓房地產(chǎn)行業(yè),相反是要遏制房地產(chǎn)市場的投機(jī)之風(fēng),促進(jìn)該行業(yè)健康均衡發(fā)展。應(yīng)該看到,房地產(chǎn)作為支柱行業(yè),其地位難以取代,在這種邏輯下,管理層針對房地產(chǎn)的調(diào)控措施,很可能采取循序漸進(jìn)的策略,短期內(nèi)出臺更嚴(yán)厲調(diào)控政策的概率不高。

    股票市場:市場預(yù)期悲觀,做多或做空的資金往往會成為助漲或助跌的力量。

    股市的表現(xiàn)或許更能夠反映出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和政策格局。在大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃的推動下,上證指數(shù)從2008年11月最低的1664點,一路高歌到    2009年8月的3478點,隨后在市場對宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的質(zhì)疑中、對貨幣政策趨緊的憂慮以及近期對房地產(chǎn)調(diào)控政策的恐慌中,過去的11個月,市場重心持續(xù)震蕩向下,以金融股為代表的權(quán)重股持續(xù)疲軟,整體估值已接近歷史最低位。這不得不考慮全流通的因素。在過去13年,A股的估值區(qū)間分為兩個階段,1997年5月至2004年3月,A股整體估值在26至58倍市盈率之間,平均市盈率是41.18倍,2004年4月至今,A股整體估值在12至48倍市盈率之間,平均市盈率是23.88倍。

    顯然,隨著全流通的實現(xiàn),A股流通規(guī)模的大幅增長是導(dǎo)致市場整體估值重心下移的主要原因之一。當(dāng)股市晴雨表的功能恢復(fù)之后,股市將更多地反映出經(jīng)濟(jì)基本面的變化,股價也將更多地反映出上市公司盈利能力的變化。聯(lián)系到當(dāng)前的市場,盡管以銀行為代表的權(quán)重股未來整體的贏利能力在慢慢提升,但由于房地產(chǎn)政策的影響、農(nóng)行IPO、各大銀行再融資等對市場的影響被過度放大,以致市場預(yù)期仍處于悲觀之中,而這種情緒的轉(zhuǎn)變并非一日之功。尤其在股指期貨推出之后,做多或做空的資金往往會成為助漲或助跌的力量。

    投資策略:下半年或出現(xiàn)戰(zhàn)略性投資機(jī)會,關(guān)注消費、醫(yī)藥、金融服務(wù)類股。

    市場往往是短期看資金,中期看趨勢,長期看業(yè)績。我們認(rèn)為,業(yè)績的持續(xù)增長才是推動股價長期上行的根本因素。好的股票包含兩個因素,優(yōu)質(zhì)的上市公司以及股價還要有足夠的安全邊際。當(dāng)市場經(jīng)歷近期的大幅下跌后,部分優(yōu)秀企業(yè)的價格已逐漸向有安全邊際的買入?yún)^(qū)間靠攏了。
    2004年大盤指數(shù)走勢與現(xiàn)在有點類似,貴州茅臺及張裕給我們帶來驕人的投資收益。所以今年下半年,我們會將主要精力放在挖掘價值被低估且因市場波動出現(xiàn)買入時機(jī)的優(yōu)秀個股上。
    在中國經(jīng)濟(jì)增長期遠(yuǎn)未結(jié)束的大背景下,我們認(rèn)為下半年出現(xiàn)戰(zhàn)略性投資機(jī)會的概率較大,尤其是擴(kuò)內(nèi)需受益的消費類股、醫(yī)改受益的醫(yī)藥類股、人口結(jié)構(gòu)和消費升級環(huán)境下的金融服務(wù)類股和產(chǎn)業(yè)升級、進(jìn)口替代的先進(jìn)制造業(yè)股等。
    至于股指期貨,我們認(rèn)為應(yīng)將其作為一種避險的工具,不應(yīng)投機(jī)性地去做空或做多,因在市場的劇烈變化下很有可能出現(xiàn)雖看準(zhǔn)方向卻被迫平倉的風(fēng)險。