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      通脹通縮兩種極端狀況都不會出現
          2010-06-18    作者:劉霞輝    來源:中國證券報
         進入2010年后,因為前期各種刺激政策的滯后作用,使得中國經濟過熱的苗頭顯現,再加上部分地區房地產價格的大幅上漲及部分農產品價格的波動,政府開始采取緊縮的宏觀政策,從而使中國經濟的前景變得不明朗。為了理清思路,我們先看兩個相左的觀點。
        部分學者認為,中國未來一段時間主要面臨的是通脹威脅,其依據主要有以下幾個方面:一是從2009年底開始,國內的CPI同比與環化均已出現上漲的趨勢,并且可以看到,它的變化與2003年和2007年的趨勢非常相似;二是2009年政府采取了寬松的貨幣和財政政策,如果貨幣中性原理有效,今年下半年會出現通脹壓力;三是國內工業產能釋放,加上原材料價格上漲,使近幾個月工業品出廠價格(PPI)攀升;四是央行測算的國內產能缺口,已處于12年來高位,缺口為正,意味著經濟增長速度超過潛在經濟增速,預警過熱苗頭;五是工資整體上升,消費者信心不斷上漲。所以,中國經濟在未來一段時間面臨著可能的通脹局面。
        有人提出,未來通脹最大的威脅可能潛伏在房地產市場。房地產市場吸引了大量資金,2009年有3.1萬億新增信貸流向個人住房貸款和房地產開發貸款,全國住房交易金額超過6萬億元,2010年一季度又增加了8000多億元。可以推算,2009年近10萬億新投放貨幣很大程度上被房地產吸收了。房地產市場在政策密集調控下面臨調整,上述巨量資金可能出逃,將大量釋放流動性,從而加大通脹壓力。
        另外一些學者則認為中國可能面臨著通縮的局面,其主要依據一是在《華爾街日報》5月份進行的調查中,十位接受調查的經濟學家中有八人認為,中國第四季度的經濟增長速度比第三季度慢,他們大多數人還預測,2010年中國經濟增速將進一步放慢至9%左右;國內部分投行認為二季度GDP會掉到9.5%,三季度大概為9.9%,四季度為8.8%,把單季GDP增長率畫一個圖,就是向下走的M形走勢。二是一些經濟領先指標,如宏觀經濟景氣指數已有高位下調的跡象。三是中國物流與采購聯合會(CFLP)編制的采購經理人指數(PMI)中制造業采購經理指數從四月份的55.7%回落到五月份的53.9%,生產指數從四月份的59.1%回落到五月份的58.2%,新訂單指數從四月份的59.3%回落到54.8%,出口訂單指數從54.5%回落到53.8%。四是投資動力下降,除了2010年一季度全國固定資產投資增速放緩外,如果把北京、上海、江蘇、浙江、廣東、山東和福建這七省市單列的話,會發現這七省市占中國GDP比重的一半左右,但從投資增速來看卻比其他地區慢上10個百分點左右。五是從長期來看,中國豐富的勞動力資源優勢正在消失,勞動成本上升,中國快速的經濟增長期有可能很快結束。由上述結果可以推斷,防通縮比防通脹更緊迫。
        中國真的會在上述結果中選一個嗎?筆者以為,這兩個極端狀況不會成為現實,中國走的可能是中間路線。我們的判斷依據為:
        第一,雖然從短期看,經濟維持在10%以上的增長率有些困難,但是應該看到,在較長一段時期內,中國經濟處在一個加速上升通道內,按照我們的推算,這一過程將維持到2035年附近。采用“三和法”估計中國增長Logisitic增長模型,其結果由模擬的中國人均GDP Logisitic增長曲線大約在49至50期(2034-2035年)出現拐點。同樣按我們的計算,2015年中國勞動年齡峰值人口為10.2億人(第一次峰值),勞動力總供給估算為7.9億。但是,此后勞動力年齡人口不會馬上持續下降,在2022-2030年之間將有一個短暫的上升(第二次峰值)或緩慢下降階段。至2035年左右,中國勞動年齡人口將出現持續下降趨勢。以此推算,中國人口紅利的最終消失,將發生在2030年之后。在此背景條件下,中國經濟當前有強勁的內在增長動力,所以,只要政策操作不失誤,經濟出現嚴重通縮的可能性不大。
        第二,2009年CPI為負,2010年價格會出現恢復性的上升,但幅度不會太大,不可能出現大幅度的通脹。眾所周知,貨幣中性即使在市場已經完善的發達經濟體也只是長期有效。2009年國內信貸確實放的比較多,但其中有相當一部分進入了土地開發、城市基礎設施建設等領域,這些信貸相當于開發了一個潛在的資源庫,是一個潛在資源的貨幣化過程,它并不一定就會在短期影響價格的變動。從CPI變化的環比看,我們也看不出價格有不斷上升的明顯趨勢,而且當前的價格上漲具有結構性特征,是否會擴散還有待觀察。在目前國際經濟形勢不明朗,國內商品總供求基本平衡的情況下,出現大幅通脹的可能性并不大。
        第三,各種先行指標及消費者信心指數,目前都在比較正常的范圍內波動,它們現在的高低變化,很大程度上可能是對宏觀政策變化的一種反應,只要宏觀政策本身是穩定的,這些指標應該也不會大幅度波動。
        第四,外部環境現在情況不明朗,但總的趨勢應該不會比金融危機的時候更嚴重,如大宗商品價格上漲的動力不足,外需也不能過度看好。所以,他們對中國經濟的影響,可能比想象的要小。
        第五,目前中國經濟還處在一個受外部沖擊后的恢復過程中,很多統計指標顯示的結果是矛盾的,人們的預期也并不穩定,這時,我們不能確定經濟的趨勢性變化。所以,通脹與通縮的結論都不一定符合實際的經濟情況。
        由此可見,目前中國的宏觀經濟走勢,尚處在一個方向的選擇過程中,沒有出現向某一個極端發展的趨勢。我們預計,2010年的價格水平會有一個相對溫和的上升,但幅度有限,并不會形成嚴重的通脹。當然,應該注意到經濟進一步上漲的動力確實有可能衰減,但也不會出現掉頭快速向下的情況,只要宏觀政策操作上沒有大的失誤,未來一段時間,經濟有可能在潛在增長率附近波動,不會出現嚴重的通縮,所謂滯脹的局面也不會出現,但過緊的宏觀政策,有可能放緩經濟恢復的步伐。
        目前中國的宏觀經濟走勢,尚處在一個方向的選擇過程中,沒有出現向某一個極端發展的趨勢。我們預計,2010年的價格水平會有一個相對溫和的上升,但幅度有限,并不會形成嚴重的通脹。當然,應該注意到經濟進一步上漲的動力確實有可能衰減,但也不會出現掉頭快速向下的情況,只要宏觀政策操作上沒有大的失誤,未來一段時間,經濟有可能在潛在增長率附近波動,不會出現嚴重的通縮,所謂滯脹的局面也不會出現,但過緊的宏觀政策,有可能放緩經濟恢復的步伐。
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