自2008年金融危機以來，美聯儲近乎零的貨幣利率政策持續有近兩年，在短期內也沒有改變的征兆，如此大規模的極度寬松的貨幣政策在美國歷史上從未有過。按常規，如此大規模的寬松貨幣政策會導致通貨膨脹——過多的貨幣來追逐有限的資源，最終導致物價上漲。這也就是前幾個月大家一直關注和擔心的問題。諾貝爾獎得主弗里德曼的名言“通貨膨脹在任何地方都是一個貨幣現象”還是有不少信奉者，盡管他的自由市場理論被金融危機證實不能放之四海而皆準。
　　但近來，風向標開始逆轉，通貨膨脹非但不見起色，大家似乎更擔心通貨緊縮。美國六月和七月的通貨膨脹才1%出頭，低于美聯儲2%的目標，低于今年前五個月的2%以上。而且這種局面看來還將持續下去。這是怎么回事？通貨膨脹為何如此頑固，在如此大規模長時期的貨幣政策的刺激下，依然不沖鋒陷陣，甚至還打退堂鼓？
　　貨幣經濟學里有一個著名的恒等式：PY=MV，其中P代表價格，Y代表國民生產量，M代表貨幣基數，V代表貨幣周轉率。言下之意，等式左邊國民生產的貨幣價值等于等式右邊市場流通的貨幣數量。所以，如果Y和V都不變的話，貨幣基數M的上升會導致價格P的上升，這就是大家一直擔心的通貨膨脹的局面。通常大家把注意力放在M和P上，而假定V為不變的常量。
　　但美國現在的問題恰恰出在V上，正處于貨幣周轉率V極度萎靡的狀態。銀行被注入大量資金，但“一朝被蛇咬”，它們現在對企業，尤其是對私人的貸款，變得非常小心謹慎，一審二批三通過。過去通過資產證券化而煽動起來的信貸高潮，現在也因為證券化市場的近乎凍結而不復存在。美聯儲主席伯南克上個月還專門發話，希望銀行能增加對中小企業投資，因為中小企業是經濟和就業增長的引擎。但很遺憾，美國政府不能強制銀行貸款，它能把馬帶到河邊，但不能強迫馬喝水。
　　美國的消費者更是問題的關鍵所在。美國經濟70%以上依靠消費來驅動，而消費現在卻是最為疲軟。美國的失業率居高不下，官方的失業率為9.5%，而實際失業率達到15%以上。如此高的失業率勢必壓抑工資、壓抑房價、壓抑消費，同幾年前的高工資、高房價和高消費形成鮮明對比。再則，美國的老百姓有個根本性的心態變化——從過去的寅糧卯吃、負債累累，轉變到現在的量入為出、省吃儉用；不再消費至上，而盡量儲蓄還債了。
　　美國商務部8月17日發表數據：美國老百姓六月份的稅后儲蓄率達到6.4%，而金融危機前才1-2%。上個月美聯儲公布：消費者的債務五月份下降了4.5%，總價值為90億美元，消費者債務已連續兩年呈下降狀態。只要美國的消費者還繼續進行去杠桿的償債活動，需求驅動就不容樂觀。
　　自然，美國的企業在經濟不明朗的情況下，也慎于貿然投資。盡管美國的企業在金融危機中并沒有受到直接沖擊，它們也沒有運用過高的負債股益杠桿率，但如果消費疲軟，銀行惜貸，它們的供大于市場的求，它們也便不得不處于萎靡的狀態。
　　因此，盡管美聯儲加大利率籌碼、增加貨幣供應基數，但由于整個經濟層面不景氣，貨幣政策的乘數效應得不到應有的發揮，物價也便高不到哪里去。在極端情況下，貨幣政策對經濟起不到作用，同經濟運作無關了，這也就是達到了所謂的“流動性陷阱”。日本九十年代長達十年的經濟蕭條，就被認為是陷入了“流動性陷阱”，大面積大規模的貨幣政策都不見成效。
　　展望美國近期的通貨膨脹：大規模的通貨膨脹看來可能性不大，但通貨緊縮的可能性似乎更大些。美國GDP下半年的增長已經從預期的超過3%下調到2.6%，明年更下調為2.1%；失業率的居高不下將繼續壓抑消費和投資；財政刺激政策也未見有大規模的新動作。從國際角度來看，亞洲出口為導向的經濟難以刺激美國的消費、充當美國經濟的引擎；歐盟就更是自身難保，在平衡財政、節省開支的政策下，本身就可能陷入經濟萎靡、通貨緊縮的狀態。
　　通貨緊縮，價格和工資循環下降，是上世紀三十年代大蕭條的象征，美國會竭力避免這種局面的再現。