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      消除通脹預(yù)期更大希望在制度創(chuàng)新
          2010-06-24    作者:劉濤    來源:上海證券報(bào)

          在通脹隱憂面前,寄望公眾時(shí)刻保持鎮(zhèn)靜和理性是不現(xiàn)實(shí)的。管理通脹預(yù)期,最根本的解決思路,還在于如何讓市場和公眾愿意去相信政府的政策是內(nèi)在一致的,而不是彼此沖突的,從而不給通脹預(yù)期留下發(fā)酵空間。而要做到這一點(diǎn),就必須在制度上創(chuàng)新,包括適時(shí)引入通脹目標(biāo)制和調(diào)整CPI指標(biāo)所含各項(xiàng)商品和服務(wù)的權(quán)重,使之符合中國當(dāng)下的實(shí)際情形。
        自去年10月國務(wù)院常務(wù)會議首次提出“管理通脹預(yù)期”以來,這一提法不僅為去年第四季度央行的貨幣政策定了調(diào),并且延續(xù)至今,成為今年上半年乃至全年的目標(biāo)和基調(diào)。上周央行發(fā)布2009年年報(bào),再次強(qiáng)調(diào)將采取多種措施“管理好通貨膨脹預(yù)期,防止價(jià)格總水平過快上漲”。
        那么,什么是“管理通脹預(yù)期”呢?對此,似乎很難給出確切定義。可以肯定的只是,“通脹預(yù)期”絕非宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣理論領(lǐng)域的新鮮概念。從著名的費(fèi)雪效應(yīng)開始,人們便意識到了預(yù)期對于通脹形成和推動名義利率上升的作用。此外,就對預(yù)期本身的認(rèn)識而言,從早期的靜態(tài)預(yù)期到外推預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期,再到穆思和盧卡斯革命性的理性預(yù)期,也讓各國貨幣政策當(dāng)局對于預(yù)期的理解層層深入。
        不可否認(rèn),一些發(fā)達(dá)國家的央行,如美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行等,或多或少也都會采取某些“管理”通脹預(yù)期的做法,如歐洲央行行長會經(jīng)常向公眾闡述當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢,并評估物價(jià)穩(wěn)定狀況;而美聯(lián)儲也會定期公布貨幣政策會議的內(nèi)容,或者在國會為其貨幣政策進(jìn)行辯護(hù)。但總的說來,其出發(fā)點(diǎn)還是為了提高貨幣政策透明度,并不刻意地去“管理通脹預(yù)期”。
        當(dāng)今多數(shù)發(fā)達(dá)國家央行之所以不那么強(qiáng)調(diào)“管理通脹預(yù)期”,其中一個(gè)重要原因是:他們或者實(shí)行嚴(yán)格通脹目標(biāo)制,或?qū)嵭须[性通脹目標(biāo)制,這本身就足以讓公眾相信:當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí),央行永遠(yuǎn)會將物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)放在最優(yōu)先地位;同時(shí),像美國還通過推出通脹保值債券(TIPS)等金融產(chǎn)品,以切切實(shí)實(shí)打消公眾對于通脹將侵蝕個(gè)人財(cái)富的擔(dān)心。如果不是遇到2008年由高油價(jià)引發(fā)的全球大通脹和2009年百年一遇的次貸危機(jī),有理由相信,美國人還將長期生活在“大緩和”時(shí)代當(dāng)中。
        而在我國,“管理通脹預(yù)期”實(shí)際上被賦予了雙重含義:首先,其強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)在于,當(dāng)前及今后一段時(shí)間都不會有通脹,最多是“通脹預(yù)期”而已;其次,才是如何管理預(yù)期,避免預(yù)期加速通脹的到來。
        如果說,2009年底,在CPI和PPI雙雙為負(fù)的時(shí)候,提出“管理通脹預(yù)期”目的在于后者;那么,當(dāng)2010年5月,我國CPI同比上漲3.1%,PPI上漲7.1%,雙雙高于市場預(yù)測值時(shí),提出“管理通脹預(yù)期”則明顯意在前者。當(dāng)然,這也不是沒有道理的——盡管從同比指標(biāo)來看,CPI已輕微超出3%這一公認(rèn)的通脹警戒線;但如果從環(huán)比指標(biāo)下降來看,要說通脹還言之過早,充其量也只能算“隱憂”而已。
        但央行上周公布的季度調(diào)查卻顯示,居民對未來的通貨膨脹預(yù)期并非隱憂那么簡單,而是非常強(qiáng)烈,認(rèn)為目前物價(jià)“過高,難以接受”的受訪者比例達(dá)到58.9%,刷新了十年以來這項(xiàng)調(diào)查的最高值。就最近20年我國央行治理通脹的成績來看,形成如此強(qiáng)烈的通脹預(yù)期,多少有些令人費(fèi)解。因?yàn)槌?993年至1994年和2008年之外,我國通脹發(fā)生頻率其實(shí)并不高。即便是在2008年這樣的全球大通脹環(huán)境下,我國也以較快速度擒住了通脹這只出籠猛虎,甚至比美國更早實(shí)現(xiàn)物價(jià)總水平的回歸。當(dāng)然,這一是因?yàn)槲覈趪H價(jià)格與國內(nèi)價(jià)格之間、工業(yè)品價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格之間筑有若干道防火墻,緩沖了外部通脹的輸入速度;二是央行除公開市場操作、準(zhǔn)備金率等各種市場化手段外,還保留了信貸總量控制這一看似落伍、實(shí)則強(qiáng)大的重型武器。
        因此,通脹對于中國,至少在今年年內(nèi)應(yīng)該不會構(gòu)成太大的問題。就此意義上講,企業(yè)和資本市場不必太擔(dān)心加息會很快到來;而對于居民消費(fèi)者,任何非理性的囤積和跟風(fēng)行為也都不值得鼓勵(lì)。
        然而,上述分析主要建立在一個(gè)缺乏微觀基礎(chǔ)的宏觀層面上,即只從政策制定者的視角出發(fā),并未考慮到市場和公眾反應(yīng)對于政策的反作用。近年來,隨著公眾投資理財(cái)意識的日益提高,國人對“通脹”兩個(gè)字變得異常敏感——君不見,為迎合這種心理,就連開發(fā)商最鐘愛的廣告賣點(diǎn)也成了“買房就是對抗通脹的最好手段”。這在一定程度上強(qiáng)化了通脹“自我實(shí)現(xiàn)”的可能。
        政策制定者并非沒有注意到這一點(diǎn)。一季度央行貨幣政策報(bào)告對“管理通脹預(yù)期”的第一條政策建議便是,“做好與公眾的溝通和引導(dǎo)工作,增強(qiáng)社會公眾對穩(wěn)定價(jià)格的信心”。只是,在通脹隱憂面前,寄望公眾時(shí)刻保持鎮(zhèn)靜和理性是不現(xiàn)實(shí)的。管理通脹預(yù)期,最根本的解決思路,還在于如何讓市場和公眾愿意去相信政府的政策是內(nèi)在一致的,而不是彼此沖突的,從而不給通脹預(yù)期留下發(fā)酵空間。
        比如,如果要讓公眾相信資產(chǎn)泡沫不會繼續(xù)膨脹下去,直至引發(fā)全面通脹,那么從中央到地方各級政府就必須不斷釋放政策信號,誓將抑制房價(jià)的決心貫徹到底,而不是半途而廢,或者上有政策,下有對策。
        其次,公眾之所以存在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期,并非因?yàn)镃PI上漲過快,而恰恰是因?yàn)镃PI漲得實(shí)在太慢了!或者說,在公眾看來,官方公布的過于溫和的通脹數(shù)據(jù)與公眾的實(shí)際感受相差太遠(yuǎn),而要是CPI、PPI失去可信度,也就失去了測度通脹的功能,每個(gè)人心中都有一個(gè)“影子尺度”存在,會按照各自的理解來隨意修正CPI。這樣,通脹預(yù)期自然而然就出現(xiàn)了。因此,調(diào)整CPI指標(biāo)所含各項(xiàng)商品和服務(wù)的權(quán)重,使之符合中國當(dāng)下的實(shí)際情形,乃是當(dāng)務(wù)之急。
        顯然,管理通脹預(yù)期并不僅僅只是不厭其煩地告訴公眾通脹還很遙遠(yuǎn),而是讓公眾自己學(xué)會去判斷和相信。而要做到這一點(diǎn),就必須在制度上創(chuàng)新,包括適時(shí)引入通脹目標(biāo)制和完善CPI統(tǒng)計(jì)方法、提高CPI指數(shù)的公信力;或至少保持各種政策的內(nèi)在一致性。

      (作者為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)

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