2010年經濟增速或現“M”頭

　　受2009年我國經濟增速“前低后高”和2010年宏觀調控共同影響，2010年經濟增速將呈現一季度高，二季度較低，三季度較高，四季度低的“前高后低”、下臺階式的“M”頭走勢。在貨幣政策轉向適度寬松的宏觀調控作用下，全年通脹壓力遠小于2008年上半年和2004年，只是在5-7月通脹率會比較高。基于全年經濟增長“M”頭走勢和物價階段性走高考慮，我們認為2010年全年不加息或最多在6、7月加息一次，加息和升值成兩難選擇。
　　今年一季度我國GDP增長11.9%，創自金融危機救市以來的高點；二季度受投資增速大幅回落、宏觀調控抑制通脹和抑制房價的共同影響，GDP增速將回落，三季度政策預期趨于明朗，宏觀調控將有所緩和，GDP增速趨于回升，四季度受2009年高基數影響，GDP增速將再次回落。2010年經濟增速將呈現下臺階式的“M”頭走勢。

　　2010年總需求增速分析

　　2010年我國投資增速將趨于放緩。一是新增政府投資有限，二新增信貸規模不可能再出現2009年的高增長水平，三是地方配套資金不足，地方政府投融資平臺貸款隱含系統性金融風險，四是產能過剩矛盾凸顯抑制投資增長。
　　2009年我國全社會投資22.5萬億元，社會消費品零售額12.5萬億元，貨物出口1.2萬億美元，約合8.2萬億元，投資需求在我國總需求中約占52.1%。由于消費穩定，出口比較低，投資波動較大，總需求變化主要取決于投資的變動。
　　2010年投資增速低點在二季度。在四萬億投資計劃的刺激下，2009年我國全社會投資增長30.1%，實際增長33.3%，均創自1996年來的新高。其中，2009年4個季度全社會投資分別增長28.8%、35.7%、33.2%、23.3%，實際增長分別達到30.3%、41.2%、38.2%、24.6%。從全社會投資增速看，2010年我國全社會投資增速的低點在二季度，其次是三季度，四季度相對三季度較高。
　　國有及國有控股投資增速低點在二季度。在四萬億投資計劃的刺激下，2009年國有及國有控股投資大幅增長35.2%，比2008年提高12.4個百分點；實際增長38.5%，比2008年提高25.7個百分點。四個季度分別增長（名義增長）37.7%、43.1%、35.4%和27.9%，實際增長分別達到39.3%、48.9%、40.4%和29.2%。因為國有及國有控股投資在城鎮投資中占有較高的比重，2009年為44.6%，依此推測，2010年二季度國有及國有控股投資增速將有較大幅度的回落。
　　2010年房地產投資增速的低點在四季度。2009年下半年商品房新開工面積劇增，施工面積高增長。2009年房屋新開工面積增加11.54億平方米，同比增長18.3%，其中上半年增加4.79億平米，同比增長－10.4%，下半年增加6.75億平米，同比增長53.0%。新開工面積劇增導致施工面積高增長，2009年上半年房屋施工面積增長12.7%，下半年增長30.1%。房地產投資2009年上半年增長8.3%，下半年增長26.2%。由于2009年房地產投資增速“前低后高”，按照2009年四季度新開工面積劇增推算，2010年上半年房地產投資將保持高增長，下半年將會大幅回落。
　　2010年出口增速低點在四季度。我們預測2010年我國貨物出口比2009年增長10%，即達到13200億美元，月均出口1100億美元，依2010年各月均出口1100億美元推算，2010年一季度出口增長將達34.4%，二季度達19.5%，上半年將達26.5%，三季度僅有1.6%，四季度增速為－7.0%，上半年約26.5%，下半年約－2.9%。因此，2010年出口將呈明顯的“前高后低”。
　　2010年消費增速低點在四季度。2009年消費增長比較平穩，但汽車消費和房產相關消費增長呈現典型的“前低后高”現象。2009年下半年汽車銷售高增長在2010年難以持續，受政策優惠幅度減小影響，2010年下半年增速將會大幅回落。
　　2010年下半年總需求增速將呈“M”型。我國消費比較穩定，凈出口所占比重很小，經濟周期性波動主要來源于投資波動。2009年上半年國有及國有控股投資在四萬億投資計劃的推動下高增長，2010年上半年其增速將有較大幅度的回落，雖然房地產投資和出口受2009年上半年較低基數的影響，將保持30%以上的較快增長，但由于比重較低，難以彌補國有及國有控股投資增速的回落。2010年總需求增速的最低點在二季度。四季度，受房地產投資、汽車銷售和出口增速回落的共同影響，總需求增速也比較低。
　　綜上所述，2010年總需求增速最低在二季度，其次是四季度，再是三季度，一季度最高，呈現典型的下臺階式的“M”型。

  　2010年工業生產增速或現“M”頭

　　工業生產增速主要取決于重工業生產增速，并且基本上與需求變化一致，并受庫存影響。2010年二季度受補庫存影響，工業生產仍將保持較高增速，但會低于一季度。
　　據測算，工業生產增速約70%來自于重工業，約30%來自于輕工業。2008年10月到2009年5月，受金融危機和“去庫存”影響，重工業生產增速急劇下滑，輕工業增速一度高于重工業，但自2009年6月至今，重工業增速開始超過輕工業，并且隨著采掘工業和原料工業PPI的快速回升，重工業增速加快。今年前2個月，重工業生產增長15.2%，比輕工業高7.7個百分點。
　　工業生產增速主要取決于重工業生產增速，并且基本上與需求變化一致。2009年二季度在投資高增長刺激下，工業生產增速企穩，三四季度出口明顯好轉，PPI快速回升，工業生產四季度實現較高增長。
　　2009年上半年“去庫存”，投資高增長但工業生產增速較低，下半年，產成品增速降至個位數，需求快速回升拉動工業生產增速提高。2010年二季度，投資增速回落，國際大宗商品價格大幅上漲，這會使采掘工業PPI大幅上漲，原料工業和加工工業成本上升，工業生產增速受到抑制，盡管受產成品“補庫存”影響，工業生產仍會明顯低于一季度。到三季度，宏觀調控會隨著通脹緩解而有所放松，投資需求有所上升，工業生產增速將高于二季度。
 
　  GDP或現 “M”頭走勢 2011年或重新“保八”

　　2009年二季度受四萬億投資計劃的推動，投資大幅增長，經濟增長力度高于三季度。2010年二季度，出于對部分行業生產過熱、二季度通脹壓力較大和房價上漲過快等問題的考慮，宏觀調控力度較大，二季度GDP同比增速將低于三季度。一季度GDP增速為11.9%，預計二季度為9.5%，三季度9.9%，四季度8.8%，全年9.5%，“前高后低”、兩次下臺階式的“M”頭特征明顯。由于2010年一季度GDP增速高，2011年一季度增速將低于2010年四季度，從而使下臺階式的“M”頭特征更加明顯。
　　2010年經濟增長仍受益于政策的強力刺激。今后數年，我國出口和貿易順差難以恢復至2008年的規模，2011年不可能有第二個四萬億投資計劃，雖然中國已進入消費普及和高額群眾消費階段，但2011年消費增長可能難抵投資增速的回落，這些因素均直接影響2011年經濟增長的可持續性，不排除2011年重新“保八”的可能性。
　　一是基建投資高增長不可持續。2009年在四萬億投資計劃的刺激下，基建投資高增長，全年各月增速均在30%以上。2010年，即使四萬億投資平均分配，每年二萬億，增長速度也會大幅回落，前2個月已回落至29.1%。2011年，不可能再有第2個四萬億投資，投資增速必將大幅回落。
　　二是設備購置投資高增長不可持續。設備是生產性固定資產的最積極部分，擴大再生產，提高生產技術水平，結構調整，改善產品質量和效能，降低消耗，主要靠工藝技術裝備。盡量利用現有的建筑物，更新和添置更多的設備，就可以用較少的投資獲得較大的投資效果。2009年四萬億投資計劃中，增速最快的是基建投資，2010年增長較快的將是設備購置投資，但到2011年，設備購置投資高增長也難以持續。
　  三是房地產投資高增長不可持續。2009年下半年和2010年一季度房價大漲刺激房地產投資2010年高增長，增長速度達到26%，今年上半年將在30%以上，但這一趨勢在2011年顯然不可持續。
　　綜上，2011年后，我國投資增速將大幅回落，不排除重新“保八”。
　　2010年宏觀經濟或現“M”頭。2009年二季度受四萬億投資計劃的推動，投資大幅增長。2010年二季度，出于對部分行業生產過熱、二季度通脹壓力較大和房價上漲過快等問題的考慮，宏觀調控力度較大，二季度GDP同比增速將低于三季度。一季度GDP增速為11.9%，預計二季度9.5%，三季度9.9%，四季度8.8%，全年9.5%，“前高后低”、兩次下臺階式的“M”頭特征明顯。
　　5-7月CPI漲幅將短期超過3%。2010年我國通脹壓力并不大，全年CPI漲幅預計在2.6%左右。自年初以來，政府調控物價早于市場預期，一季度物價比較溫和，4月CPI漲幅一般不會超過3.0%，但5-7月將連續3個月超過3.0%，6月和7月可能在3.5%左右。
　　加息升值成兩難。加息或會在一定程度上抑制當前某些行業出現的過熱苗頭，抑制通脹預期和房價過快上漲，但會對房地產投資和工業投資產生較大的負面影響。如果在人民幣升值之前加息，則會加大升值壓力，此外，加息也難以抑制供給因素引發的物價上漲。結合“M”頭經濟運行趨勢，以及CPI階段性上漲特點，我們認為全年或不會加息；如果有加息，最多一次，且6、7月份可能性較大。