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| 2010-01-12 作者:社論 來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) |
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中國(guó)金融創(chuàng)新又邁新步。國(guó)務(wù)院近日原則上同意推股指期貨，預(yù)計(jì)若干月后將推出。同時(shí)，國(guó)務(wù)院原則上也同意開設(shè)融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)，將按試點(diǎn)先行逐步推開的原則。
在全球金融危機(jī)的背景下，一些人在談及金融創(chuàng)新這個(gè)短語時(shí)，開始出現(xiàn)猶疑的態(tài)度。這是因?yàn)檎厥加谌A爾街的金融危機(jī)，其源頭中便有金融過度創(chuàng)新的因素。金融產(chǎn)品的拓展與金融風(fēng)險(xiǎn)的管理之間，存在著明顯的裂痕。不過，此后一個(gè)共識(shí)也在逐漸形成——當(dāng)前中國(guó)金融的一大問題，不是過度創(chuàng)新，而是創(chuàng)新不足。因此，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，仍是一個(gè)重要的選擇。
從這個(gè)角度觀察，股指期貨和融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)的即將推出，以及此前不久三家銀行籌建消費(fèi)金融公司獲批，都在表明金融創(chuàng)新的步履正在加快，反映出共識(shí)正在逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)踐。以加快金融創(chuàng)新，來促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)的進(jìn)步，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變——這樣的思路，已然漸漸明顯。
回過頭看，近幾年來，圍繞股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)等金融產(chǎn)品的推出，盡管學(xué)界與業(yè)界已經(jīng)討論甚多，但決策層與監(jiān)管層表現(xiàn)出了審慎態(tài)度。一方面，決策層與監(jiān)管層清楚看到了相關(guān)金融品種的經(jīng)濟(jì)作用，而在另一方面，又頗顧慮于股指期貨等金融產(chǎn)品對(duì)年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)可能的沖擊。從海外的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)看，不少金融危機(jī)的發(fā)生與金融衍生產(chǎn)品聯(lián)系在一起，這確實(shí)讓人不得不更添幾分擔(dān)心。
這樣的擔(dān)心不無道理，但很明顯，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展不能由此而因噎廢食。從現(xiàn)狀來看，金融市場(chǎng)發(fā)展還較為滯后，規(guī)模不大，產(chǎn)品種類單一，市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)制不夠順暢，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較薄弱。客觀而言，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散、轉(zhuǎn)移和管理功能的需求還無法得到有效滿足。這樣的現(xiàn)狀迫使人們正視金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與防范金融風(fēng)險(xiǎn)間尋找到合適的路徑。
就拿股指期貨來說，股指期貨的推出，將改善市場(chǎng)信息的傳導(dǎo)機(jī)制，改變股票市場(chǎng)“單邊市”狀況，滿足投資者多樣化的投資需求，有助于完善資本市場(chǎng)構(gòu)架。股指期貨的設(shè)立，可以對(duì)沖股票指數(shù)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而股票指數(shù)所對(duì)應(yīng)的是整個(gè)證券市場(chǎng)或者是某個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。
不過，股指期貨并非天生是投資者的一場(chǎng)盛宴。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來說，股指期貨作為一個(gè)新生產(chǎn)品，無論是監(jiān)管者、機(jī)構(gòu)投資者，還是中小投資者，都有一個(gè)逐漸熟悉、逐漸適應(yīng)的過程。在實(shí)踐與操作中把握這個(gè)金融產(chǎn)品的內(nèi)在肌理，遠(yuǎn)比理論上的理解要更為復(fù)雜。
也正因此，不少業(yè)內(nèi)人士在強(qiáng)調(diào)推出股指期貨將是證券市場(chǎng)交易機(jī)制的重大變革時(shí)，也大多提及可能的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指出其不太適合中小散戶。在這里，一個(gè)新金融產(chǎn)品所蘊(yùn)含的意義與風(fēng)險(xiǎn)，在不斷地討論與斟酌中逐漸呈現(xiàn)出來。當(dāng)然，看待股指期貨，并不能就其短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響來作判斷，而應(yīng)從一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角進(jìn)行觀照。
事實(shí)上，包括股指期貨等金融產(chǎn)品的推出，更需要把握的，是創(chuàng)新的本意，以及對(duì)未來可能風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范。金融創(chuàng)新本質(zhì)上須由市場(chǎng)需求推動(dòng)，不能隨意拍腦袋，不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。每一個(gè)金融產(chǎn)品的產(chǎn)生，都不應(yīng)是憑空產(chǎn)生的，而是由市場(chǎng)需求決定，市場(chǎng)需求是金融創(chuàng)新必須具備的客觀基礎(chǔ)。
同時(shí)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新須與加強(qiáng)監(jiān)管及防范風(fēng)險(xiǎn)并重。加強(qiáng)防范創(chuàng)新產(chǎn)品可知或未可知的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎是一個(gè)常識(shí)問題。毫無疑問，如何理順一個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)防范思路，如何建立完善風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，還大有文章可作。如有學(xué)者就擔(dān)心，不排除會(huì)有機(jī)構(gòu)可能繞過監(jiān)管，利用股指期貨操縱市場(chǎng)——如果這樣的金融產(chǎn)品真能被操縱，其后果是令人擔(dān)憂的。
可以說，金融創(chuàng)新產(chǎn)品有沒有合理的“防火墻”，將直接關(guān)乎金融創(chuàng)新的水平，進(jìn)而關(guān)系到金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。由于創(chuàng)新產(chǎn)品多為陌生事物，能否在摸索中找出有效的監(jiān)管之道，將考驗(yàn)監(jiān)管者的智慧與能力。當(dāng)然，也有必要指出，監(jiān)管不是管死，不能矯枉過正，把市場(chǎng)管死了，也就失去了監(jiān)管的本意。
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