在知名投資者吉姆·羅杰斯看來，全球范圍內(nèi)最大的泡沫有兩個(gè)，一是中國房地產(chǎn)，另一個(gè)就是美國國債。
　　美國國債上周因連續(xù)三次拍賣表現(xiàn)糟糕，導(dǎo)致價(jià)格急劇下跌，長期債券收益率攀升至9個(gè)月高點(diǎn)。華爾街開始討論，國債市場的大熊市要開始了嗎？
　　本輪金融危機(jī)以來，投資者一直青睞買入美國國債，這是經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期的安全天堂。包括中國投資者在內(nèi)，許多外國政府大量增持，使得美國政府得以增發(fā)數(shù)萬億美元債券，為其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和金融救助方案提供資金。
　　但這一趨勢不會(huì)一直持續(xù)下去。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步穩(wěn)固，到某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，供應(yīng)超過需求，債券發(fā)行者必須提高收益率以吸引新的投資者。
　　法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)紐約對(duì)沖基金投資部董事總經(jīng)理陳凱豐告訴本報(bào)記者，因?yàn)樵谖�機(jī)期間利率下跌，美國長期國債的投資回報(bào)整體可能超過了30%。所以，2008年投資國債是很好的選擇。
　　但從2009年開始，債券表現(xiàn)非常糟糕，這種狀況仍然在持續(xù)。陳凱豐負(fù)責(zé)管理著約60億美元的結(jié)構(gòu)性對(duì)沖基金資產(chǎn)組合。
　　即便是“債券之王”、全球最大的債券基金太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官比爾·格羅斯現(xiàn)在也不看好債券。他上周表示說，在目前的投資環(huán)境下，他更喜歡股票，而不是債券。

　　失敗的國債拍賣

　　本周一（3月29日），在歐盟以及IMF領(lǐng)導(dǎo)人表示對(duì)其提供支持后，希臘發(fā)行了50億歐元的七年期債券，市場對(duì)于希臘財(cái)政狀況改善的前景有所明朗。
　　經(jīng)濟(jì)局勢的穩(wěn)定使美國國債本周延續(xù)了跌勢。但交易員們討論更多的，還是上周的三次國債拍賣，美國財(cái)政部進(jìn)行的1180億美元國債拍賣重燃了市場對(duì)于美國債務(wù)膨脹的擔(dān)憂。
　　3月23日，美國財(cái)政部拍賣440億美元兩年期國債，結(jié)果令人失望。3月24日，420億美元五年期國債的拍賣也是需求疲軟，競標(biāo)利率遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，交易商們急切壓低價(jià)格，擴(kuò)大了國債跌勢，國債當(dāng)日表現(xiàn)為近7個(gè)月來最差。
　　格羅斯當(dāng)天即表態(tài)說，“在我看來，醫(yī)療改革方案又增加了5000億美元債務(wù)，而市場開始對(duì)此持懷疑態(tài)度�！�
　　3月25日，320億美元的七年期國債依然不振，國債價(jià)格進(jìn)一步下跌，此次拍賣的競標(biāo)利率也是高于市場預(yù)期。
　　法國巴黎銀行公債交易部駐紐約的董事總經(jīng)理Rick Klingman說，“我有些擔(dān)心未來的拍賣成績，所有債券市場的人士都憂慮。”

　　資金或回流股市

　　除了最近通過的醫(yī)改方案外，其他一些因素也會(huì)影響債券價(jià)格。尤其是，近期出爐的多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均趨正面，這些都讓美國國債承壓——一般利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都支撐諸如股市等較高風(fēng)險(xiǎn)市場，對(duì)債市不利。
　　格羅斯說，“假設(shè)經(jīng)濟(jì)看起來不錯(cuò)，那么，不管是高收益?zhèn)�券或者股票，這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于價(jià)格不斷下跌的債券來說都會(huì)有一個(gè)更不錯(cuò)的潛在收益�！�
　　他認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出抵押貸款證券購買項(xiàng)目，債券市場的前景將會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)，因?yàn)槊绹�依然需要大量資金來支付醫(yī)改和其他項(xiàng)目的費(fèi)用。
　　“接下來的赤字將由我們、由市場來提供融資了，這些將給股票市場創(chuàng)造一個(gè)更為友好的環(huán)境�！备窳_斯說。他由此表示自己現(xiàn)在更喜歡股票。
　　“利率上漲可能會(huì)導(dǎo)致資金回流至股票。鑒于2010年利率開始上漲，投資者對(duì)于固定收益的喜愛沒有持續(xù)下去的理由。”美國銀行美林全球債券策略研究主管Jeffrey Rosenberg在最近的一份研究報(bào)告中說。他稱，現(xiàn)在是投資者與固定收益產(chǎn)品戀愛的結(jié)束期。
　　Rosenberg說，因?yàn)轭A(yù)期利率會(huì)上漲，更多資金可能會(huì)重新回到股票，債券的流動(dòng)性環(huán)境變差，卻會(huì)導(dǎo)致股票因流動(dòng)性增加而上漲。
　　位于美國康州的Hartford公司資深董事總經(jīng)理Bob Froelich說，債券市場是一個(gè)泡沫，馬上就要破裂了。

　　美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造的泡沫

　　瑞士信貸駐香港的一位交易員對(duì)本報(bào)記者說，美聯(lián)儲(chǔ)是這場泡沫的主要締造者。
　　美聯(lián)儲(chǔ)為支持美國經(jīng)濟(jì)增長和金融系統(tǒng)，在金融危機(jī)中將利率降到了接近于零。即便政府債務(wù)不斷高漲，但在經(jīng)濟(jì)衰退中，債券利率整體都大幅下降。
　　芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席查爾斯·埃文斯上周在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，除了直接降低利率外，美聯(lián)儲(chǔ)在流動(dòng)性方面的手筆非常大，包括購買了3000億美元美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)債券。
　　這些額外的流動(dòng)性主要作用于長期利率，利率下降支撐了美國房地產(chǎn)和整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
　　Delta全球咨詢公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Pento說，美聯(lián)儲(chǔ)將利率保持低位，以此來補(bǔ)貼美國的債務(wù)。但作為基準(zhǔn)的10年期美國國債歷史平均收益率是7.31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在3.90%左右的水平。
　　“未來的通脹壓力很大，沒有任何理由利率是平均水平的一半�！盤ento說，“美國人都相信現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束了，通脹會(huì)走高。國債拍賣的洪潮，接下來從哪里去尋找買家呢？”
　　以中國為例，按照美國財(cái)政部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年中國購買了20.2%的美國政府國債，但2009年這一比例降到了4.6%。在近期的人民幣匯率問題交鋒時(shí)，一些中國專家還提議出售美國國債來應(yīng)對(duì)。
　　位于芝加哥的Cronus期貨管理公司總裁Kevin Ferry問到，“債券市場的大熊市開始了嗎？”