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央行報告傳達了這樣一個信息：在全球性的金融危機沖擊下，2009年實施的極度寬松貨幣政策對恢復市場的流動性以及穩定經濟起到了很好的效果，但是過度資金投放造成的流動性過剩給整體經濟結構調整帶來了巨大的壓力。復雜的經濟形勢將使央行繼續使用數量型的調控工具，但短期內貨幣政策不會出現明顯的收縮。
中國人民銀行近日發布的《2009中國區域金融運行報告》指出，2010年是繼續應對國際金融危機、保持經濟平穩較快發展、加快轉變經濟發展方式的關鍵一年。央行將根據新形勢、新情況，貫徹落實好適度寬松的貨幣政策，著力加快經濟發展方式轉變和經濟結構調整，保持經濟平穩較快發展。
警惕信貸結構失衡風險
毫無疑問，央行報告傳達了這樣一個信息：在全球性的金融危機沖擊下，2009年實施的極度寬松貨幣政策對恢復市場的流動性以及穩定經濟起到了很好的效果，但是過度資金投放造成的流動性過剩給整體經濟結構調整帶了了巨大的壓力。
從資金的流向上看，2009年現金流向因各地經濟發展特點不同而存在明顯差異，東部受國際市場的沖擊，因此在政策扶持的環境下，銀行資金投放較為集中，全年凈投放4661.3億元。這也是符合盡快穩定東部經濟發展的需要。西部地區則受國家西部大開發以及災后重建等政策的需要，銀行信貸資金總體為現金凈投放，凈投放現金528.8億元，同比增長291%。東北地區三省均呈現現金凈投放，但受農副產品收購現金支出較上年大幅減少影響，凈投放資金同比下降26%，為392.3億元。而中部地區受外出務工人員收入回流等因素影響，是當前全國唯一的現金凈回籠地區，全年凈回籠現金1492.1億元，同比增長31%。
從整個經濟發展的角度看，信貸的增長緩和了欠發達地區經濟發展的資金壓力，但是這種短時間內的信貸擴張對整體經濟發展帶來結構性嚴重失衡的風險，尤其是在進入到2010年以來，結構性失衡的風險給經濟可持續性發展敲響了警鐘。
信貸的極度擴張給整個信用帶來了風險。自2001年以來，產出/信貸比(信貸生產率)逐步降低，大致從7倍以上下降到5倍左右。2009年中國經濟增長率為8.7%，GDP為33.5353萬億，信貸增量為9.6萬億，則信貸生產率降低到3.5倍左右。低信貸生產率意味著產出無法抵補要素投入成本。這種信用風險直接導致金融機構在市場運行中出現巨大的波動。我們可以看到，隨著國家提升銀行等金融機構風險管理要求之后，國內各大商業銀行的再融資受到市場質疑。近期的農行IPO雖然在發行機構以PE、PB等各種數據新低游說市場投資者，但是市場投資者依然不買賬，顯示出銀行等金融機構的信用風險已經開始影響到金融機構本身的穩定發展。
長短期貸款需兼顧
目前，中長期貸款占比過高。由于中長期貸款主要投向政府主導的“鐵、公、基”項目和國有部門，需要后續資金配套跟進，這意味著2010年非國有部門投資將被部分擠出。央行因此也很難上調基準利率，因為此舉一方面會進一步擠出非國有部門投資，這個擠出已經得到了國務院等部門的高度關注，從連續性出臺相關促進非公有經濟投資門檻的政策就可以看到擠出效應給我國的整體經濟結構調整帶來了很大壓力。另一方面，還會加大利息支付壓力，導致信用風險上升。尤其是地方政府大量的融資平臺背后的還債問題，在希臘債務危機的環境下，近期引起了國家發改委以及銀行監管部門的高度警惕。我們可以看到，自從確立2010年貨幣政策在繼續保持寬松基調下，適度進行微調，從而使得貨幣政策的調控更加的靈活以及合理性。
倘若簡單地將時域劃分為長期和短期，則從人類經濟發展的歷史可以看出，長期中世界經濟保持著增長的趨勢，而在短期中則存在偏離趨勢的波動。因而作為短期性的政策，無論是財政政策還是貨幣政策，其根本目的均在于平抑短期經濟的波動，促進經濟保持趨勢性的增長。
經濟增長并非越高越好，而是要綜合考慮諸如環境、資源等各種因素的限制，以及必須兼顧物價水平相對穩定等各種條件。同樣，如果增長速度過低，則不能較好地滿足人們消費的需要，也無法較好地促進國民福利的改善。因此，作為貨幣政策目標的“保增長”，應該是利用貨幣政策追求一種與經濟發展階段相適應的均衡目標增長率。從這個意義上說，貨幣政策的目標本質上就是保持經濟增長。防通脹以及調結構從本質上講也是為了保持經濟增長。
形勢復雜需要保持適度寬松
隨著中國經濟2010年持續進入快速穩定的回升以來，在農產品等價格以及房地產市場等因素的影響下，通脹預期不斷地散開。央行在全球經濟復蘇不確定的局勢下，尤其是歐元危機已經給中國經濟發展帶來影響的情況下，選擇了更為謹慎的數量型貨幣政策，截至目前已經連續3次上調銀行存款準備金利率。此外，通過在公開市場發行大量的各種不同期限的央票來對沖市場的資金流動性，以期達到穩定市場。因此，整體上看，雖然當前的物價局勢以及國際經濟復蘇受到各種壓力，但是央行的貨幣政策依然將繼續保持一個寬松的局面，雖然短期內的微調會隨著市場的流動性出現不同的方向，但是整體而言不會出現劇烈的收縮。 |