5日在京閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這標(biāo)志著，實(shí)施十年之久的“穩(wěn)健”的貨幣政策將被“從緊”的貨幣政策所取代。
　　今年我國(guó)的貨幣政策經(jīng)歷了一次微調(diào)和一次重大調(diào)整。上半年，我國(guó)延續(xù)了自1997年亞洲金融危機(jī)以來實(shí)施的“穩(wěn)健”的貨幣政策。隨著通貨膨脹壓力加大以及流動(dòng)性過剩不斷發(fā)展，貨幣政策在年中調(diào)整為“穩(wěn)中適度從緊”。下半年，由于經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過熱的趨勢(shì)依然明顯，以及為了防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出明年要實(shí)施“從緊的貨幣政策”。這兩次貨幣政策的調(diào)整主要是面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所采取的相應(yīng)的政策應(yīng)對(duì)。

從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度從緊”

　　我國(guó)“穩(wěn)健”的貨幣政策在過去幾年，特別是1998年至2002年克服通縮壓力方面發(fā)揮了積極的作用。十年來，穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
　　然而，近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了較大的變化。特別今年以來通貨膨脹壓力不斷增大，以上半年為例，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅1月份為2.2%，3月份超過3%的警戒線，上揚(yáng)至3.3%，6月份更是達(dá)到4.4%的高點(diǎn)。整個(gè)上半年，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲3.2%；今年以來流動(dòng)性過剩問題繼續(xù)發(fā)展。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)17.1%；此外，上半年還存在信貸投放過多的問題，上半年新增貸款2.5萬(wàn)億元，比上年同期多增3681億元。
　　總的來說，從上半年的情況看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢(shì)明顯，貿(mào)易順差過大、信貸投放過多、投資增長(zhǎng)過快問題突出，價(jià)格上漲壓力持續(xù)增大。
　　在這種情況下，我國(guó)貨幣政策略有調(diào)整，根據(jù)6月13日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。
　　依照“適度從緊”的基調(diào)，三季度以來，央行加大了調(diào)控力度。四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。
　　盡管三季度以來央行實(shí)施了適度從緊的政策，配合財(cái)政等綜合政策措施，取得了一系列效果，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從二季度的11.9%回落到三季度的11.5%。但貨幣信貸擴(kuò)張壓力依然較大，存款繼續(xù)呈現(xiàn)活期化趨勢(shì)，貸款增長(zhǎng)較快。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍。
　　此外，今年下半年通脹壓力持續(xù)加大，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅從6月份的4.4%上揚(yáng)到8月份和10月份的6.5%，達(dá)到10年新高；流動(dòng)性過剩問題仍在發(fā)展，10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比上年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性增大也增加了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“從緊”成為明年貨幣政策的主題詞

　　面對(duì)這一經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2008年宏觀調(diào)控首要任務(wù)由“一個(gè)防止”增加為“兩個(gè)防止”：由今年的“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱”變化為“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。會(huì)議同時(shí)指出，明年將實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。中國(guó)人民銀行5日下午召開的黨委會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，明年央行將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，實(shí)行從緊的貨幣政策。
　　貨幣政策“從緊”通常是指，適當(dāng)控制基礎(chǔ)貨幣的投放，抑制貸款和貨幣供應(yīng)量的偏快增長(zhǎng)。貨幣政策從‘穩(wěn)健’轉(zhuǎn)為‘從緊’，是一個(gè)強(qiáng)烈的政策信號(hào)和導(dǎo)向。相比前幾年，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已有較大不同，這一政策的出臺(tái)也是基于政府對(duì)當(dāng)前物價(jià)連續(xù)上漲、貨幣信貸增長(zhǎng)過快等宏觀形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群認(rèn)為，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”主要還是針對(duì)流動(dòng)性過剩問題，此外對(duì)穩(wěn)定投資和社會(huì)總需求也有積極作用。亞洲開發(fā)銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏認(rèn)為，由于新一屆地方政府在2008年，也就是任期第一年往往投資熱情高漲，因此通過緊縮政策打一個(gè)提前量是必要的。
　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，由于宏觀調(diào)控政策效果的發(fā)揮具有滯后性，因此，實(shí)施“從緊”的貨幣政策是未雨綢繆，防患于未然。
　　中國(guó)社科院和社科文獻(xiàn)出版社近日聯(lián)合發(fā)布的《2008年經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》預(yù)測(cè)，2007年我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格將上漲4.5%，2008年將上漲4%。社科院金融所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝認(rèn)為，從緊的貨幣政策到一定水平時(shí)會(huì)產(chǎn)生累積效應(yīng)，會(huì)使房市、股市以及其他的資產(chǎn)市場(chǎng)投資有所收斂，價(jià)格上漲的態(tài)勢(shì)得到遏制。

貨幣政策如何“從緊”

　　實(shí)際上，今年下半年以來我國(guó)貨幣政策已經(jīng)開始趨緊，央行怎樣實(shí)施從“適度從緊”到“從緊”的轉(zhuǎn)變，這一問題成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點(diǎn)。
　　5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。
　　亞洲開發(fā)銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健認(rèn)為，“從緊”的政策導(dǎo)向會(huì)在相關(guān)部門確定的目標(biāo)中體現(xiàn)出來，比如M2的增長(zhǎng)速度、全年信貸規(guī)模有所控制等。湯敏則建議央行今后加大對(duì)沖力度，不僅吸收現(xiàn)在的流動(dòng)性，也對(duì)沖掉過去積累的流動(dòng)性。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家易憲容認(rèn)為，今年以來國(guó)內(nèi)貨幣信貸的特征基本上與目前國(guó)內(nèi)較低的真實(shí)利率水平有關(guān)的。過低的真實(shí)利率對(duì)中國(guó)消費(fèi)、投資、名義總需求、貨幣流通速度以及資本價(jià)格具有十分明顯的推動(dòng)作用。此外，由于利差水平高，銀行信貸也成了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行最好的盈利模式，促使這類銀行更多注重如何擴(kuò)大銀行信貸業(yè)務(wù)。因此，他建議提高真實(shí)利率水平，并減小利差以控制銀行信貸。
　　值得注意的是，央行行長(zhǎng)周小川5日在央行黨委會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，2008年央行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。
　　由此可見，央行將在加大調(diào)控力度的同時(shí)，將更多訴諸于政策工具的綜合靈活運(yùn)用。除了運(yùn)用既有的貨幣政策工具，如提高利率、存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)和定向票據(jù)等方式，央行的調(diào)控手段會(huì)更加多樣化，不會(huì)完全依賴數(shù)量的調(diào)整。信貸的“窗口指導(dǎo)”作用也有可能進(jìn)一步增強(qiáng)，以影響各金融機(jī)構(gòu)的放款數(shù)量和投資方向。
　　湯敏指出，應(yīng)當(dāng)綜合利用其他準(zhǔn)市場(chǎng)手段和非市場(chǎng)手段解決信貸等問題，比如，將現(xiàn)在的年度信貸總量指標(biāo)改為季度信貸指標(biāo)，這樣有利于平衡銀行貸款的發(fā)放，讓貸款變得平滑，能夠避免貸款企業(yè)生產(chǎn)大起大落以及由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
　　此次，湯敏特別指出，由于中小企業(yè)對(duì)于解決我國(guó)就業(yè)問題日益重要，因此，在實(shí)施緊縮政策的同時(shí)，應(yīng)注意保護(hù)中小企業(yè)免受傷害。