經濟參考報

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希臘債務危機可能帶來A股轉機

2010-02-10 作者:尹中立來源:中國證券報

隨著希臘債務危機的發酵，國際金融市場再次出現震蕩。由于擔心歐元區還有類似希臘的債務危機出現，歐元出現大幅度下跌，美元則節節攀升，受此影響，全球股市大跌。國內A股市場中斷了期待已久的反彈行情。此時的國際金融市場用風聲鶴唳來形容并不為過。但在筆者看來,希臘的債務危機或許就是貨幣政策出現靈活變動的契機——貨幣政策由“收”轉“放”,而股市將由跌轉漲。
　　類似的情形在2009年12月初同樣上演過，當時的事件是迪拜世界公司的債務危機。該事件對中國經濟決策的影響主要表現為對房地產的調控上。市場原來預期中央不會對房地產市場采取調控措施，但迪拜債務危機的爆發使中央對房地產的政策有了較大的轉變，隨后出臺了一系列的房地產調控措施。
　　按照筆者的觀察，此次希臘債務危機同樣對中國的宏觀經濟決策產生重要影響，但與兩個月前爆發的迪拜債務危機對中國的影響的領域是不同的。希臘危機可能會使決策層重新審視國際經濟形勢，重新評價我國未來的出口增長情況，從而對信貸政策的控制出現“靈活”的變動。
　　從國際貿易的情況看，去年第四季度出口出現大幅度反彈，尤其是12月份。但希臘債務危機的出現，會嚴重影響到中國的出口。希臘危機必然打擊歐元、英鎊及馬克，對應的是美元重新走強，于是衍生出商品市場與貴金屬價格的大幅度下跌，企業將出現一定程度的去庫存化。去年出口回升在相當程度上是因為全球企業補庫存導致的，全球企業再次出現去庫存化將使國際貿易再次受到打擊。
　　中央在去年召開的經濟工作會議上就預測到2010年國際經濟將是“最復雜的一年”，因此，應對之策是增加貨幣政策的“靈活性”。何謂貨幣政策的靈活性？簡單來說就是在經濟好的時候“收”，在國際經濟差的時候“放”。2010年的股市投資者應該要把握貨幣政策的“收”與“放”的節奏。
　　1月份對信貸的嚴格控制就是在經濟表現較好背景下貨幣政策采取“收”的行動的表現。筆者在1月初就對此發表過數篇評論，如《信貸政策的微調意味著股市下跌》、《基金這次出現集體失誤》等，核心思想是：在信貸緊縮的背景下股市不會漲，藍籌股更不可能漲。最近1個月的股市運行驗證了筆者的判斷，股市不僅沒有實現基金預期的藍籌股崛起，反而跌破了半年線，失守3000點，市場情緒從極度樂觀迅速轉為悲觀。
　　年初，幾乎所有的投資者都樂觀，因為包括出口在內的幾乎所有的經濟數據都是向好的。可我國的股市運行更大程度上取決于貨幣政策，與經濟基本面只是弱相關。這就是眾多機構投資者馬失前蹄的根本原因。
　　那么，貨幣政策何時采取“放”的行動？答案可能就在眼前。希臘的債務危機就是貨幣政策出現靈活變動的契機。1月份的宏觀經濟數據公布在即，只要出口低于預期，則政策出現“靈活”的可能性極大。另外，中美貿易摩擦的增加也提高了貨幣政策轉向的概率。從人民銀行的公開市場操作看，本周出現資金凈投放，一改之前連續十幾周的貨幣凈回籠的操作，已出現貨幣政策轉向的跡象。貨幣政策由“收”轉“放”則股市可能由跌轉漲。至少短期應是如此。

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