當穆迪將葡萄牙的信貸評級列入觀察名單，意味著葡萄牙評級可能進一步下調而加劇了金融市場的不穩定性時，歐盟終于意識到了由希臘債務問題蔓延開來的這次危機的嚴重性，任何猶豫都可能帶來災難性的后果。歐盟的救市遂不再小打小敲，而是重拳出擊。隨之而來的是美國2008年在金融危機最危急的時候使用的所有“重型武器”都在歐元區再次啟用。
　　歐盟和國際貨幣基金組織5月10日達成總額達7500億歐元的“穩定機制”一攬子救助方案，力保歐元穩定。歐洲央行當天也史無前例地宣布決定購買歐元區成員國國債，再次打破之前的承諾。在金融危機面前，歐洲央行的獨立性正一步步地被侵蝕，這次終于挺不住了，打破了“金身不破”的神話，收購成員國國債。
　　早在2008年9月，隨著雷曼兄弟的倒閉，美國次貸危機迅速演變為全球的金融風暴，為了防止美國經濟進一步下滑，美聯儲竭盡所能，通過創新金融工具，擴大信用創造，解凍信貸市場。當年10月3日美國在通過7000億的財政救市計劃后，為了防止金融危機向實體經濟滲透，11月25日美聯儲迅速出臺了8000億美元的救市計劃。2009年3月18日美國聯邦儲備委員會決定保持零利率區間不變，同時計劃大手筆購買1.15萬億美元債券，其中包括高達3000億美元的美國長期國債、7500億美元的相關房產抵押債券以及1000億美元的房貸機構債券，美聯儲開始轉向量化寬松政策。央行通過數量型工具向市場大量注入流動性，這就是美聯儲主席伯南克所謂的“坐直升飛機空投美鈔”的調控方法。由于美聯儲一直向市場大量提供流動性，美聯儲的資產負債表迅速膨脹，最近已達到2.37萬億美元左右。
　　實際上，當時為了防范國際金融危機進一步蔓延，各國救市規模越來越大，救市向深度和廣度延伸，財政政策已無法承擔巨額的資金壓力，貨幣創造成為救市的最后法寶。在信用貨幣的年代，美聯儲能憑借自身強大的貨幣創造功能，向市場源源不斷提供資金支持，這是財政部所無法比擬的，也是救市的最后貸款人。量化寬松政策是央行救市政策的非常規手段，也是央行救市的最高手段。對于歐洲主權債務危機而言，為了防止歐洲主權債務危機進一步惡化和蔓延，歐盟已在采取一切可能手段拯救歐元，包括收購國債的量化寬松政策。央行印鈔可以獲得鑄幣稅，稅收將由持有該國貨幣的所有人承擔，救市成本被無限地分攤。貨幣創造的救市能力是無限的，只要央行開動印鈔機，救市資金就會源源不斷，徹底打消投資者的疑慮，政府債券違約已是不可能的事情了。為遏制危機的進一步深化，體現歐盟領導人不惜一切代價救助歐元的決心，歐元區終于也坐上直升機空投鈔票了。
　　美歐大量購買國債，財政赤字就被貨幣化了，也就相當于央行直接向財政注入資金，貨幣政策為財政政策的擴張推波助瀾。量化寬松政策主要是央行收購政府債券等金融資產，對政府債券等的需求增加，政府債券的價格會上升，收益率會下降，而政府的融資成本下降，也就緩解了政府救市的資金壓力。
　　但需要指出的是，危機時期過度的信用擴張，也會給將來的經濟發展埋下隱患，全球低利率和流動性泛濫，可能導致未來通貨膨脹風險的上升。在金融危機的沖擊下，歐美各國政府通過赤字財政發行債券籌資救市，央行在二級市場大量買進國債，央行的基礎貨幣增加，貨幣供應量上升。一旦經濟恢復或轉好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹勢必重新抬頭。因此，回收市場流動性，控制物價水平上漲，防止經濟大起大落，是歐美央行貨幣政策操作日后必得面臨的很大挑戰。
　　此外，由于美元、歐元是國際貨幣，美聯儲和歐洲央行注資將導致全球美元、歐元的流動性大幅度增加，如果全球通貨膨脹上升，持有美元、歐元外匯儲備國家將面臨外匯儲備資產縮水的風險。擴張性貨幣政策還可能導致各國貨幣競爭性貶值，各國都在擴張信用，貨幣供應量增加，貨幣的幣值在下降，形成競爭性的貨幣貶值趨勢。這種貶值趨勢包括兩層含義：先是體現在名義匯率的變動上，如果歐元兌美元貶值，單位美元能夠兌換到更多的歐元，對外匯資產的持有者會產生兌換損益；再是體現在實際購買力上，如果全球通貨膨脹率上升，單位貨幣的實際購買力將下降，即使兩國貨幣的名義匯率變化不大，兩國貨幣的實際購買力也都下降了，遂形成全球貨幣貶值的現象。出于對全球通貨膨脹的擔憂，避險資金可能會追逐國際大宗商品，黃金、原油等實物資產的價格或將趁勢猛漲。

（作者系復旦大學國際金融系副教授）