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在20世紀(jì)的開啟之年，英國的物理學(xué)泰斗開爾文在英國倫敦皇家研究所志得意滿地宣稱：“物理學(xué)的大廈已經(jīng)建成，未來的科學(xué)家只需要做些修修補(bǔ)補(bǔ)的工作就行了。但是，明朗的天空中還漂浮著二朵小烏云”。
讓開爾文和當(dāng)時幾乎所有的物理學(xué)家沒有想到的是，正是這二朵小烏云，導(dǎo)致了物理學(xué)發(fā)生革命，促使了量子論和相對論誕生，并使得優(yōu)美輝煌的經(jīng)典物理學(xué)大廈頃刻間崩塌。
在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也在不斷重復(fù)著上世紀(jì)開啟之年的那個物理學(xué)大會的故事。不過現(xiàn)今扮演開爾文的角色的，是以伯南克為代表的全球貨幣當(dāng)局。伯南克研究大蕭條20年，號稱找到了對付大衰退的一勞永逸的辦法，就是不斷的向金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域撒錢，以增加金融領(lǐng)域的流動性。
伯南克的這個藥方，直接來自于弗里德曼的看法，即1929-1933的大危機(jī)起因是一般性金融沖擊，美聯(lián)儲隨后錯誤地采取了貨幣收縮政策。弗里德曼和凱恩斯，對應(yīng)對大蕭條問題上表面涇渭分明，實際上殊途同歸，只是后者強(qiáng)調(diào)大花財政錢，而前者主張銀行系統(tǒng)大規(guī)模印錢而已。
2008年發(fā)生的全球大危機(jī)，終于使得伯南克的學(xué)問有了用武之地。他在危機(jī)中連續(xù)快速地降低利率，并實行寬松的貨幣政策，將美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表由危機(jī)前的8000億美元左右擴(kuò)展至超過2萬億美元。而布什、奧巴馬和蓋特納，也實行龐大的財政救援計劃，導(dǎo)致赤字猛增。
歷史上，凱恩斯學(xué)說曾經(jīng)被奉為圭臬，并在短期被證明為對付衰退的有力武器。但是，靠外力強(qiáng)制性的增加社會需求，如同用外科手術(shù)來治療內(nèi)傷：短期內(nèi)身體強(qiáng)壯了，實質(zhì)是傷害了身體的內(nèi)在機(jī)制。實行凱恩斯主義的國家，后來很多得了通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)率高企的毛病。而擺脫這些后患的，正是反凱恩斯主義的辦法。
現(xiàn)在，全球?qū)嵭袑捤韶泿拧⒇斦碳ふ撸且环N混合式的政策，其中就包含有部分凱恩斯主義。這次危機(jī)的爆發(fā)，主要體現(xiàn)為金融危機(jī)，因此伯南克等人的寬松貨幣政策在金融領(lǐng)域里，表面上是成功了。因為巨大流動性的注入，增強(qiáng)了金融領(lǐng)域的信心，沒有導(dǎo)致金融領(lǐng)域崩潰。而經(jīng)過一年半的寬松貨幣政策和財政刺激政策，全球經(jīng)濟(jì)終于基本上復(fù)蘇，所以伯南克們在內(nèi)心可能已經(jīng)開始慶功了。經(jīng)過1929-1933年大危機(jī)，凱恩斯主義一度奏效，而經(jīng)過2008-2009年大危機(jī)，寬松的貨幣政策奏效，表面上印證了伯南克的理念：一旦發(fā)生大危機(jī)，只要大規(guī)模注入流動性就可以了，即只要坐在直升機(jī)上撒錢就行。看來，伯南克們似乎認(rèn)為已經(jīng)找到了解決一切挽救大危機(jī)的辦法，就像開爾文認(rèn)為經(jīng)典物理學(xué)已經(jīng)解決一切物理規(guī)律一樣。而寬松貨幣政策，將是拯救經(jīng)濟(jì)的永動機(jī)。
但是，世界上本來就沒有永動機(jī)，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也不會有。寬松貨幣政策，能否成為對付一切危機(jī)的靈丹妙藥，還是要打上大大的問號。在目前從密雨轉(zhuǎn)晴的過程中，天空漂浮著的可不止二朵烏云，而是五朵烏云：資產(chǎn)價格泡沫、通貨膨脹威脅、實體經(jīng)濟(jì)萎靡、失業(yè)率高企、國家信用風(fēng)險。
目前的經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，只是因為寬松的貨幣和財政刺激政策造成了經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域聚集了超量的貨幣，從而股票等虛擬資產(chǎn)和大宗商品、部分經(jīng)濟(jì)體的房屋價格等飛速上漲，泡沫重新被吹大。而大宗商品價格暴漲，以及部分經(jīng)濟(jì)體的房屋價格暴漲，無可避免的會帶動通貨膨脹。同時，由于全球的生產(chǎn)過剩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程遲緩，經(jīng)濟(jì)增長具有天花板，所以全球的實體經(jīng)濟(jì)并無大的起色。而由于這次擺脫衰退，主要是依靠資產(chǎn)價格的泡沫，實體經(jīng)濟(jì)卻無甚起色，因此經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“失業(yè)型復(fù)蘇”，全球失業(yè)率居高不下。而失業(yè)率高企，使得靠資產(chǎn)價格泡沫帶來的信心難以長久維持，未來經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇大有疑問。
同時，大肆花錢和印錢，只不過是把私人的杠桿轉(zhuǎn)化為國家的杠桿，用國家主權(quán)信用代替私人信用而已，結(jié)果是主權(quán)信用風(fēng)險累積。冰島、希臘、迪拜的高主權(quán)風(fēng)險已經(jīng)提示，未來一旦全球主權(quán)信用危機(jī)全面爆發(fā)，再也沒有挽救的辦法。而且，由于資產(chǎn)價格泡沫膨脹并沒有增加社會的財富，但是卻具有財富再分配的作用，為這次大危機(jī)買單的只是各國的窮人們，因而寬松貨幣政策和財政政策，實際上扮演了濟(jì)富劫貧的角色。因此，這五朵烏云，可能會再次演變成傾盆大雨，澆滅僥幸的、復(fù)蘇的曇花。
因此，當(dāng)前靠寬松政策帶來的復(fù)蘇不值得欣喜，寬松政策不是永動機(jī)。需要重視的，反倒是密布的五朵烏云，而解決了這五朵烏云，可能會發(fā)生經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實踐的革命。
（作者單位：東航國際金融） |